華寶新能：除了業績不行，公司樣樣都行！

華寶新能上周五發布的2025年年報及2026年一季報，公司業績顯著低于市場預期：

2025年全年，公司實現營業收入41.42億元，同比增長14.87%，但增速仍低于全球便攜儲能18.5%這一全行業平均水平；歸母凈利潤1715.39萬元，同比大幅下降92.84%；扣除非經常性損益后的凈利潤為-6849.10萬元，下降142.79%。

今年第一季度，公司營收實現同比增長，但盈利能力進一步惡化：實現營業收入9.43億元，同比增長32.06%；歸母凈利潤1416.56萬元，同比下降 83.35%；扣非歸母凈利潤僅122.37萬元，同比下降98.14%。

月有陰晴圓缺，市場有起落漲跌。業績下滑并不可怕，可怕的是已經被同行超越吊打、只能靠IPO融來的錢理財續命之時，但公司管理層仍要文過飾非，似乎都是市場的原因，公司仍然樣樣都行——除了實打實的業績真的不行。

電小二曾一度風靡全球，華寶新能亦曾風光無兩。然而，2023年業績開始暴雷、2024年被正浩反超，2025年以及今年一季度的華寶新能，已經成為一個從行業開創者到守成失敗者的典型樣本——靠爆款產品偶然成功、陷入路徑依賴、最終被競爭對手全面超越。

這背后的原因更值得所有新能源企業深思：華寶早期成功并非完全偶然，而是精準抓住了行業窗口期的必然結果；后期的衰落則完全是主動選擇——營銷起家的管理層陷入早期爆款帶來的路徑，拒絕進行戰略升級和長期投入，最終在行業進入紅海競爭時就變得毫無還手之力。

01一份“樣樣都好”的年報

華寶新能是這樣總結自己在2025年所取得的成績的：

“2025年，公司持續深化全球M2C全價值鏈直銷模式，品牌競爭力進一步增強，報告期內實現營業收入41.42億元，同比增長14.87%。在盈利表現方面，受地緣政治局勢波動、國際貿易政策變化及外匯市場波動等外部環境影響，加之公司基于長期戰略考量，主動加大了品牌建設及全球市場推廣投入，通過實施階段性促銷策略并進行戰略性備貨以應對海外旺季需求，報告期內歸屬于母公司股東的凈利潤為1,715.39萬元。后續隨著公司海外產能布局的逐步完善及全鏈條降本增效措施的深化，相關成本壓力有望得到緩解，公司長期穩健經營的基礎將持續夯實。”

實際情況真是這樣嗎？趕碳號梳理了一個表格。

盡管在實際意義上華寶新能已非行業龍頭，公司在2025年年報中仍17次提及 "行業領導品牌" 或 "行業領先" 等表述。

根據高工產研GGII《2025 全球便攜儲能行業白皮書》等數據，公司全球市場份額已于2024 年被迅速崛起的正浩創新超越，2025年則進一步被安克創新追趕。

另外，為了讓投資者相信自己并沒有暴雷，在2025年年報中，華寶新能用長達2500字、共分為五大部分來系統梳理總結自己的核心競爭優勢：

一是行業先發優勢與品牌影響力持續提升；

二是研發創新體系與技術壁壘日益深厚；

三是質量控制體系與產品安全可靠性對標國際；

四是數字化全價值鏈M2C模式與全球化運營布局；

五是國際化人才梯隊建設與長效激勵機制。

對此，趕碳號也進行了系統梳理與還原：

02重營銷，輕研發，昔日龍頭不斷被超越

華寶新能與安克創新研發投入對比

華寶新能曾是全球便攜儲能市場的絕對領導者，2021年全球市場份額達到 27.0%，領先第二名正浩創新12 個百分點。但近年來，隨著行業競爭加劇，公司市場地位發生了顯著變化。

統計口徑：全球銷售額口徑 | 數據來源：高工產研 GGII《2025 全球便攜儲能行業白皮書》

需要說明的是，不同統計口徑下三家公司的排序存在一定差異：正浩創新在移動儲能和智慧家庭儲能口徑中優勢明顯，安克創新在陽臺儲能等新場景追趕較快，而華寶新能在美亞、日亞等傳統電商渠道仍具備一定的品牌與渠道基礎。

