看懂經濟數據，不喜不悲

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5月13日央行公布了4月金融數據和社融數據，并在第一時間做出了解釋，通常央行在月初發布統計數據時，不會專門做出針對性的解釋，本次主動做出解釋，不是擔心大家看不懂，而是擔心被過分解讀。

一次性寫完4月的經濟數據，包括，金融數據、社融數據、CPI和PPI、進出口、社消品零售總額。我盡量避開眾所周期的疫情原因，這個方面本是不可抗力，沒什么好分析。

金融社融

?廣義貨幣(M2)同比增長10.5%，預期9.9%，前值9.7%；狹義貨幣(M1)同比增長5.1%。

?社融增量9102億元，比上年同期少9468億元。人民幣貸款增加3616億元，同比少增9224億元。政府債券同比多增173億。

金融數據，M1和M2增速正常，M2-M1剪刀差呈放大跡象，貨幣存款定期化傾向高，意味著居民不愿意花錢，企業不愿意投資。社融數據，總量和結構不理想。人民幣貸款增長明顯放緩，實體經濟融資需求不足，整體上資金活躍程度走弱。存量數據，政府債券余額同比增長16.9%，保持較高增長，成為一個亮點，體現了全面基建作為穩增長主要抓手的地位。居民和企業中長貸表現不佳，企業融資全靠票據，各單項數據大跌眼鏡的“超預期”。

M2保持在10%以上的較高水平，意味著央行在積極維護貨幣總量，資金充裕只是在金融系統流轉，銀行沒法把錢貸出去，導致社融增量和人民幣貸款大幅下降，人民幣貸款創下10年以來單月最低。河水豐沛，把牛牽到河邊是責任，但不能摁著脖子讓它喝水。

通常M2增速與社融增速基本保持一致，M2是供給端，社融是資產端。當下金融機構流動性充裕，類似資產荒的狀態，低風險資金找不到與之相匹配的資產，高風險資產找不到與之對應的融資渠道，出現了階段性的風險與收益不匹配。上海和北京的情況，相當于一次被動去庫存，企業無法生產，庫存被動減少。一旦復工復產，企業資本開支意愿回暖，社融會迅速復蘇。

社會消費品零售總額

4月社消品零售總額，同比下降11.1%；1~4月同比下降0.2%。4月社會消費品，糧油、食品同比增長10%，飲料同比增長6.0%，石油及制品類同比增長4.7%，其余各單項均為同比下降。服裝、鞋帽、針紡織品、化妝品、金銀珠寶和通訊器材，零售額下降均在20%以上。必選消費品開支增加，可選消費品開支減少，眾所周知的原因，消費不振已在預期之中。

1月中旬分析物價指數和經濟基本面，個人不看好上半年的消費行業。彼時以數據為出發點，并未出現消費受限的情況。鏈接：

CPI和PPI

?居民消費價格（CPI）同比上漲2.1%

?工業生產者出廠價格（PPI）同比上漲8.0%

CPI同比情況，鮮菜上漲24.0%，鮮果上漲14.1%，蛋類上漲12.1%，糧食上漲2.7%，水產品上漲2.4%。食品中，除了豬肉，其他全部上漲。豬肉價格下降33.3%，影響CPI下降約0.59BP。在今年《政府工作報告》中，CPI目標為3%左右，如果沒有“豬周期”壓制數據，CPI增長的斜率會更大。工業生產者出廠價格同比情況，幾乎全線漲價。采掘工業上漲38.3%，原材料工業上漲17.4%，加工工業價格上漲4.8%。

PPI維持在高位，CPI呈現上升跡象，PMI位于榮枯線以下，這種數據是經濟衰退疊加通脹，并非滯脹。

?進出口商品總值，按美元計

4月，進出口2.1%，出口3.9%，進口恰好0.0%；

3月，進出口7.5%，出口14.7%，進口-0.1%。

?進出口商品總值，按人民幣計

4月，進出口0.1%，出口1.9%，進口-2.0%；

3月，進出口5.8%，出口12.9%，進口-1.7%。

暫且拋開匯率，看量不看價，4月進出口貨運量（萬噸）同比-8.8%，進口-7.3%，出口-11.3%。4月出口下降大約10%，與國內的生產制造力和物流運輸有關；進口偏弱與國內的需求不穩有關。未來很久，凈出口難以保持高增長，所以高層提出打通內循環，彌補外循環。

5月15日，央行和銀保監發布《通知》，首套房個貸利率下限調整為不低于LPR報價減20個基點。16日，MLF等量續作，利率不變。當前，價格型貨幣政策工具的執行較為謹慎，主因是市場流動性充裕。

存款利率下行，促使銀行負債端成本下降。個人判斷，本月20日仍然存在“不對稱降息”的空間，以1年期LPR刺激信貸活力，5年期及以上保持不變。5年期LPR之于房貸市場的作用更加明顯，5年期保持不變，即存量利率不變，而新增貸款以下降20BP執行，以此減少對銀行的沖擊。

今年以來寬信用始終沒得到有效落地，未來半年金融讓利，加大信貸投放，全面基建都將是經濟復蘇的重點。

宏觀在左，交易在右，資本永不眠！

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文|愛擼鐵的程序猿

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