北京
本報（chinatimes.net.cn）記者王瑜 于娜 北京報道
2026 年 4 月，北京萬泰生物藥業股份有限公司（603392.SH，下稱 “萬泰生物”）披露 2025 年財報，交出上市以來首份虧損成績單。報告期內，公司營收、凈利雙雙大幅下滑，歸母凈利潤由正轉虧，核心驅動業務HPV 疫苗陷入 “賣不動、價大跌、庫存高” 三重困境。曾憑借二價 HPV 疫苗締造增長神話的萬泰生物，正遭遇行業政策、市場競爭、需求收縮的疊加沖擊，折射出國內 HPV 疫苗市場從 “一針難求” 到 “供需反轉” 的慘烈變局。
業績巨虧
萬泰生物2025財報顯示，公司全年實現營業收入18.19 億元，同比下降18.99%；歸母凈利潤虧損3.98 億元 ，同比大幅下滑474.89%；扣非后凈利潤虧損6.23 億元，經營活動現金流凈額8975.4 萬元，同比下降74.72%，多項核心指標創下上市以來最差表現。
從季度表現看，虧損呈持續擴大態勢。一季度至四季度凈利潤分別為-5277.69 萬元、-9126.12 萬元、-2938.38 萬元、-2.25 億元，四季度單季虧損額占全年虧損近六成，經營壓力持續加劇。公司總資產、歸母凈資產同步下滑，較上年分別下降4.39%、3.25%，資產質量與盈利能力雙雙承壓。
此次巨虧的核心導火索，是核心業務HPV 疫苗銷售斷崖式下滑。作為公司業績支柱，二價 HPV 疫苗曾貢獻超六成毛利，2025 年卻遭遇 “量價齊殺”。受默沙東九價疫苗擴齡至 9—45 歲、自費市場需求萎縮、政府采購大幅降價三重擠壓，公司被迫計提大額資產減值，直接吞噬全年利潤。
業務結構層面，疫苗與體外診斷兩大板塊同步下滑。疫苗板塊營收4.57 億元，同比下降24.63%，營業成本逆勢大增85.43%，毛利率同比暴跌43.18個百分點，為27.25%；診斷試劑營收13.09 億元，同比下降18.65%，毛利率同步走低，為56.99%。盡管公司九價HPV 疫苗于 2025 年 6 月獲批上市，成為國內首款、全球第二款九價 HPV 疫苗，但報告期內仍處于市場準入與渠道鋪設階段，覆蓋 27 個省份、3 萬余個接種點，尚未形成有效利潤貢獻，無法對沖二價疫苗下滑缺口。
成本與費用端進一步加劇虧損。公司持續加碼研發，2025 年研發投入維持高位，疊加市場推廣、渠道建設費用攀升，而營收端持續收縮，形成 “收入降、成本升” 的倒掛格局。同時，二價疫苗納入國家免疫規劃后，中標價降至27.5 元 / 支，較上市初期329 元跌幅超 90%，利潤空間被極度壓縮，“以價換量” 未能轉化為盈利增長。
伴隨業績與市場雙重承壓，資本市場對萬泰生物的熱度也在消退，2025年，萬泰生物股價跌幅達36%，而2026年至今股價跌幅為13%。
面對公司虧損，萬泰生物董事長邱子欣表示自2026年4月自愿放棄領取薪酬；總經理、財務總監、副總經理等高管自愿放棄2025年度績效獎金。
從“一針難求” 到 “供需反轉”
萬泰生物的業績潰敗，并非個體經營失誤，而是國內HPV 疫苗市場徹底轉向的縮影。曾經 “預約排隊、一針難求” 的火爆場景不再，行業陷入需求收縮、價格血戰、庫存高企的寒潮，市場邏輯發生根本改變。
首先政策成為行業變局核心推手。2025 年 11 月，我國正式將二價 HPV 疫苗納入國家免疫規劃，為 13 歲適齡女孩免費接種，政府采購成為主導渠道。萬泰生物、沃森生物二價疫苗均以27.5 元 / 支中標，價格較上市初期暴跌超 90%，徹底告別高毛利時代。公費市場擠占自費空間，自費接種需求持續萎縮，二價疫苗從 “消費選項” 變為 “公共品”，企業盈利模式被徹底顛覆。
而在競爭端，市場則呈現“高價擠壓低價、進口碾壓國產” 的白熱化態勢。默沙東九價疫苗擴齡至 9—45 歲，供應大幅放量，憑借品牌優勢占據高端市場；萬泰九價疫苗雖以499 元 / 支低價入市，僅為進口價四成，但市場培育周期長、終端滲透緩慢，難以快速搶占份額。
另外，需求端出現實質性收縮，接種意愿持續降溫。一方面，前期適齡女性大量接種，存量市場接近飽和，新增需求有限；疊加“疫苗猶豫”，部分人群主動放棄接種，HPV 疫苗從 “剛需消費品” 變為 “可選支出”，市場需求提前見頂。
隨著供需關系徹底反轉，行業進入去庫存周期。萬泰生物二價疫苗計提大額減值，沃森生物等同行同樣面臨資產減值壓力，頭部企業業績集體承壓，HPV 疫苗行業從 “高增長賽道” 淪為 “紅海內卷市場”。
和君咨詢高級咨詢師史天一向《華夏時報》記者表示：“疫苗猶豫加劇、產品價格大幅下滑、供需嚴重失衡、競爭白熱化等多重壓力疊加，正倒逼疫苗行業重構競爭邏輯。”
長期來看，HPV 疫苗市場已進入結構調整、優勝劣汰的新階段。國家免疫規劃推動行業回歸公共衛生屬性，高價自費市場空間收窄，企業難以再依靠單一產品獲取超額利潤。
未來疫苗企業競爭將聚焦國際化市場、創新技術路線，研發能力、成本控制、渠道布局等。萬泰生物去年境外收入4.12億元，同比上漲90%，毛利率也有小幅提升，也算是2025年的一個亮點。萬泰生物董秘辦表示，境外產品包括二價HPV疫苗、戊肝疫苗和試劑等。
對萬泰生物而言，九價疫苗能否快速上量、海外市場能否突破、研發管線能否接力，將決定其能否走出虧損泥潭；對整個行業而言，告別野蠻生長、轉向合規創新、聚焦臨床價值，已是必然趨勢。
責任編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬
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