匯添富劉江卸任，“堅持長期的力量”成笑談？

匯添富的劉江，也卸任了？！

傍晚，我刷到了前同事的一則電報。

我下意識地翻了下他的業績，在匯添富12年，劉江有過高光，中文互聯網盡是溢美之詞；也有過失落，尤其是最近兩年……

在明星基金經理紛紛卸任的2023年，類似的新聞，我早已司空見慣。

我和劉江素昧平生，但他卻是匯添富留給我印象最深的一位基金經理。

這一切的緣由，都要從2021年6月，他那篇“驚艷基金圈”的滿文作文說起……

2021年6月7日，全國高考上海卷出了這樣一個作文題。

那個遙遠的盛夏，資本市場也如同當時的天氣一樣燥熱。

接到營銷部門拋來的邀約后，劉江爽快答應，于是一篇2000字的《堅信長期的力量——世界本就如此》問世。

看到匯添富公號推送，我第一時間報題，迅速完成《當年作文滿分，而今管理500億明星基金經理，提筆寫上海高考作文：“蓮花綻放，千手佛打開三千大世界”》。

“價值，就生長在時間線裂變的縫隙之中”

“資本市場，唯一確定的事情，是一定會有意外發生”

身為清華學霸，又管理500億+規模，很快，“劉江”就因這篇“滿分作文”，迅速刷屏，并成功出圈。

1、劉江在匯添富的12年，高光停留在兩年前

從震旦大廈到匯添富大廈，僅隔一道不到1000米的黃浦江。

但如果駕車前往，則需要開6.6公里，曲曲彎彎，走走停停。

有人說，自從匯添富搬到江對面后，公司就沒有了前幾年的“好運氣”，同樣與公司命運相系的，還有劉江的投資命途。

劉江，與很多“中生代”基金經理年齡相仿，同是“85年”上下，而匯添富基金，也是他走出校園進入職場的“第一站”。

在“廣州青年”2014年4月的一篇文章中，寫道：“劉江，清華大學汽車工程系10級畢業生”。

在“中國證券報”2021年1月的一篇報道中，寫道：“2011年，劉江碩士畢業后即加入匯添富，擁有清華大學工學學士與碩士學位、德國亞琛工業大學碩士學位。

2021年，是劉江來匯添富的工作第10年，站在震旦大廈21層的江景會議室，他曾發出“來來往往，接待了多少俯瞰上海灘的英雄豪杰”的感慨。

從2011年到2023年，劉江與匯添富互相成就，他從一位剛出校門、籍籍無名的雙碩士，成長為一位管理百億的明星經理（最高時管理超500億）。

過去12年，匯添富也從一家管理規模500多億的中小基金公司，成長為管理規模接近萬億的頭部公募。

而兩者近十多年的最高光時刻，幾乎都定格在2021年二季度末，那個兩年前“遙遠”而又陌生的夏天。

鍵入“劉江”、“清華大學”、”“基金經理”、“匯添富”，任何兩個關鍵詞組合，在中文互聯網檢索，都能找到高光時留下的時代記憶。

這是劉江兩年前接受一家證券媒體的訪談，字里行間，都傳遞了他對投資框架的自信。

2、高光與落寞，這一波“中生代”漸行漸遠

兩年前的夏天，北京一家頭部公募在CBD舉辦投資策略會，總經理攜一眾“中生代”基金經理亮相。

相比90后那一撥，生于80后、85后的基金經理，平均擁有十年以上的投資經驗，但又不同于70后基金經理對傳統賽道的執念。

在2019年至2021年，沉寂幾年的資本市場再次迎來一波結構性行情。其中，新能源、醫療、芯片等賽道，也成為這波中生代基金經理新的抱團方向，幾十只明星股，也成為最受追捧的“核心資產”。

在熬過2018年“至暗之年”后，公募基金行業又迎來了一次久違的“基金大年”，能否抓住這一波機會，做高業績，擴大規模，無論對于基金公司而言，還是對于基金經理而言，這都是一場多年難逢、不容錯過的機會。

