雙主業格局全面升級，江蘇國信提高耐心資本吸引力

作者|深水財經社 烏海

2025年，宏觀環境與行業周期對能源及金融板塊帶來多重考驗，江蘇國信憑借“能源+金融”雙輪驅動的成熟架構，在經營節奏上實現了逆勢突破。

2025年江蘇國信共實現營業總收入355.31億，歸屬凈利潤34.65億，公司在盈利質量、成本控制上更加優化，特別是江蘇國信的分紅積極性較高，具備“現金奶牛”的潛力。

江蘇國信已經構建起國內領先的煤電技術體系，憑借一批標桿機組投產與核心技術突破，成為煤電智慧化、清潔化、靈活化轉型的行業標桿。

2025年，江蘇國信實現營業總收入355.31億元，歸屬凈利潤達到34.65億元，同比增長7.01%；扣非后凈利潤34.31億元，同比增幅擴大至10.20%。

現金流表現更是可圈可點，2025年公司經營現金流量凈額達到64.23億元，同比大幅增長19.17%，連續兩年保持兩位數增長。

數據顯示，去年江蘇國信毛利率同步提升1.42個百分點至14.40%，帶動公司綜合毛利率修復至15.87%，較上年提升1.21個百分點。

公司的火電業務具有周期性，隨著未來市場化電價政策的放開，將逐漸顯露出較強的市場彈性。

而公司上游主要的影響因素是煤炭價格，降低發電成本一方面是要靠采購價格更便宜的煤炭，另一方面是要提高煤炭燃燒效率。

從外部來看，國內煤炭價格依然保持低位，未來一段時間的上漲動能不足，這就決定了公司發電成本未來不會出現大幅波動，去年公司入廠煤價在同區域發電集團中處于較好水平。

在這個基礎上，江蘇國信還有兩個重要的“殺手锏”來降低煤炭成本。

首先是煤炭采購成本管控，公司依托國信能銷統一集采平臺，提升長協煤覆蓋率與履約率，穩定基礎煤價。

其次是公司通過沿江區位布局與山西坑口電源的互補格局，公司進一步完善煤電一體化產業鏈整合。山西坑口電廠直采就近煤源，顯著降低運輸成本；省內電廠依托長江水運與秦港港務煤炭儲備基地，實現低成本儲運與調峰保供。

提高燃燒效率就是要讓同樣重量的煤炭，能發更多的電。在提高煤炭燃燒效率方面，就要說到公司在發電機組上的超強技術實力。

據年報披露，江蘇國信去年江蘇省內火電機組平均度電煤耗為287.19克，山西省內煤機（空冷機組）為314.37克，分別較2024年下降了1.82克和0.89克。

我們搜索相關研究資料看到，國內煤電機組普遍的度電煤耗在300克左右。所以江蘇國信的度電成本在國內火電行業具有明顯優勢。從公司財務數據上也顯著體現了這一點。

年報數據顯示，2025年公司營業成本298.94億元，同比下降6.12%。其中電力板塊去年營收同比增長2.24%，營業成本僅微增0.57%，其中原材料成本下降9.45%；熱力板塊去年營收下降2.19%，而營業成本則下降了7.57%。

這些省下來的成本都是公司的利潤，成為公司盈利水平顯著改善的重要因素。

如上所述，江蘇國信的度電煤耗之所以這么低，就是因為他們的機組運用了大量全球最前沿的發電技術，讓“每一斤煤都燒出最大效益”。

現在的發電企業不再是傳統的煙霧繚繞的煤炭鍋爐，而是各種高科技加持下的智能化裝備。現在的江蘇國信，已經成為國內科技含量最高的發電企業之一。

據了解，江蘇國信的燃煤發電機組多為超臨界/超超臨界、蒸汽聯合循環的熱電聯產機組，機組容量大、能耗低、效率高。其中公司在運機組中 60 萬千瓦及以上高效低能耗裝機容量占公司燃煤機組比例超過 96%， 超臨界/超超臨界機組占控股煤機裝機總容量比例為 89%。

正是憑借這些核心技術的運用，江蘇國信成為國內節能減排降耗的標桿發電企業。2025年是公司繼續發布環境、社會及治理報告（ESG），他們已將ESG理念全面嵌入頂層設計與經營全鏈條。

在技術創新方面，江蘇國信以超超臨界二次再熱、煤電耦合熔鹽儲能、深度調峰與靈活運行、數智化電廠與超低排放為技術支柱，構建起煤電技術的新質生產力體系。

其中超超臨界二次再熱已經是國信新建煤電機組的標配技術，2025 年投產的國信濱電、沙洲、馬洲（靖江）等項目均采用該路線，代表了當前國內煤電最高能效水平。

據江蘇省國資委發布信息，在2025年12月，國信揚電三期2×100萬千瓦擴建項目正式開工建設，這個項目將建設兩臺大容量、高效能百萬千瓦機組，采用國際先進的超超臨界二次再熱技術，主要能耗指標處于國內領先水平。

而揚電這個項目開工將成為公司首個工程建設初期即啟用數字化管理系統的示范項目。項目投運后，廠用電率可再降0.1個百分點，等效可用系數提高1.5個百分點，檢修費用下降10%，給傳統煤電裝上“智慧大腦”。

