降息預期越跑越遠？淺析美國通脹二月回馬槍

對于鮑威爾和他的同僚官員而言，二月的超預期通脹是他們過往在降息預期上支支吾吾，不肯給出準確時間的主因。

美東時間3月12日上午，美國勞工統計局公布了美國2月的通脹數據，其CPI、核心CPI同比分別增長3.2%、3.8%，相較一月同比變動+0.1%、-0.1%，兩者均超出市場預期。

自加息周期開始以來，美聯儲在利率方面的核心目標便是壓制通脹回歸。而隨著時間臨近加息開啟2周年之際，市場開始對通脹的粘性產生擔憂。

如何解讀美國2月的通脹反復？而這個數據是否會對后續的降息周期產生影響？本文將對此進行淺析。

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通脹超預期，但不算太壞

拆分來看，美國的通脹數據可分為非粘性通脹和粘性通脹兩塊，本次美聯儲2月CPI回升，則與兩端的價格指數上升均有關系。

非粘性通脹主要指向能源和食品價格，其中能源價格在2月上漲明顯。根據美國汽車協會數據，普通汽油價格較一個月前上漲約20美分，漲幅超過6%，成為能源價格反彈的主要原因，推動CPI能源項目環比上升2.3%。

從原因上看，OPEC+此前發布了減產的延期公告，宣布將2023年11月30日宣布的額外減產延長至二季度。在減產執行過程中雖有部分國家減產不及預期，但大部分成員國還是兌現了減產，對原油價格供應端形成了支撐。而展望3月，蘇伊士運河近日宣布了運費漲價的消息，或對油價形成進一步支撐。

粘性通脹主要指向核心商品、住房以及非住房核心服務三項，而這三項的數據表現屬于“不太壞”的水平。其中住房服務2月環比增速回落0.2個百分點至0.4%，同比增速為5.7%。雖然實現了增速回落，但在回落速度方面偏慢；核心商品價格環比增長0.1%，結束了8個月的負增長，但多數商品項并未明顯波動，僅二手車一項有所貢獻。而除去住房以外的核心服務基調后則基本與前值持平。

結合細分項來看，2月的美國CPI上行主要是受到能源價格推動影響，但市場所期待的核心CPI通脹進一步下行并未發生，而是顯示出了較強的通脹粘性。維持通脹的主要項目來自住房租金、住宿、醫療保健和交通服務，而想讓這些分項帶著美國通脹走向3%下方，似乎還需要很多精力。

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降息時間不確定性擴大

總的來說，美國2月通脹的超預期并非體現在“反彈”方面，而是由能源價格的波動和核心CPI的降幅不及預期所構筑的。這種模棱兩可的數據實際上可能會給美聯儲帶來更大的判斷壓力。

從美國2月非農數據來看，2月美國失業率上升至3.9%，且整體時薪環比增速大幅下降到0.14%，同比下降到4.3%，對于緩解美國的通脹壓力來說是利好消息。但從就業數據方面，2月新增非農就業人口27.5萬人，高于多數分析師的預期。且職位空缺和失業的比仍有1.44，說明工作崗位的需求仍然不算低。

對于美聯儲而言，當前的通脹風險是有些“不上不下”的。一方面，通脹數據長期來看依舊向著2%的方向持續回落，但另一方面來說，2月房租的環比漲幅仍舊高于疫情前數年的正常水平，這說明美國2022年以來的加息對抑制房租上行的效果并不理想，美國想走完降息的最后一里路，或許需要一些更具針對性的政策。

而正如前文所言，受地緣政治和OPEC+減產影響，能源價格在二季度不說持續上漲，但起碼在價格端具有支撐。若后續美國通脹持續保持強勁粘性，將3%的通脹水平維持在這一平臺，對于美聯儲來說將是一個復雜的局面。

好在2024年目前才走完了兩個月，美聯儲還有時間來觀察進一步的數據變化，來尋找支撐降息舉措的信心。若1-2月的通脹黏性只是“特例”，鮑威爾依舊可以在2024年上半年完成首次降息的舉措，這般符合市場預期的情況自然是最好的。

但從另一個角度來說，若通脹持續維持在當前水平區間至6月乃至更后面的月份，美聯儲就需要考慮是否應當調整最終的通脹目標，以及思考降息周期的后延是否會對2024年美國大選產生影響。悲觀預期下，首次降息發生在12月這樣的事也并非沒有可能。

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年初至今，黃金的持續上漲顯示了市場對美聯儲降息的期盼。而在美國2月CPI數據出爐后，市場中仍有不少觀點認為美聯儲將在6月如期降息。隨著時間推移，美聯儲做出降息決策的壓力會越來越大，而降息帶來的影響無論好壞，或許都會比預期更為猛烈。

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