欣旺達(dá)的“白衣騎士”在哪里？

記者 鄭晨燁

對(duì)鋰電行業(yè)來說，2025年算得上是一個(gè)好年景。

根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2025年全年中國鋰電池出貨量同比增長(zhǎng)53%，其中動(dòng)力電池增長(zhǎng)41%，儲(chǔ)能電池增長(zhǎng)85%。頭部廠商的2025年年報(bào)大多都挺亮眼——寧德時(shí)代（300750.SZ/03750.HK）凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)42.28%；中創(chuàng)新航（03931.HK）凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)148.4%；正力新能（03677.HK）凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)788.4%。

但4月23日晚間，欣旺達(dá)（300207.SZ）同時(shí)披露了2025年年報(bào)和2026年一季報(bào)，財(cái)報(bào)信息顯示，2025年全年，欣旺達(dá)營(yíng)收632.46億元，同比增長(zhǎng)12.90%；歸母凈利潤(rùn)10.57億元，同比下降27.99%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)5.33億元，同比下降66.82%。而在2026年第一季度，欣旺達(dá)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收161.16億元，同比增長(zhǎng)31.14%；歸母凈利潤(rùn)1.14億元，同比下降70.49%；扣非凈利潤(rùn)為虧損127.38萬元。

在行業(yè)整體“火熱”的背景下，欣旺達(dá)交出的這份“成績(jī)單”讓市場(chǎng)有些意外。

動(dòng)力電池壓力大

欣旺達(dá)在年報(bào)中披露了四塊業(yè)務(wù)：消費(fèi)類電池收入314.06億元，同比增長(zhǎng)3.29%，占總營(yíng)收49.66%；電動(dòng)汽車類電池收入189.08億元，同比增長(zhǎng)24.90%，占比29.90%；儲(chǔ)能系統(tǒng)類收入23.13億元，同比增長(zhǎng)22.42%，占比3.66%；其他業(yè)務(wù)占比16.79%。

其中，“電動(dòng)汽車類電池”板塊包含動(dòng)力電池電芯和儲(chǔ)能電芯；“儲(chǔ)能系統(tǒng)類”板塊則是儲(chǔ)能系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)。

欣旺達(dá)最早做的是手機(jī)電池代工業(yè)務(wù)，消費(fèi)類電池至今仍是欣旺達(dá)的基本盤。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，按2024年出貨量計(jì)，欣旺達(dá)在全球手機(jī)電池市場(chǎng)排名第一，市占率34.3%；在全球筆記本電腦及平板電腦電池市場(chǎng)排名第二，市占率21.6%。

早在2008年，欣旺達(dá)就開始預(yù)研動(dòng)力電池，最早從事電動(dòng)汽車鋰離子電池的BMS（電池管理系統(tǒng)）、模組和電池包環(huán)節(jié)；2018年8月，欣旺達(dá)的動(dòng)力電芯在惠州正式量產(chǎn)，首款定點(diǎn)車型為雷諾、日產(chǎn)旗下相關(guān)車型。

動(dòng)力電池可以說是欣旺達(dá)押注的第二增長(zhǎng)曲線。

2025年欣旺達(dá)電動(dòng)汽車類電池業(yè)務(wù)板塊出貨量42.72GWh（含儲(chǔ)能電芯），同比增長(zhǎng)68.92%；收入增長(zhǎng)24.90%。但出貨放量的代價(jià)是單價(jià)持續(xù)下行。根據(jù)欣旺達(dá)港股招股書披露的數(shù)據(jù)，該公司動(dòng)力電池2022年平均售價(jià)為1.1元/Wh（瓦時(shí)），2023年為1.0元/Wh，2024年為0.6元/Wh，動(dòng)力電池按瓦時(shí)計(jì)的售價(jià)在三年時(shí)間里下降了近一半。

