市值三年腰斬，“騙保”風波引關注！老百姓大藥房的至暗時刻

身為一家門店過萬、遍布全國18個省的藥房龍頭，老百姓大藥房自己可能也沒想到，讓它在2026年4月刷屏資本市場的不是年報數據，而是一場突如其來的“騙保”風波。

近日，中國新聞網一篇調查報道撕開了連鎖藥房的遮羞布。

記者在湖南、河南等地走訪了30多家連鎖藥店，發現其中10余家存在違規套取醫保基金的行為，老百姓大藥房、養天和大藥房等赫然在列。

具體違規行為讓人瞠目：化妝品、保健食品被串換為藥品結算；以“買藥贈藥”方式促銷處方藥；店員熟練規避監控、偽造處方、搭配“串藥方案”；部分人員長期協助他人代刷醫保卡，已形成固定操作模式。

這哪里是幾家門店的問題，分明是系統性的流程失守。

更值得關注的是，這已經是公司一年內第二次被公開點名。2025年6月，湖南婁底6家老百姓門店剛因為將保健品串換為醫保藥品結算等行為，被解除醫保服務協議。

不到一年，非但沒有徹底整改，問題反倒從個別地區蔓延到了更多省份。

人民日報、新華社等官媒相繼報道后，湖南省醫保局緊急約談老百姓大藥房。公司的回應是“深表歉意”。

01

問題背后

表面上，10家涉事藥店似乎“金額不大”。但10家門店背后，是這家公司近1.5萬家龐大網絡中可能存在的系統性漏洞。

據年報披露，截至2025年末，公司直營門店達9732家，其中獲得各類醫保資質的門店高達8994家，占比92.42%。合規防線一破，影響范圍之廣難以想象。

根源在哪里？表面的“管理疏忽”背后，是門店大規模擴張后內控管理機制沒跟上，更是業績高壓之下的經營行為“動作變形”。

2024年公司歸母凈利潤暴跌44.13%，2025年又跌26.44%，股價連續三年下挫，從高點腰斬。

當營收增長停滯、利潤持續失血，一線門店在考核壓力下選擇“走偏門”，或許只是時間問題。

02

商譽和債務風險預警

筆者多年的職業習慣，先看財務數據。

表：老百姓大藥房2024-2025年核心財務數據

數據來源：同花順IFinD

2025年營收222.37億元，同比微降0.54%；歸母凈利潤3.82億元，同比暴跌26.44%。公司給出的解釋是商譽減值及土地減值所導致。

剔除這兩個“一次性因素”后，調整后凈利潤為6.20億元，同比僅微降1%。

截圖來源：公司年報

2026年一季報也秀了一把“肌肉”：營收54.81億元，同比增長0.85%；歸母凈利潤2.64億元，同比增長5.27%。經營活動現金流更是亮眼，2025年高達31.43億元，同比暴增55.08%。

從表面上看，這家公司正走在逐步修復的軌道上。但這種“修復”似乎又經不起推敲（筆者個人觀點）。

第一，巨量商譽懸在頭頂。截至2025年末，公司商譽賬面價值高達56.13億元，占總資產的28.28%。2025年剛剛計提了1.50億元商譽減值，但和56億的總量相比，這只是冰山一角。

這些商譽大多來自2022年收購湖南懷仁藥房、內蒙古赤峰片區等項目時的“溢價買單”。問題是，2025年全國藥店凈閉店近2.2萬家，閉店率7.9%，行業已經在加速出清。

這家公司當年花高價買來的那些資產，在今天的市場里還能值多少錢？審計報告將商譽減值列為關鍵審計事項，這個信號本身就值得警惕。如果并購門店的盈利能力繼續下滑，今后幾年可能引發持續商譽減值。

截圖來源：公司年報

對比下行業的商譽數據，無需再多言。
數據來源：公開查詢/各家年報匯總。

第二，短債承壓。截至2025年末，公司流動比率為0.87，速動比率僅0.47，這兩個指標均低于1，意味著公司的短期償債能力面臨較大挑戰。

有息負債36.78億元，貨幣資金與流動負債的比率只有29.25%。更重要的是，公司的線下零售業務營收增速僅為0.04%，已接近零增長。主營業務幾乎沒在增長，如果外部資金支持出現狀況，可能會面臨很大償債壓力。

數據來源：同花順IFinD

第三，高比例分紅引發爭議。2025年公司擬分紅3.11億元，占當年歸母凈利潤的81.48%。一邊是償債壓力大、需要大量資金進行門店優化和數字化轉型，一邊卻把八成以上的利潤分掉。這種分紅方案在財務基本面較為脆弱的公司身上，合理性值得商榷。

