逆水行舟之經(jīng)濟

【預見經(jīng)濟：陸月】

逆水行舟，不進則退。

內需方面，不局限于環(huán)比增速，諸多經(jīng)濟指標的同比已現(xiàn)全面回落。居民提前還款加速，商品房成交再次探底。城投風險事件散發(fā)，專項債與城投債凈融資大幅回落，土木工程新訂單環(huán)比明顯弱于季節(jié)性。就業(yè)壓力仍將顯著制約居民的耐用品消費。庫存高企疊加PPI下跌，工業(yè)生產或繼續(xù)減速。

海外方面，過往美國衰退對應著實際利率高企，目前聯(lián)儲已大幅加息，但實際利率才小幅轉正。美國制造業(yè)雖減速，占比更大的服務業(yè)仍在擴張，經(jīng)濟韌性猶存。聯(lián)儲加息末期，美元亦多見升值，新興市場貨幣仍有部分貶值壓力。近期我國官方與財新PMI分化，前者更能體現(xiàn)出口回落趨勢。

價格方面，全球總需求下行仍將抑制工業(yè)品價格。隨著全國氣溫抬升，我國電廠耗煤量升至歷史同期高位，但工業(yè)需求疲弱將制約用電高峰對煤價的抬升。地產、基建投資及汽車消費延續(xù)回落，疊加高溫雨季約束項目進度，鋼價短期仍將承壓。PPI同比延續(xù)負增長，CPI同比仍將在零左右徘徊。

政策方面，現(xiàn)階段似仍側重現(xiàn)代化產業(yè)體系等高質量發(fā)展領域，短期逆周期工具的運用顯得審慎。相較過往PMI下探期，近期銀行間利率雖有下行但幅度偏小。穩(wěn)就業(yè)舉措也更著力于供給層面。短期財政發(fā)力有限、微觀主體內生動能趨緩，疊加基數(shù)效應，社融或將迎來年內最顯著的下行期。

圖：居民提前還款陡增，房企風險再次抬頭

來源：WIND，筆者測算

【作者】

伍戈：博士，長江證券首席經(jīng)濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經(jīng)濟學家。孫冶方經(jīng)濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎，遠見杯經(jīng)濟預測冠軍。著有貨幣經(jīng)濟“四部曲”。

高童、曹海巍、俞濤： 長江證券研究員。

王昶、岳柯伶、朱錕：實習研究員。

【近期研究】

1.，2023年5月28日

2.，2023年5月17日

3.，2023年4月26日

4.，2023年2月17日