增收不增利增長又失速：三張半導體零部件年報背后誰能穿越周期？

2025年，全球半導體產業在AI算力需求的持續拉動下，走出了結構性復蘇的行情。SEMI數據顯示，2025年全球半導體制造設備銷售額達到1351億美元，較2024年同比增長15%，連續第三年創下歷史新高。在這一輪以AI算力、數據中心、先進制程為核心的產業擴張中，中國市場的地位尤為突出。中國大陸連續第五年成為全球半導體設備最大的單一市場，2025年設備市場規模達493.1億美元，占全球36.5%的份額。

與此同時，在產業鏈自主可控的國家戰略下，中國半導體產業的國產替代進程，正從設備整機的規模化突破，向產業鏈最上游的核心零部件環節縱深推進。截至2025年底，國內半導體零部件整體國產化率仍不足10%，其中靜電吸盤、高端閥門等核心部件國產化率不足1%，射頻電源等中端部件國產化率僅1%-5%，是當前半導體產業鏈“卡脖子”最為集中的領域。

隨著2025年年報季進入尾聲，A股半導體零部件上市公司陸續交出了年度經營答卷。在行業周期波動與國產替代加速的雙重背景下，企業業績呈現出顯著的分化態勢。其中，先鋒精科、京儀裝備、正帆科技三家公司，分別深耕精密金屬結構件、半導體溫控系統、工藝介質系統三大核心細分賽道，覆蓋了半導體設備與晶圓廠產線的核心配套環節，其2025年的財務表現與經營動向，正是當前A股半導體零部件行業發展現狀的最佳縮影。

三大細分賽道龍頭的業績分化與經營邏輯

先鋒精科、京儀裝備、正帆科技三家公司分屬半導體零部件不同細分領域，下游客戶結構與行業周期綁定程度存在顯著差異，最終在2025年呈現出截然不同的業績表現，形成了“高增長、穩增長、深調整”的分化格局。

（一）先鋒精科：刻蝕設備核心配套商，營收穩健增長下盈利承壓

先鋒精科是國內半導體精密金屬零部件領域的專精特新“小巨人”，核心產品包括邊緣環、聚焦環、噴淋頭等刻蝕與薄膜沉積設備核心精密部件，是國內刻蝕設備龍頭廠商的核心配套企業，產品直接決定了刻蝕工藝的均勻性與穩定性。

2025年年報顯示，公司全年實現營業總收入12.38億元，同比增長8.98%，在行業周期波動的背景下實現了穩健增長。分業務來看，半導體業務實現營收11.94億元，同比增長8.97%，占總營收的比重高達96.49%，是公司收入的絕對核心支柱；其中核心產品工藝部件營收8.94億元，同比增長9.16%，毛利率保持32.60%的高位，是公司毛利貢獻的主力。

營收穩健增長的核心驅動力，來自于半導體設備國產替代的持續深化。近年來，國內刻蝕設備的國產化率快速提升，中微公司、北方華創等頭部設備廠商的市場份額持續擴大，直接帶動了上游核心零部件的配套需求。先鋒精科憑借多年的技術積累，實現了高精密金屬零部件的規模化量產，產品適配國內主流刻蝕設備機臺，深度綁定國內頭部設備廠商，核心客戶訂單持續放量，成為公司穿越周期的核心支撐。

與營收穩健增長形成反差的是，公司2025年實現歸母凈利潤1.89億元，同比下降11.71%，出現了增收不增利的情況。對于凈利潤下滑的原因，年報明確了三大核心因素：一是公司為應對市場需求進行了適度產能擴充，新增產能處于爬坡階段，固定資產利用率尚未完全釋放，導致制造費用占比顯著上升；二是為適配先進制程設備的配套需求，公司持續加大研發投入，全年研發費用達7137.71萬元，同比增長11.38%，研發費用率提升至5.77%，剛性增長的研發投入對凈利潤形成了侵蝕；三是新品結構部件占比提升但未形成批量效應，生產效率偏低，導致結構部件毛利率同比下滑11.40個百分點，進一步壓縮了整體盈利空間。