2020年夏天，我從一家日漸沒落的基金子公司，重回基金媒體賽道，剛一回歸，就感受到了爆款基金、基金直播熱浪的撲面而來，我也有幸近距離感受到幾位中生代基金經理的榮光滿面。

三年后的2023年，當疫情帶來的物理障礙蕩然無存，而當年風光無二的中生代基金經理，卻不再有當年的高光與底氣。

在近期一場公募基金的投資策略會上，一位管理規模百億的80后基金經理，在大屏幕上羅列著各種數據和邏輯，繼續佐證他們所看好的賽道股，而看臺下稀稀拉拉的觀眾，并沒有多少人在認真聆聽。

從2012年開始跑基金，我采訪了不下百位的基金經理、投資總監和私募高管，我時常有這樣一種疑惑——為何這些最聰明、最勤奮的“學霸”，擁有最強大的研究后援，卻無力跑贏指數基金，甚至還不如一些個人投資者？

翻一翻中生代前幾年的公開報道和專訪文章，鋪天蓋地都是投資框架、投資邏輯，沒有一個不是思維縝密、邏輯清晰、數字詳實的，幾乎投資人能想到的所有疑問，他都能對答如流，自圓其說。

“現實太復雜，價值實現的時間周期，則有長有短，短的也許下一秒就能夠漲到你的目標價位，長的則可能要用數代人來體會。”

“如果非要選擇一個東西來作為信仰的話，選擇時間總會沒錯。”

站在2023年的視角，回看劉江兩年前的“高考作文”，再結合他卸任前的幾只基金業績，我能隔空感受到他有一種欲辯難言的無力。

這不是劉江單一個體的落寞，而是一代中生代基金經理的宿命。

從這個角度看，劉江的卸任，不是第一個，也絕非最后一個。

附劉江原文：《堅信長期的力量——世界本就如此》（2021年6月）

資本市場，唯一確定的事情，是一定會有意外發生。今天的意外，來自于高考。

下午，正讀著語法蹩腳的港股招股書，想著頭寸又不夠了又要干掉哪只愛股，突然同事電話過來，要我寫篇作文，題目如今天的上海卷。

一剎那回到了那年的夏天，高考首日，考語文。天氣炎熱，除了考場沙沙的寫字聲，窗外街道寂靜得可怕，只有知了聲聲入耳。我稀里糊涂寫了篇滿分作文，這個事情，直到在高考之后，接到語文老師笑聲清脆的電話我才知道。這絕對是場意外，因為我印象里面，從小到大，之前這么多次語文考試，我拿作文滿分的次數，一只鴕鳥腳趾，都數得過來。

十幾年前的意外，帶來了今天的意外。否則，同事應該不會讓我來寫篇作文。尼采說，世界進程不是被決定的，而是偶然的。我反正是信了。

工作后最怕寫文章，因為寫得爽的合規都不讓發，修修剪剪最后都是一本正經的樣子，淹沒在萬千的點擊中，不知道有哪個有緣人能從頭到尾細細看完。硬著頭皮，開始讀題，嗯，上海卷，要我們寫時間的沉淀與事物的價值。What？我差點一口茶噴了出來，這不就是股票投資嗎？Time value of stocks. 想要獲得股票的價值，你一定要付出時間的成本。

這才想起來，同事剛才電話中一臉興奮地說，這次高考作文題正是我們的專業。

不過，雖然說投資是個專業的事情，金融市場記錄并交易著精確的股票價格，但是，股票的內在價值卻是無法被精確計算。因為現實世界充斥著意外。從分子到分母，從盈利增長預期到貼現率，意外調整了股票定價公式的所有變量。而公司經營中的各種意外，就如同糖葫蘆一樣，大大小小的橫串于時間軸上。這么多年，投行發股的DCF計算結果，基本都挺難指導真實世界的股票投資。如果加加減減就能夠輕松決定投資收益率，那這個市場或許不會像現在這么內卷。

