教授十幾年前曾言：高油價(jià)有利于中國(guó)崛起。如今這些產(chǎn)業(yè)開始爆發(fā)

霍爾木茲海峽停火不久，伊朗革命衛(wèi)隊(duì)又向油輪開火了。

這個(gè)巴掌大的海峽，影響著全球的油價(jià)，關(guān)系著眾多企業(yè)的興衰。

最近有人翻出翟東升教授十幾年前的觀點(diǎn)：《高油價(jià)有利于中國(guó)崛起》。

尤其是伊朗局勢(shì)不明朗的現(xiàn)在，越來越多的人能理解這個(gè)觀點(diǎn)。但放到十幾年前，這個(gè)觀點(diǎn)過于激進(jìn)。

作為油車車主，對(duì)這個(gè)觀點(diǎn)只能皺著眉頭看；而電車車主，可能會(huì)咧著嘴笑瞇瞇的看。

然而作為國(guó)家戰(zhàn)略，中國(guó)的新能源轉(zhuǎn)型非常成功。

新能源車滲透率超50%，風(fēng)光水等清潔能源發(fā)電占比逼近50%。

當(dāng)全球能源格局出現(xiàn)轉(zhuǎn)型的時(shí)候，中國(guó)的新能源產(chǎn)業(yè)鏈就會(huì)大獲豐收。

不是說中國(guó)的新能源車過剩嗎？不是的，是你們過于依賴油車了！

不是說中國(guó)的光伏產(chǎn)業(yè)過剩嗎？不是的，是你們過于依賴天然氣發(fā)電了！

當(dāng)石油天然氣面臨不可控的風(fēng)險(xiǎn)，新能源車和光伏產(chǎn)業(yè)就迎來了春天。

當(dāng)年翟教授沒有預(yù)測(cè)到一個(gè)強(qiáng)有力的助攻：AI。

AI的盡頭是算力，算力的盡頭是電力。

電力的盡頭，是變壓器（電力設(shè)備）。

原油短缺和AI高漲必然會(huì)導(dǎo)致電力設(shè)備的新藍(lán)海。

特變電工的業(yè)績(jī)非常驚艷。

這家曾經(jīng)以輸變電設(shè)備起家、后來又布局新能源、煤炭、黃金等多個(gè)板塊的能源巨頭，正在用財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)證明一個(gè)深刻的道理，在周期的寒冬里，不是所有企業(yè)都會(huì)凍死，有些企業(yè)可以換一種方式生長(zhǎng)。

2025年年報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入973.18億元，同比下降0.60%；歸母凈利潤(rùn)59.54億元，同比大幅增長(zhǎng)43.69%；扣非凈利潤(rùn)45.54億元，同比增長(zhǎng)15.64%。

數(shù)據(jù)來源：iFind

營(yíng)收下降與利潤(rùn)大漲的背后，是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的深層調(diào)整，而不是整體毛利率的普遍提升。2025年公司的毛利率約6.31%，較2024年的6.88%稍微下降0.57個(gè)百分點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來源：iFind

從表面上看，整體毛利率并沒有顯著提升，那么利潤(rùn)的增長(zhǎng)到底從哪里來？答案在于業(yè)務(wù)組合的變化，高毛利業(yè)務(wù)的占比提升，而低毛利業(yè)務(wù)的損失在收窄，同時(shí)費(fèi)用端的控制也起到了一定作用。這種“做減法”帶來的利潤(rùn)改善，比“做加法”更有質(zhì)量。

特變電工的業(yè)務(wù)板塊構(gòu)成復(fù)雜，涵蓋了輸變電、新能源、煤炭、黃金、發(fā)電等多個(gè)領(lǐng)域。正是這種多元化，讓它在周期波動(dòng)中具有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，也讓2025年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)出現(xiàn)了顯著的板塊分化。

新能源產(chǎn)品及工程業(yè)務(wù)是特變電工近年來受關(guān)注最多的板塊。2025年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收135.55億元，占總營(yíng)收的13.9%。其毛利率僅為0.59%，幾乎接近于不賺錢。這主要是因2025年光伏行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)打得激烈，多晶硅價(jià)格一跌再跌，整個(gè)新能源產(chǎn)業(yè)鏈處于“產(chǎn)能過剩、價(jià)格內(nèi)卷”的困境。

與新能源的冰點(diǎn)形成鮮明對(duì)比的，是煤炭、黃金和發(fā)電業(yè)務(wù)的高毛利表現(xiàn)。2025年煤炭產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收169.66億元，毛利率22.39%；黃金業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.69億元，毛利率57.23%；發(fā)電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.83億元，毛利率54.75%。這三個(gè)業(yè)務(wù)的毛利率均遠(yuǎn)超公司平均水平，成為2025年利潤(rùn)的主要拓展空間。

傳統(tǒng)主業(yè)輸變電設(shè)備也表現(xiàn)穩(wěn)健。2025年電氣設(shè)備產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收267.60億元，毛利率19.81%；輸變電成套工程營(yíng)收49.25億元，毛利率15.90%。這兩個(gè)業(yè)務(wù)是特變電工的根基，盈利能力一直保持在較高水平。

如果說利潤(rùn)是財(cái)報(bào)的臉面，那么現(xiàn)金流就是財(cái)報(bào)的血脈。特變電工2025年全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為93.31億元，同比下降27.75%。在凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流卻出現(xiàn)明顯回落，這背后的原因是什么？是否需要擔(dān)憂？

數(shù)據(jù)來源：iFind

主要原因是應(yīng)收賬款和存貨。

2024年年末應(yīng)收賬款169.32億元，2025年年末達(dá)到195.15億元，同比增長(zhǎng)15.25%。這部分占用了約25.83億元的資金。

數(shù)據(jù)來源：iFind

不過，應(yīng)收賬款需要辯證地看。

特變電工的主要客戶是國(guó)家電網(wǎng)、大型電力企業(yè)和新能源項(xiàng)目投資方，賬期管理相對(duì)規(guī)范，但在行業(yè)下游需求收窄的背景下，電網(wǎng)投資的結(jié)算周期有所延長(zhǎng)，導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加。同時(shí)，由于新能源項(xiàng)目投資方的資金面趨緊，部分項(xiàng)目的賬期有所拉長(zhǎng)，這也推高了應(yīng)收賬款的絕對(duì)量。

存貨從162.20億元大幅增至213.88億元，同比大幅31.86%，進(jìn)一步占用了約51.68億元資金。

數(shù)據(jù)來源：iFind

存貨的大幅增加主要是因?yàn)樾履茉礃I(yè)務(wù)的在產(chǎn)品和原材料積壓，以及煤炭和鋁產(chǎn)品的庫(kù)存上漲。

這兩項(xiàng)加起來，就對(duì)應(yīng)了近77.51億元的資金占用，這正是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流從2024年的129.14億元下降至2025年的93.31億元的核心原因。

2025年貨幣資金為256.88億元，雖然較2024年年末下降8.85%，但整體仍然充裕。

數(shù)據(jù)來源：iFind

公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流雖然下降，但仍然保持在正值區(qū)間，說明主業(yè)務(wù)的回款能力沒有出現(xiàn)崩潰性風(fēng)險(xiǎn)。

從財(cái)務(wù)穩(wěn)健性來看，特變電工并沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性的資金風(fēng)險(xiǎn)，但高應(yīng)收、高存貨、高投資的“三高”狀態(tài)，需要引起警惕。

特別是當(dāng)行業(yè)周期處于低谷時(shí)，現(xiàn)金流的穩(wěn)健性比利潤(rùn)的增長(zhǎng)更能體現(xiàn)企業(yè)的生存能力。