盡管短期盈利承壓，公司的經營質量卻顯著改善。2025年公司經營活動產生的現金流量凈額達1.97億元，同比大幅增長87.84%，主要得益于銷售收入增長與銷售回款向好，同時公司加強了營運資金管理。強勁的現金流表現，為公司后續持續研發投入、產能擴張提供了充足的資金保障，

（二）京儀裝備：溫控系統國產龍頭，高增長背后的盈利韌性

京儀裝備是國內半導體溫控系統的絕對龍頭，核心產品包括晶圓廠產線用Chiller溫控單元、半導體設備配套溫控模塊，是國內少數能夠實現高端半導體溫控設備量產的企業，產品覆蓋半導體制造的刻蝕、沉積、光刻、清洗等全流程工藝環節，在國內半導體溫控設備領域的市占率已達39%，位居行業第一。

2025年年報顯示，公司全年實現營業收入14.26億元，同比大幅增長38.95%；實現歸母凈利潤1.48億元，同比小幅下降3.26%，扣非歸母凈利潤1.15億元，同比微降0.47%，在營收接近40%高增長的背景下，盈利水平基本保持穩定，展現出極強的經營韌性。

公司營收的爆發式增長，核心來自于兩大驅動力。一方面，國內成熟制程晶圓廠的擴產持續推進，帶來了大量的溫控系統剛需配套需求。溫控系統是晶圓廠產線的“標配”設備，每一條晶圓產線都需要數十臺Chiller設備，來保障半導體制造工藝所需的±0.1℃級高精度溫度環境，國內成熟制程產線的持續建設，直接帶動了公司產品的訂單放量。另一方面，溫控系統的國產替代進程顯著加速，此前國內半導體溫控市場長期被日本、美國的海外龍頭企業壟斷，近年來京儀裝備憑借穩定的產品性能、本土化的服務與供應鏈優勢，實現了對海外產品的規模化替代，產品成功導入多家國內主流晶圓廠，市場份額持續提升，成為營收增長的核心動力。

京儀裝備的核心價值在于其在半導體專用溫控、廢氣處理及晶圓傳片等關鍵輔助設備領域的持續深耕，打破了海外企業長達數十年的技術壟斷。公司產品已實現±0.1℃級高精度溫控能力，可全面適配刻蝕、沉積、光刻、清洗等全工藝環節需求，是國內少數能進入12英寸晶圓廠核心產線的本土溫控設備廠商，國產替代的天花板仍有巨大打開空間。

需要關注的是，京儀裝備的營收高增長并未完全傳導至凈利潤端。應收賬款、存貨等科目在快速擴張期可能存在較大波動，后續需觀察營收質量、回款效率以及技術迭代能否持續跟上，以支撐公司中長期的盈利增長。

（三）正帆科技：工藝介質系統龍頭，營收凈利雙降，多元化布局遭遇陣痛

正帆科技是國內半導體工藝介質系統的龍頭企業，核心產品包括Gas Box工藝介質輸送系統、高純特氣與化學品輸送系統，是晶圓廠與半導體設備廠商的核心配套企業，同時業務覆蓋光伏、面板等泛半導體領域，是三家公司中業務布局最多元的企業。

2025年年報顯示，公司全年實現營業收入49.16億元，同比下降10.11%；實現歸母凈利潤1.36億元，同比大幅下降74.17%；扣非歸母凈利潤0.80億元，同比下降83.60%，業績出現了顯著的深度調整，與另外兩家公司形成了鮮明反差。

公司營收與利潤的大幅下滑，核心原因是半導體行業周期波動帶來的下游需求承壓。正帆科技的核心業務與晶圓廠的資本開支高度綁定，其工藝介質系統是晶圓廠產線建設的核心前置環節，訂單與交付節奏直接取決于晶圓廠的擴產進度。2025年，受存儲行業周期調整的影響，國內部分頭部存儲廠商的資本開支節奏有所放緩，產線建設進度延遲，直接導致公司的訂單交付不及預期，營業收入出現下滑。同時，公司的泛半導體業務中，光伏行業在2025年出現了嚴重的產能過剩與價格戰，行業資本開支大幅收縮，也對公司的營收形成了顯著拖累。