單價(jià)下行后，毛利率也同步走低。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，欣旺達(dá)2025年電動(dòng)汽車類電池業(yè)務(wù)毛利率為4.86%，同比下降3.94個(gè)百分點(diǎn)；同期，消費(fèi)類電池毛利率為19.42%，儲(chǔ)能系統(tǒng)類毛利率為23.34%。

也就是說，換算到單塊電池上，按2025年42.72GWh的出貨量和189.08億元的收入算，欣旺達(dá)電動(dòng)汽車類電池業(yè)務(wù)每賣出1瓦時(shí)容量，收入約0.44元，毛利只有2分多錢。

欣旺達(dá)動(dòng)力電池的經(jīng)營(yíng)主體是子公司欣旺達(dá)動(dòng)力科技股份有限公司（下稱“欣旺達(dá)動(dòng)力”），根據(jù)港股招股書披露的數(shù)據(jù)，欣旺達(dá)動(dòng)力2022年凈虧損12.61億元，2023年凈虧損15.69億元，2024年凈虧損18.69億元。根據(jù)欣旺達(dá)2025年年報(bào)，欣旺達(dá)動(dòng)力2025年凈虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至30.25億元。

此外，在2025年第四季度，欣旺達(dá)動(dòng)力當(dāng)季業(yè)績(jī)還受到了一起重大訴訟的沖擊。

根據(jù)欣旺達(dá)披露的公告，2025年12月，威睿電動(dòng)汽車技術(shù)（寧波）有限公司（吉利控股集團(tuán)旗下公司）就買賣合同糾紛向浙江省寧波市中級(jí)人民法院起訴欣旺達(dá)動(dòng)力，原因是欣旺達(dá)動(dòng)力供應(yīng)的若干動(dòng)力電芯未能符合銷售合同項(xiàng)下的質(zhì)量及性能要求，索賠金額約23.14億元。

2026年2月，雙方簽署《和解協(xié)議》，原告撤訴。根據(jù)和解協(xié)議，欣旺達(dá)動(dòng)力按實(shí)際成本與威睿分擔(dān)更換電池包的費(fèi)用，被替換下來的電池包由欣旺達(dá)動(dòng)力收回。截至2025年12月31日，扣除欣旺達(dá)動(dòng)力已承擔(dān)的部分，欣旺達(dá)動(dòng)力還需向威睿支付6.08億元，分5年付清。

針對(duì)該事項(xiàng)，欣旺達(dá)2025年年報(bào)確認(rèn)預(yù)計(jì)負(fù)債29.12億元，同時(shí)對(duì)預(yù)計(jì)回收電池包確認(rèn)其他流動(dòng)資產(chǎn)1.19億元。

欣旺達(dá)此前在和解公告中披露，經(jīng)測(cè)算該訴訟事項(xiàng)對(duì)2025年歸母凈利潤(rùn)的影響為5億—8億元。4月24日，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者以投資者身份致電欣旺達(dá)證券部，相關(guān)工作人員表示，實(shí)際影響接近這一區(qū)間的上限。

該名工作人員同時(shí)強(qiáng)調(diào)，2025年動(dòng)力電池業(yè)務(wù)毛利率下滑的核心原因是該訴訟事項(xiàng)涉及的部分成本拖累了毛利率，剔除訴訟事項(xiàng)的影響，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)毛利率同比實(shí)際是提升的。

相較于處在“多事之秋”的動(dòng)力電池板塊，消費(fèi)電池板塊的情況則是另一番景象。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，2025年欣旺達(dá)消費(fèi)業(yè)務(wù)的幾家主力子公司全部實(shí)現(xiàn)盈利：浙江鋰威能源凈利潤(rùn)6.01億元，香港欣威電子凈利潤(rùn)4.85億元，浙江欣旺達(dá)電子凈利潤(rùn)3.50億元、惠州鋰威新能源凈利潤(rùn)3.48億元、浙江鋰欣能源科技凈利潤(rùn)2.58億元、浙江鋰威電子科技凈利潤(rùn)2.32億元，合計(jì)超過22億元。