市場格局變化的背后，是公司在核心競爭力方面與競爭對手的差距逐漸拉大：

1. 研發投入差距明顯：正浩創新研發投入占營收比例長期維持在10%-15%區間，安克創新研發費用率也達到9.48%，而公司 2025 年研發費用率僅為 4.30%。從絕對金額來看，正浩創新 2025 年研發投入約 6.5 億元，是華寶新能的 3.65 倍；安克創新 2025 年研發投入 28.93 億元，是華寶新能的 16.25 倍。

2. 產品迭代速度較慢：公司主力產品 Jackery 1000 Plus 于 2022 年 8 月發布，截至 2026 年一季度末，該系列產品未推出重大升級版本。而正浩創新幾乎每年推出一代核心產品：2023 年發布 Delta 3 系列，2024 年發布 Delta Pro 2 系列，2025 年發布 Delta 4 系列，快充速度從 2.5 小時提升至 1.7 小時。安克創新也于 2025 年發布了 Anker 757 PowerHouse 2，在能量密度和智能化方面實現了重大突破。

3. 產品價格競爭力不足：在相同容量下，華寶新能產品價格普遍高于競爭對手。以 1000Wh 容量產品為例，Jackery 1000 Plus 售價為1299 元，正浩 Delta 3 售價為1099 元，安克 521售價為 999 元。在產品性能相近的情況下，價格劣勢導致公司產品競爭力下降。

4. 新業務布局滯后：家庭儲能、陽臺儲能等新興賽道，公司比正浩、安克晚起步 2-3 年。2025 年，正浩創新家庭儲能業務營收約 12 億元，安克創新約 8 億元，而華寶新能僅 3.12 億元。在增長最快的陽臺儲能市場，公司市場份額不足 5%，遠低于正浩的 35% 和安克的 22%。

5. 渠道效率偏低：2025 年公司銷售費用率為 28.50%，高于正浩創新的 18.20% 和安克創新的 22.10%。這意味著，華寶每賣出 100 元產品就要花 28.5 元營銷費用，而正浩僅需 18.2 元。渠道效率低下嚴重侵蝕了公司的利潤空間。

華寶新能重營銷、輕研發的經營策略，在行業從渠道紅利期進入全面技術競爭期以后，徹底暴露出致命短板。

2022-2025 年，華寶平均研發費用率僅 4.98%，不足正浩（11.78%）和安克（11.17%）的一半；2025年華寶研發投入1.78億元，僅為安克的6.2%、正浩的27.4%。與之形成鮮明對比的是，華寶銷售費用率長期高達28.5%，每賣出100元產品就要投28.5元營銷費用，遠超正浩的18.2%和安克的22.1%。

研發投入的差距最終轉化為產品競爭力的代差。正浩幾乎每年推出一代顛覆性核心產品，從Delta 3到 Delta 4，快充技術從2.5小時提升至1.7小時；安克連續三年迭代陽臺儲能系統，在能量密度和智能化方面持續領先。而華寶主力產品Jackery 1000 Plus自2022 年發布以來，近四年未進行重大升級，只能依靠降價促銷維持銷量，導致毛利率持續下降。

03利潤主要靠自理財

2025 年華寶新能歸母凈利潤幾乎完全依賴理財收益，主營業務盈利能力已極度薄弱。公司全年實現營收 41.42 億元，同比增長 14.87%，但歸母凈利潤僅 1715 萬元，同比暴跌 92.84%。其中理財產品收益達 1.28 億元，是歸母凈利潤的 7.46 倍。

從利潤結構看，公司主營業務營業利潤僅700萬元，若扣除理財收益，2025 年將虧損約 1.11 億元。理財收益對利潤的貢獻呈逐年攀升趨勢，從 2022 年的 32.7% 升至 2025 年的 746.2%，已從 "利潤補充" 轉變為 "唯一利潤來源"。