這里尤其要提到的是國信最新研發成果——煤電+熔鹽儲能技術，這也是江蘇國信的原創性技術突破，獲中國電機工程學會電力科學技術進步一等獎。

國信靖江擴建項目的3號機組（馬洲）就搭載了全球首臺套煤電機組熔鹽儲能系統。這個系統在保持高效發電的基礎上，顯著增強了快速變負荷能力與深度調峰性能，可靈活適應高比例可再生能源接入下電網的頻繁波動需求，為構建以新能源為主體的新型電力系統提供了重要的技術支撐和可靠調節手段。

火力發電企業既要保證電力輸出，保證工商和家庭電力供應，又要做到節能降耗，完成雙碳目標，要解決這個矛盾體，全部要靠科技創新。

江蘇國信通過持續推進數字化、智慧化，推動供電煤耗與碳排放強度持續下降，不僅讓公司煤電業務能效、環保、靈活性全面領跑，更成為業績高質量增長的核心引擎。

金融板塊是江蘇國信另一大核心業務板塊，與能源板塊共同構成了公司的雙輪驅動。

江蘇國信的金融板塊以江蘇信托為核心載體，公司ESG報告中提到，江蘇信托的是以“信托+金融科技”為發展方向，推進AI應用賦能，推動業務模式、流程及產品的創新升級。

江蘇信托作為江蘇資產規模最大的本土信托公司，自身經營一直較為穩健，每年都能為公司貢獻可觀的合并報表利潤。另一方面江蘇信托還持有省內優質金融機構股權，如江蘇銀行、利安人壽等，可以獲得豐厚的投資收益。

在江蘇信托自身經營方面，2025年江蘇信托實現營業收入31.45億元，同比微增0.26%；利潤總額28.28億元，同比有所回落，主要原因是上年同期因增持江蘇銀行形成較高非經常性收益，導致基數偏高，剔除這一因素后，信托主營業務依舊保持穩健。

在信托行業“三分類”監管深化與金融“五篇大文章”指引下，江蘇信托不再追求規模擴張，而是轉向資產管理信托、資產服務信托、公益慈善信托三大本源賽道，不斷增強服務國計民生能力，2025年末受托管理信托資產規模已經突破萬億大關。

標品轉型是江蘇信托的核心戰略之一，公司已建成覆蓋現金管理、固收、固收+、FOF、指數增強等不同風險收益特征的產品線，實現從單一機構客戶向“機構 + 零售”多元客群轉變。

通過優化投決、資金、產品、研究四大體系，資產管理能力持續提升，2025年匯添利2號斬獲三年期固定收益類產品金牛獎，睿選增享3號獲評最佳資產管理信托產品獎。目前，標品業務已成為江蘇信托規模增長與穩定管理費收入的重要支柱。

資產服務信托是江蘇信托轉型的另一突破口，2025年公司落地多個國內及省內首單，如銀行間市場發行的全國首單可持續掛鉤+科創資產支持票據（類REITs）25天富能源ABN、江蘇首單普惠型養老服務信托嘉信天年、江蘇省首單物業服務信托蘇信陽光物業1號、江蘇省首個建筑企業轉貸服務信托項目江蘇信托興筑1號，奮力書寫金融“五篇大文章”。

2025年5月，用益金融信托研究院發布信托公司綜合實力排名（2024-2025）榜單，江蘇信托位列行業盈利能力榜首，綜合實力強勢攀升至行業第三。

而在江蘇信托持有的金融機構股權收益方面，江蘇國信年報數據顯示，2025年公司獲得投資收益達到23.09億元，占去年利潤總額的41.97%。

穩健的金融投資板塊與高彈性的能源業務形成互補，使得江蘇國信整體抗風險能力進一步增強，在周期波動中能夠保持經營平穩。

江蘇國信作為省屬國資控股上市公司，除了經營穩健之外，其分紅的積極性一直較強，公司根據所處行業和自身經營的特點，力圖通過持續穩定的分紅能力打造適合耐心資本投資的“現金奶牛”。

我們注意到，在今年2月和4月份，江蘇國信分別發布了《估值提升計劃》和《質量回報雙提升”行動方案的進展公告》，除了努力提高經營管理質效外，還提出要回饋股東作為公司發展的重要使命，建立長期穩定的股東回報機制。

同時公司還計劃，擬在2024年度利潤分配方案的基礎上，繼續在2025年度加大現金分紅力度。

根據推出2025年度分紅預案，計劃現金分紅總額達4.91億元，大家可能覺得這個金額占當期凈利潤的比例只有14.17%，分紅能力除了受當期凈利潤的影響外，還要受可供分配利潤總額的影響。

同時也要看到，2025年分紅計劃金額占母公司可供分配利潤的比例高達94.77%，比2024年提高了整整30%，遠遠超過去年凈利潤增速。算是表達了十足的誠意。

除此之外，江蘇國信還將在2026年推出中期分紅規劃，如果能夠成行，這也將是公司上市以來首次推出中期分紅。

隨著公司未來凈利潤的逐漸積累，分紅金額占當期凈利潤的比例可能會同步提高。

在市場波動加劇的環境下，持續且慷慨的現金分紅，不僅提升了股東持有體驗，也進一步強化了公司長期價值投資的屬性。

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