另外，在欣旺達(dá)2025年度的10.57億元?dú)w母凈利潤(rùn)，非經(jīng)常性損益也貢獻(xiàn)顯著。年報(bào)顯示，2025年欣旺達(dá)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為5.33億元，非經(jīng)常性損益合計(jì)為5.25億元。非經(jīng)常性損益中金額最大的兩項(xiàng)，是持有及處置衍生金融工具產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)損益5.06億元及政府補(bǔ)助2.90億元。欣旺達(dá)在年報(bào)中披露，2025年該公司開展的外匯衍生品交易計(jì)入當(dāng)期損益的金額約為4.09億元。

白衣騎士在哪里？

進(jìn)入2026年，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)帶來的壓力還在延續(xù)。

和2025年類似，欣旺達(dá)2026年第一季度賬面上的1.14億元?dú)w母凈利潤(rùn)里，非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)了1.15億元。其中公允價(jià)值變動(dòng)收益1.26億元，同比增長(zhǎng)147.68%；其他收益1.37億元，同比增長(zhǎng)85.17%。

也就是說，扣除非經(jīng)常性損益后，欣旺達(dá)2026年第一季度的凈利潤(rùn)為虧損127.38萬元。

針對(duì)一季度業(yè)績(jī)承壓的原因，上述欣旺達(dá)證券部工作人員稱，一季度業(yè)績(jī)下滑主要受三項(xiàng)因素影響：一是匯兌損失對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用的負(fù)面影響約3億元；二是公司持續(xù)拓展新客戶，相應(yīng)增加研發(fā)人員，研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)約2億元；三是出口退稅稅率變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)端的影響約“小幾千萬”。

眼下，對(duì)于欣旺達(dá)而言，指望動(dòng)力電池業(yè)務(wù)在短期內(nèi)好轉(zhuǎn)似乎并不容易，因?yàn)橹袊鴦?dòng)力電池市場(chǎng)本身也在承壓。

根據(jù)中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的統(tǒng)計(jì)，2026年一季度，國內(nèi)動(dòng)力電池累計(jì)裝車量同比下降4.1%，這是近五年來一季度首次下滑；另外，磷酸鐵鋰電池市占率也較2025年全年的81.2%回落了近兩個(gè)百分點(diǎn)。主要原因在于，2026年起新能源汽車購置稅由全額免征調(diào)整為減半征收，對(duì)價(jià)格敏感的入門級(jí)純電動(dòng)乘用車銷量同比下滑明顯，直接拖累了與之匹配的磷酸鐵鋰電池裝車需求。

下游整車端的壓力則更大。根據(jù)中國汽車流通協(xié)會(huì)乘用車市場(chǎng)信息聯(lián)席分會(huì)的數(shù)據(jù)，2026年1—2月中國汽車行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)435億元，同比下降30%；行業(yè)利潤(rùn)率2.9%，低于下游工業(yè)企業(yè)5.8%的平均水平。

一邊是裝車量增速回落，一邊是整車?yán)麧?rùn)率走低，夾在中間的動(dòng)力電池廠商短期內(nèi)很難把毛利率修復(fù)回來。

消費(fèi)電池眼下是欣旺達(dá)的白衣騎士，但這位白衣騎士能扛多久，也要打個(gè)問號(hào)。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2025年全球智能手機(jī)出貨量12.6億部，同比增長(zhǎng)1.9%，屬于溫和復(fù)蘇；2025年全球PC市場(chǎng)出貨量2.85億臺(tái)，同比增長(zhǎng)8.1%，主要推動(dòng)力是Windows 10停止支持帶來的換機(jī)需求。

但2026年的預(yù)期在轉(zhuǎn)弱。IDC預(yù)測(cè)，2026年全球智能手機(jī)出貨量將同比下降12.9%，全球PC出貨量同比下降11.3%。理由是內(nèi)存廠商把有限產(chǎn)能轉(zhuǎn)向了AIDC（人工智能數(shù)據(jù)中心）需要的HBM（高帶寬內(nèi)存）和DDR5，消費(fèi)電子所用的DRAM和NAND供應(yīng)持續(xù)緊張，推升了手機(jī)和PC廠商的成本壓力，進(jìn)而抑制了換機(jī)需求。