時間軸總是單向的前進，每次意外的爆發，時間軸上都會一陣哆嗦，分裂出新的時間線，平行世界分化。蓮花綻放，千手佛打開三千大世界。價值就生長在時間線裂變的縫隙之中。優秀的分析師或基金經理，在創造價值的那個閃光點，能夠指出平行世界的分化點，在那個奇點之后，低估的資產將逐漸開始定價回歸、直到泡沫充盈；而高估的資產將逐漸暗淡，直到跌無可跌。

回想起，同樣的6月初，2015年，同樣的一個夏天，高考同樣時間到來，而市場則如同烈日一樣炎熱。黃浦江來往的船只繁忙，上海灘房價高漲，路邊吃飯時候，聽到服務員小妹談論著又在哪只股票上賺了大錢，正打算辭職炒掉老板。

誰能想到，當時最如日中天的公司，并購不斷，業績大幅上修不斷，財富飛速增長的董事長，會在幾個月后，因為高位放杠桿增持自家股票，最后丟了公司控制權。

誰又能想到，另外一家百億市值的某公司，正因為醫療風險事件而被錯殺，四處喊冤在公關前沿。幾年之后，他們的股票將很快上漲幾十倍，成為全世界最知名基金爭搶的熱門股。

時間線的分化，一個指向了谷底，一個指向了峰頂。把握住任何一個機會，都夠吹蠻長時間的牛皮。

不經意間，入行已十年，震旦大廈21層的江景會議室，來來往往接待了多少俯瞰上海灘的英雄豪杰。家里的老貓依舊滿眼青春萌意，而我已經看過了太多的公司。只是看了越多，研究得越深，越不太那么相信冰冷的模型。我更愿意相信那些人人尋找的牛股們，其成長規律更符合所謂的“緣起性空”：各種有效因素，或在機緣巧合之下，或在步步籌劃之下，在某個時段，湊在一起，形成了一個漲幅巨大的資本現象。單一變量有時候會是成長的主軸，但絕大多時候并非如此。成功者口述的奮斗歷史，總是會省略掉太多意外的關鍵角色。

近年來熱鬧的，是巨大預付資本的高科技行業，伴隨著資金供給的寬裕都在冉冉升起，不斷顛覆傳統價值判斷標準。Biotech之于傳統藥企、電動車之于傳統燃油車、互聯網之于傳統商業、頁巖油之于傳統油氣資源。不用盈利、不用穩固市場份額，就是砸錢，就是研發，就是擴張，無數傳統行業的資深大佬，經年累月精心打造的護城河，被輕易沖垮。順帶被沖走的，是舊世界的秩序和規則。

市場中，大家測度價值的尺度越來越寬泛，這幾年的時間，投資者常用的估值方式，從PB到PE到EV/EBITDA到EV/adj. EBITDA再到EV/sales。投資者在論述技術路線的優秀拍下天價的估價籌碼之時，資本主義本身正在購買時間，以拖延基礎科學進步停滯而將帶來的下一次危機時點。

現實太復雜，價值實現的時間周期，則有長有短，短的也許下一秒就能夠漲到你的目標價位，長的則可能要用數代人來體會。如果非要選擇一個東西來作為信仰的話，選擇時間總會沒錯。15世紀，索菲亞教堂被攻陷之時，千年帝國拜占庭滅亡之日，正是大航海時代開啟、西方世界崛起之時。占據平原的農民、占據草原的游牧民，經歷數百年的動蕩，他們的精英，方才理解當年的海盜頭子們一塊舢板闖蕩大洋的價值。大道至簡至剛，我們能做的，充其量只是為其掃清些碎枝末葉，讓其自由流淌。

最后，用匯添富的口號來回答這篇題目再合適不過了，“堅信長期的力量”。

我真心認為，這不只是個說辭，只是這世界本就如此。

好了，超800字了，卷紙寫不下了。申購單該簽字去了。

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（陳俊嶺，深聊投資人創始人、主筆，曾擔任上海證券報資深記者、公募基金子營銷策劃總監、財聯社基金副主編，中基協首任媒體監督員）