這種利潤結構源于公司資金配置失衡：IPO 募資 55.95 億元，上市近四年募投項目整體進度僅 32.25%，近 30 億元閑置資金用于購買銀行理財，而同期研發費用率僅 4.29%。

根據公司公布的2025年度募集資金存放與使用情況的專項報告，華寶新能首發承諾募投項目并非普遍停滯。

便攜儲能產品擴產項目、研發中心建設項目、補充流動資金項目均已達到預定可使用狀態或完成投入，品牌數字化建設項目則延期至2026年8月。真正值得追問的是：公司IPO形成巨額超募資金后，截至2025年末仍有約31.52億元募集資金用于現金管理或存放專戶，超募資金中仍有約19億元以上未確定用途；在利潤大幅下滑、研發費用率不足5%的背景下，公司需要向投資者解釋為何有錢理財但無錢研發：

公司已將20.75億元超募資金用于永久補充流動資金，剩余資金主要用于購買銀行理財產品、結構性存款及大額存單。2025年，公司共購買理財產品127筆，平均期限3.2個月，平均年化收益率3.69%。

買理財這事本身沒有問題，安克創新也用富余資金投入理財。但如果把理財當成主業，就有問題了，特別是這些錢，還不是靠自己本事賺來的，而是靠IPO融來的。

2025年，公司歸母凈利潤僅1715.39萬元，而現金管理相關收益約1.02億元，是歸母凈利潤的近6倍。換言之，如果剔除現金管理收益，公司當期利潤表將更加難看。華寶的問題不在于不能理財，而在于理財收益已經對賬面利潤形成過高支撐。

趕碳號對比華寶新能與安克創新的資金使用結構發現，兩家公司的戰略導向存在本質差異：

• 華寶新能的理財資金主要來自IPO募集資金，上市近四年主營業務盈利能力持續下滑，2025年經營活動現金流大幅轉負；

• 安克創新的理財資金主要來自經營活動產生的現金流，其2020年IPO募集資金凈額26.82億元，截至2025年末累計現金分紅28.35 億元，分紅總額已超過 IPO融資額，實現了對投資者的超額回報；

理財收益只能短期粉飾報表，無法掩蓋華寶新能主營業務造血能力不穩定的問題。趕碳號梳理華寶新能最近五年的經營性現金流情況，發現公司近兩年來已經出現了問題。

來自東財Choice

公司上市四年，公司經營性現金流累計凈流出3.02 億元，而同期歸母凈利潤累計僅為8.36 億元。2024 年現金流轉正主要得益于應收賬款回收加快和存貨去化，但2025年現金流再次大幅轉負，顯示公司主營業務造血能力仍未得到根本改善。

從現金流結構來看，公司應收賬款和存貨占用了大量資金。截至2025年末，公司應收賬款余額4.87億元，同比增長23.5%；應收賬款周轉天數45天，較 2024年增加8天。存貨余額11.49 億元，同比增長12.7%；存貨周轉天數92 天，較2024年增加11天。兩者合計占用資金16.36億元，占流動資產的 24.8%。

與此同時，公司對上游供應商的議價能力較弱。截至2025 年末，公司應付賬款余額3.21億元，同比下降8.7%；應付賬款周轉天數30天，較2024年減少4 天。"應收增加、應付減少" 的趨勢，進一步加劇了公司的現金流壓力。

分紅方面，公司上市以來累計分紅3.26 億元，累計分紅率為39.0%。根據公司股權結構，實控人孫中偉、溫美嬋夫婦通過直接及間接方式合計持有公司 62.30% 的股份，按此比例計算，累計獲得分紅約 2.03億元，占總分紅金額的 62.3%。

財務數據只是經營結果，創始人風格與公司治理結構才是基因。

華寶新能實控人為孫中偉、溫美嬋夫婦，兩人通過直接及間接方式合計持有公司 62.30%的股份，形成了典型的家族控制格局。公司董事會由7 名董事組成，其中4名獨立董事，占比超過半數。