欣旺達(dá)消費(fèi)電池業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額已經(jīng)處在全球領(lǐng)先的位置，再往上的增長(zhǎng)主要取決于下游整體出貨量的擴(kuò)張。如此一來，動(dòng)力電池短期難以貢獻(xiàn)利潤(rùn)，消費(fèi)電池的增長(zhǎng)上限也已經(jīng)可以看見，欣旺達(dá)需要新的“白衣騎士”。

從2025年的業(yè)績(jī)來看，這個(gè)角色由儲(chǔ)能業(yè)務(wù)扮演的可能性更大一些。

儲(chǔ)能是2025年鋰電行業(yè)增速最快的賽道，欣旺達(dá)2025年儲(chǔ)能系統(tǒng)類業(yè)務(wù)收入23.13億元，同比增長(zhǎng)22.42%，毛利率也比較高，達(dá)23.34%。2025年，欣旺達(dá)儲(chǔ)能系統(tǒng)裝機(jī)量25.6GWh，同比增長(zhǎng)188%。

欣旺達(dá)亦在年報(bào)中披露，2025年家儲(chǔ)、工商儲(chǔ)業(yè)務(wù)已覆蓋海外30余個(gè)國家和地區(qū)，大儲(chǔ)系統(tǒng)在海外重點(diǎn)區(qū)域?qū)崿F(xiàn)批量交付，南亞市場(chǎng)斬獲720MWh訂單。

在年報(bào)的未來展望部分，欣旺達(dá)也對(duì)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)著墨頗多。該公司在年報(bào)中表示：“在網(wǎng)絡(luò)能源領(lǐng)域，隨著生成式AI爆發(fā)式增長(zhǎng)，AIDC進(jìn)入規(guī)模化擴(kuò)張期，公司將推出新一代適配AIDC的鋰電池產(chǎn)品……，具備從電芯、模組到系統(tǒng)級(jí)集成的端到端交付能力，構(gòu)建覆蓋發(fā)電側(cè)大型儲(chǔ)能、園區(qū)小時(shí)級(jí)備電、機(jī)柜分鐘級(jí)備電及BBU（電池備份單元）毫秒級(jí)備電的全場(chǎng)景、全鏈路儲(chǔ)能解決方案?！?/p>

做大儲(chǔ)能業(yè)務(wù)需要錢，但欣旺達(dá)自身的造血能力已經(jīng)在下滑。

2025年欣旺達(dá)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為36.32億元，同比增長(zhǎng)10.38%；進(jìn)入2026年一季度，這個(gè)數(shù)字為7235.97萬元，同比下降95.26%。另一方面，借款在增加，2026年一季度末，欣旺達(dá)長(zhǎng)期借款為136.06億元，較2025年末的90.15億元增加45.91億元，一個(gè)季度增長(zhǎng)了50.93%；同期，短期借款為128.43億元。

在這樣的背景下，欣旺達(dá)開始尋找新的融資通道。2025年7月30日，欣旺達(dá)首次向香港聯(lián)交所遞交H股發(fā)行上市申請(qǐng)。根據(jù)香港聯(lián)交所規(guī)則，H股招股書自遞交之日起有效期為6個(gè)月，2026年1月30日欣旺達(dá)的申請(qǐng)自動(dòng)失效，公司當(dāng)天重新提交了申請(qǐng)。

根據(jù)欣旺達(dá)披露的港股招股書，本次赴港募資用途包括國際產(chǎn)能擴(kuò)張、研發(fā)投入、數(shù)字化及智能化升級(jí)、潛在投資或收購上下游業(yè)務(wù)、運(yùn)營(yíng)資金及其他一般公司用途。