數據來源：公司年報。

03

身邊的對手一個比一個發力猛

如果把醫藥零售行業比作一場馬拉松，這家公司在最關鍵的幾年里，已經被競爭對手遠遠甩在了身后。

首家營收破200億的殊榮？含金量得打個問號。公司2024年叩開了200億營收的大門，大參林緊隨其后突破200億，益豐也突破了240億。盤面上看大家差不太多，但利潤端的差距一目了然。

數據來源：公開查詢/各家年報匯總。

四年過去，公司的凈利潤幾乎沒變，而益豐和大參林已經在翻倍狂奔。

毛利率的滑坡是核心。2025年公司整體毛利率下降0.87個百分點至32.30%，零售業務毛利率35.39%，同比下降1.03個百分點。中西成藥這個營收占比81.03%的核心品類，毛利率僅剩30.37%。

對比同行，益豐藥房的銷售凈利率達7.49%，是公司2.43%的三倍還有余。量起不來，價也站不住，進退維谷。

這背后是行業格局的劇變。2025年連鎖化率升至62.3%，前十大連鎖藥店品牌市場份額已經合計達到58%。公司的對手不只是大參林和益豐，還有線上平臺的降維打擊。

米內網數據顯示，2025年零售藥店終端藥品市場規模達5878億元，同比增長僅2.4%。這盤蛋糕的增速已經極其緩慢，玩家的競爭高度內卷。

過去靠拼門店數量、拼醫保資質就能躺贏的邏輯已經走到盡頭。

2025年10月，國家醫保局部署定點零售藥店價格專項治理，明令打擊“陰陽價格”亂象。藥店行業過去玩的那套“藥店標價貴、會員折扣藏著掖著”的“陰陽價格”手法瞬間失靈，價格體系被迫透明化。

線上平臺的強勢攪局讓情況雪上加霜。線上渠道憑借補貼壓低藥價爭奪客流，線下藥店連還手的機會都沒有。公司O2O外賣服務門店雖已達12352家，但線上業務的擴張本質是在用更低的利潤換流量，對凈利率的改善效果極其有限。

說到底，公司現在的處境是“規模”有余而“利潤”不足，店開得越多，反而越不賺錢。

1萬多家門店，毛利越開越薄，凈利越攤越散。加盟店比例不斷提升，雖然能快速搶占市場，但加盟店的管理難度和內控風險也在同步攀升。

這次騙保丑聞涉及的10家門店中，既有直營店也有加盟店，暴露的就是這個結構性痛點。

04

未來預期

面對這個困境，公司還能翻盤嗎？

公司所處的，是一場沒有退路的告別賽。告別的是過去的粗放擴張、盲目并購，告別的是靠醫保資質吃飯的日子。

合規的紅線只會越畫越緊，加盟“暴雷”的陰影還會不會再次籠罩在頭頂？在回答這個問題之前，公司所有的“修復”和“回暖”都需要打上一個問號。

商場如戰場，時不我待。沒有人會等你把問題全部解決再來和你競爭。大參林和益豐的凈利潤已經是公司的兩到三倍，這個差距不是一兩個季度的修復就能追回來的。

這家公司的真正考驗，不在2026年的一季報數據里，而在它有沒有勇氣徹底告別過去的自己，在56億商譽的邊緣，為全國近1.5萬家門店（含加盟）搭建一座真正安全的合規防火墻。

唯有如此，才能重拾 “老百姓” 的信任，在行業洗牌中站穩腳跟；否則，終將被市場淘汰，淪為行業發展的 “犧牲品”。

本文引用數據、素材來源

1.公司大藥房2025年年度報告及2026年第一季度報告（上海證券交易所官網公告）

2.《中國藥店》雜志：公司大藥房2025業績公布

3.21世紀經濟報道：《利劍高懸！頭部連鎖藥房緣何頻闖醫保監管雷區？》

4.港灣商業觀察/新浪財經：《公司大藥房深陷騙保風波：連續兩年業績承壓，股價也欠佳》

5.騰訊新聞·讀創財經相關報道及分析

6.財經網/股城網：《公司大藥房遭遇滑鐵盧：商譽減值吞噬利潤》

7.21世紀經濟報道：《一年關閉超2萬家門店，全國超68萬家藥店將迎監管新規》

8.國泰海通證券研究報告：《公司(603883)2025年三季報點評：門店持續聚焦下沉業績環比向好》

9.中康CMH行業數據

10.《2025年度審計報告》數據（安永華明會計師事務所）

11.英為財情Investing.com分析師一致預期數據（2026年3月）

12.《中國藥店》雜志行業分析數據匯總

聲明：本文僅為財經熱點分析，觀點僅供參考，不構成任何投資或消費建議。

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