逆水行舟之經濟

【預見經濟：陸月】

逆水行舟，不進則退。

內需方面，不局限于環比增速，諸多經濟指標的同比已現全面回落。居民提前還款加速，商品房成交再次探底。城投風險事件散發，專項債與城投債凈融資大幅回落，土木工程新訂單環比明顯弱于季節性。就業壓力仍將顯著制約居民的耐用品消費。庫存高企疊加PPI下跌，工業生產或繼續減速。

海外方面，過往美國衰退對應著實際利率高企，目前聯儲已大幅加息，但實際利率才小幅轉正。美國制造業雖減速，占比更大的服務業仍在擴張，經濟韌性猶存。聯儲加息末期，美元亦多見升值，新興市場貨幣仍有部分貶值壓力。近期我國官方與財新PMI分化，前者更能體現出口回落趨勢。

價格方面，全球總需求下行仍將抑制工業品價格。隨著全國氣溫抬升，我國電廠耗煤量升至歷史同期高位，但工業需求疲弱將制約用電高峰對煤價的抬升。地產、基建投資及汽車消費延續回落，疊加高溫雨季約束項目進度，鋼價短期仍將承壓。PPI同比延續負增長，CPI同比仍將在零左右徘徊。

政策方面，現階段似仍側重現代化產業體系等高質量發展領域，短期逆周期工具的運用顯得審慎。相較過往PMI下探期，近期銀行間利率雖有下行但幅度偏小。穩就業舉措也更著力于供給層面。短期財政發力有限、微觀主體內生動能趨緩，疊加基數效應，社融或將迎來年內最顯著的下行期。

圖：居民提前還款陡增，房企風險再次抬頭

來源：WIND，筆者測算

【作者】

伍戈：博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎，遠見杯經濟預測冠軍。著有貨幣經濟“四部曲”。

高童、曹海巍、俞濤： 長江證券研究員。

王昶、岳柯伶、朱錕：實習研究員。

【近期研究】

1.，2023年5月28日

2.，2023年5月17日

3.，2023年4月26日

4.，2023年2月17日