改名、并購、再融資，300億火電巨頭轉身押注“風電”

21世紀經濟報道記者 凌晨

4月22日，華能蒙電（600863.SH）正式發布2025年年度報告。作為由“內蒙華電”更名后的首份業績披露，這份成績單是其戰略重心向新能源轉型的實證觀察窗口。

據悉，華能蒙電在2025年全年實現營業收入210.5億元，同比下降11.76%；歸母凈利潤24.93億元，同比下降17.97%。

同期發布的2026年一季報顯示，該公司2026年第一季度實現營業收入47.08億元，同比下降13.60%；利潤總額10.19億元，同比下降23.77%。

從盈利視角來看，這并非一份輕松的成績單。但華能蒙電這份年報的看點，并不止于財務層面。

過去一年，華能蒙電通過收并購將百萬千瓦風電資產裝入上市平臺，又完成約26.5億元配套融資，資本市場認購熱度不低。隨后，上市公司正式更名。

這一系列動作都清晰地指向，這家以火電、供熱、煤炭起家的區域能源公司，想要盡快站到新能源擴容的新起點上。

2025年，國家發改委和能源局出臺的政策文件明確推動風電、太陽能發電等新能源上網電量全面進入市場，隨后政策進一步對電力系統的調峰、調頻、備用等靈活調節能力提出更高要求。

對華能蒙電而言，舊底盤仍是煤電一體化，但新增長已不能只押在傳統火電上。

因此，這份年報真正值得分析的，是一家老火電平臺如何借一次重組，把自己的轉型故事再進一步，以及在利潤承壓的現實面前，這個“新故事”究竟能否撐起下一階段的增長預期。

截至4月23日，華能蒙電報4.65元/股，總市值為364.3億元。

重塑敘事的背后，是舊的業務模式盈利增速出現放緩。

對于影響業績的重要因素，華能蒙電將其總結為發電量（供熱量）、電價（熱價）、煤炭產銷量以及煤炭銷售價格、燃料采購價格等。

而上述部分數據在2025年均出現同比下降態勢。

財報顯示，2025年，華能蒙電累計完成發電量582.19億千瓦時，同比下降8.38%；上網電量540.75億千瓦時，同比下降8.32%；平均售電單價333.10元/千瓦時，同比下降0.94%。

煤炭業務同樣承壓。全年煤炭產量1349.35萬噸，同比下降6.58%；對外銷量588.80萬噸，同比下降19.12%；煤炭銷售均價300.65元/噸，同比下降25.25%。

這些數據共同指向一個事實：舊底盤的盈利彈性，正在明顯收縮。

第一重壓力來自電量。區域內新能源裝機增長后，火電機組利用小時自然受到擠壓，這是當前電力行業普遍面對的問題。

第二重壓力來自煤電一體化內部的再平衡。華能蒙電并非單純的買煤發電企業，它還有自有煤礦和外銷煤業務。煤價一旦明顯走低，電廠端雖然受益，但煤炭銷售端卻會同步失血。

當煤炭銷售均價同比下降超過售電單價降幅，這意味著煤電一體化“一邊壓成本、一邊賺煤價”的對沖邏輯正在變弱。

第三重壓力則是市場規則變化對火電角色的重估。2025年4月3日印發的《電力輔助服務市場基本規則》，把調峰、調頻、備用、爬坡等服務放到更重要的位置。隨著新能源占比提升，電力系統對靈活調節資源的需求只會增加，不會減少。火電企業不能再只靠多發電掙錢，而要更多依靠機組靈活性、調節能力和與新能源協同運行的水平獲得收益。

這對華能蒙電其實是雙重考驗：一方面，傳統煤電收益模型被壓縮；另一方面，誰先完成從“電量型資產”到“調節型資產”的轉變，誰就更可能在新市場里穩住收益。

也正因為如此，華能蒙電才更需要新能源并購來打開第二增長曲線。舊底盤并沒有失效，煤電和煤炭業務依舊承擔著保供、現金流和基礎盈利功能，但它們已難獨自支撐資本市場對未來的想象。

對于由“內蒙華電”更名為“華能蒙電”的舉措，該公司公告給出的直接理由為，控股股東華能背景及蒙電主業定位。

但如果把這次更名放到過去一年的資本運作里看，它顯然不是單一動作，而是一次定位重申。

更具象的變化發生在資產端。華能蒙電在2025年推進發行股份及支付現金購買資產，并募集配套資金，最終將正藍旗風電70%股權、北方多倫75.51%股權納入上市公司體系，新增的是已經并網運營的160萬千瓦風電資產。

對一家長期依賴煤電、供熱和煤炭產銷的公司來說，這不是簡單補充一塊新能源業務，而是直接改寫裝機結構和市場想象空間。

這筆交易的重要性，還在于它發生在新能源全面入市的政策前夜。2025年2月9日出臺的《關于深化新能源上網電價市場化改革 促進新能源高質量發展的通知》，明確新能源上網電量原則上都要通過市場形成價格。

過去依賴固定電價和補貼邏輯的新能源項目，開始更直接地面對交易、電價和消納能力的考驗。

立足新變化，巨頭們需要面對的核心命題在于，如何高效實現產業能級躍升、存量資產能否通過資產證券化或并購重組實現資本化變現以及如何打通“募-投-管-退”全鏈路運營邏輯。這些是企業在規則重構期錨定先發優勢的關鍵。

華能蒙電顯然想抓住這個先手。并購風電資產后，公司對外講述的就不再只是“煤電一體化”的穩定，而是“火電托底、新能源擴容、煤炭保障”的新結構。

配套融資的完成，則讓這套敘事更完整。公開報道中，該公司在2026年1月23日完成約26.5億元定向增發，發行價格為4.94元/股，有效申購金額達151.67億元，認購倍數超過5.72。

這種認購熱度至少說明，資本市場愿意為它的新能源資產注入和轉型預期買單。雖然資金的態度未必等于業績的兌現，但它構成了轉型故事成立的重要一環。

風電資產注入、證券簡稱變更、配套融資完成，本質上都是在為下一階段的“雙輪結構”鋪路。

從這個角度看，2025年財報并不只是在講利潤回落，也是在交代一場過渡。華能蒙電已經把籌碼押向“煤電托底+新能源擴容”的新組合。于其而言，并購新篇是否真正成立，最終仍要靠后續經營兌現。但至少在2025年，它已經先把下一階段的資產框架搭好了。