公開資料顯示，孫中偉先生1978 年出生，畢業于山東理工大學無機非金屬工藝與制品專業，大專學歷。1999 年進入深圳工作，早期從事醬油銷售工作，2002年進入鋰電行業，主要負責市場與銷售業務。溫美嬋女士1984年出生，畢業于中國人民大學法學專業，大專學歷（成人高等教育），主要負責公司的資本運作、合規管理及內部治理工作。

夫妻二人一個主外抓銷售，一個主內抓合規，配合默契。但兩人均非技術出身，沒有任何核心技術研發背景。這與行業內其他頭部企業形成了鮮明對比：

• 正浩創新創始人王雷，畢業于香港大學機械工程系，曾在大疆創新擔任核心技術研發負責人，主導了大疆多款無人機的飛控系統研發

• 安克創新創始人陽萌，畢業于北京大學計算機系，曾在谷歌擔任高級軟件工程師，帶領團隊打造了谷歌多款核心產品

這種創始人背景的差異，直接導致了公司戰略導向的不同。華寶新能更像一家渠道和品牌驅動型公司，而非典型的技術創始人驅動型公司，天生重營銷、輕研發，重渠道、輕產品，重短期利益、輕長期投入。

公司已建立美國 Geneverse、德國 Jackery Technology GmbH、日本 Jackery Japan、英國 Jackery UK 等海外銷售主體，但家庭儲能、陽臺光儲等業務對本地安裝、認證、運維和售后響應提出了更高要求。年報披露的信息尚不足以證明其本土服務能力已達到傳統戶儲企業或本地渠道商水平。

此外，公司股權激勵力度不足。上市以來，公司僅在2023年實施過一次股權激勵計劃，授予對象僅28人，授予數量120萬股，占公司總股本的0.35%。而安克創新上市以來已實施5次股權激勵計劃，累計授予對象超過1000人，授予數量占公司總股本的 5.2%。股權激勵不足導致公司難以吸引和留住優秀人才。

04華寶新能的未來可期嗎

華寶新能在年報中也對2026年經營計劃提出了多項發展目標，但結合公司實際情況及行業競爭格局來看，部分目標的實現難度較大：

1. "夯實便攜光儲行業領導地位"：目前公司市場份額已落后于正浩創新和安克創新，且在產品技術、迭代速度、渠道效率等方面均不占優勢。短期內，公司能保住第三的位置已屬不易，重回第一的可能性極小。

2. "推動全場景家庭綠電業務增長"：公司計劃將全場景家庭綠電產品作為新的核心業務發展方向，目標是2026年家庭儲能業務營收突破10億元。但家庭儲能業務需要強大的線下渠道、安裝服務及本土化運營能力，而這正是公司的短板。

   目前，公司在海外市場主要依靠經銷商進行銷售，自有安裝服務體系尚未完善。相比之下，正浩創新已在歐洲建立了500多個安裝服務網點，安克創新也與當地多家安裝公司建立了戰略合作關系。此外，公司所謂 "全球首創的美學曲面光伏瓦"，目前仍停留在概念階段，沒有規模化出貨的跡象。

3. "強化產品研發與技術創新能力"：公司計劃 "持續加大技術研發投入，構建差異化產品競爭力"。但研發能力的提升需要長期持續的資金投入和人才積累。以公司目前不足5%的研發費用率，難以在短期內實現技術突破。即使公司將研發費用率提升至行業平均水平的8%，也需要至少 2-3 年的時間才能看到效果。而在這期間，正浩和安克的技術優勢可能會進一步擴大。

4. "鞏固 M2C 業務模式優勢"：公司計劃 "持續推進 AI 技術與 M2C 全鏈條深度融合，打造從產品研發到用戶交付的高效數字化運營體系"。但公司M2C 模式高度依賴亞馬遜平臺，銷售費用率居高不下。所謂"AI 賦能運營"主要集中在廣告投放和客服環節，難以從根本上提升模式效率。2025年，公司亞馬遜平臺廣告費用同比增長15.3%，但平臺收入僅增長1.8%，廣告投入回報率持續下降。