凈利潤的大幅下滑，除了營收下滑的基礎因素外，還有三大核心放大因素。其一，綜合毛利率大幅收縮，受行業競爭加劇、產品價格下降、原材料成本上升的多重影響，公司全年綜合毛利率同比下降5.20個百分點至20.99%，凈利率同比下降7.18個百分點至2.79%，盈利能力出現顯著惡化；其二，費用端的剛性壓力持續凸顯，盡管營收出現下滑，但公司為了推進高端產品的研發與國產替代突破，研發投入依然保持剛性增長，同時銷售費用達9790.94萬元，同比增長19.41%，在營收下降的背景下仍擴大市場投入，對本已承壓的凈利率形成了持續稀釋；其三，資產減值損失計提增加，受下游客戶訂單延遲的影響，公司存貨規模有所上升，計提的存貨跌價準備增加，同時下游客戶賬期拉長，應收賬款規模擴大，計提的信用減值損失也有所增加，進一步拖累了凈利潤表現。

盡管短期業績出現了深度調整，但公司的核心技術壁壘與龍頭地位并未動搖。年報顯示，公司制程關鍵系統業務全年收入達28.36億元，占總收入比重升至57.69%，仍為第一大收入來源，半導體設備零組件業務收入占比17.41%，二者合計貢獻超七成營收，收入結構進一步向半導體核心業務集中。

結語

盡管三家公司分屬不同細分賽道，2025年業績表現呈現出顯著分化，但背后卻折射出當前A股半導體零部件行業的共性特征與核心矛盾。

業績分化的本質，是賽道屬性與下游需求結構的差異。京儀裝備的下游是晶圓廠產線的剛需配套，成熟制程擴產的持續推進帶來了確定性的需求增長，因此實現了營收的高增長；先鋒精科的下游是半導體設備整機廠商，設備國產替代的持續深化，帶動了核心零部件的配套需求，因此實現了營收的穩健增長；而正帆科技的業務受光伏等行業調整的影響最大，因此營收出現了顯著下滑。這種分化，本質上是半導體產業鏈不同環節周期傳導節奏的差異。

而“增收不增利”的現狀，是2025年行業普遍面臨的困境。即便是營收高增長的京儀裝備與穩健增長的先鋒精科，也出現了凈利潤的下滑，而正帆科技更是出現了利潤的大幅縮水。這背后是半導體零部件行業當前面臨的四大共性壓力，一是研發投入的剛性增長，國產替代進入深水區，企業必須持續加大研發投入，突破高端核心技術，適配先進制程需求，研發費用的持續增長成為侵蝕利潤的核心因素；二是成本端壓力持續存在，高端原材料、核心元器件依然高度依賴進口，匯率波動、海外供應鏈限制，導致企業采購成本居高不下，壓縮了盈利空間；三是行業競爭加劇，隨著國產替代的熱度提升，大量企業涌入半導體零部件賽道，中低端產品的同質化競爭加劇，價格戰持續升溫，導致行業整體毛利率承壓；四是下游客戶議價能力較強，晶圓廠與頭部設備廠商在供應鏈中占據主導地位，上游零部件企業的賬期被持續拉長，應收賬款規模擴大，不僅帶來了現金流壓力，也增加了壞賬計提的風險，進一步影響了企業盈利表現。

盡管政策端支持明確、國產替代邏輯堅實，但從“能用”走向“好用”、從零部件驗證到批量出貨的跨越仍面臨產能爬坡、盈利模型打磨、客戶滲透等現實約束。各企業因產業鏈環節和發展階段的差異而面臨不同挑戰。如何在把握AI算力需求釋放帶來的市場增量的同時，提升自身產品技術壁壘、優化成本結構和盈利模型、在國產化率提升的過程中真正實現從“替代”到“引領”的跨越，是每一家本土零部件企業必須回答的核心命題。