要降本、要盈利、但更渴求增長——騰訊2023財報分析

回顧騰訊過去一年的表現(xiàn)，鵝廠似乎在每個階段給出的反饋都挺讓股東感到“平淡”的，沒有拿出什么特別亮眼的成果。但每當(dāng)來到年終總結(jié)時，你總會發(fā)現(xiàn)騰訊還是能賺錢，有增長動力的。

3月20日，騰訊控股（00700.HK）發(fā)布了截至2023年12月31日止的四季度業(yè)績報告及全年業(yè)績報告。2023年全年，騰訊實現(xiàn)營業(yè)收入達(dá)到6090億元，同比增長10%，實現(xiàn)毛利2931億元，同比增長23%；實現(xiàn)經(jīng)營溢利1600億元，同比增長44%，實現(xiàn)歸屬于股東的凈利潤為1152.16億元，同比下降39%，實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整后凈利為1576.88億元，同比增長36%。

從業(yè)務(wù)分布來看，游戲依舊是占騰訊收入大頭的核心業(yè)務(wù)，也是騰訊最賺錢的業(yè)務(wù)。但從增長活力來看，金融科技業(yè)務(wù)和廣告收入業(yè)務(wù)的增長動力是最強的，游戲相較之下就略顯頹勢。不過隨著《地下城與勇士手游》的版號過關(guān)，公司對游戲業(yè)在2024年的增長充滿信心。

值得一提的是，騰訊在財報中發(fā)布了大手筆的股份回購計劃，預(yù)計2024年的股份回購金額將較2023年翻倍，實現(xiàn)千億以上的股份回購計劃，或?qū)蓛r形成有力支撐。

盡管騰訊的財報表現(xiàn)遠(yuǎn)沒有騰訊畫的千億回購、游戲業(yè)務(wù)回暖的大餅好看，但信息量與含金量依舊十足。結(jié)合財報數(shù)據(jù)，看看騰訊過去一年的業(yè)務(wù)表現(xiàn)究竟如何，而未來一年，騰訊畫的餅又能帶來怎樣的機會？

01

增值服務(wù)：游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)平平，24年改善預(yù)期出爐

先從騰訊的核心業(yè)務(wù)——增值業(yè)務(wù)談起。全年來看，騰訊游戲業(yè)務(wù)是最符合“不及預(yù)期”這一評語的。盡管全年視角下游戲業(yè)務(wù)依舊維持了增長趨勢，但核心游戲的收入下滑和新游戲布局的不及預(yù)期，都讓投資者對騰訊游戲的未來產(chǎn)生擔(dān)憂。而這樣的情況絕非從2023年才開始的。

具體來看，包含游戲收入在內(nèi)的增值業(yè)務(wù)全年收入達(dá)到2984億，占總營收比重過半，同比去年增長3.8%。細(xì)分來看，全年僅有一季度表現(xiàn)亮眼，實現(xiàn)了9.1%的增長，二、三季度表現(xiàn)平平，而四季度則重回到了負(fù)增長區(qū)間中，單季增速同比下滑1.9%。

（數(shù)據(jù)來源：公司財報）

拆分來看，除游戲業(yè)務(wù)外的增值服務(wù)收入為1185億元，較去年同期微增1.6%，網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)則實現(xiàn)了1797億元的收入，占收入比重接近三成，較去年同期增長4.95%。值得一提的是。從國內(nèi)/國際業(yè)務(wù)的角度劃分來看，公司國內(nèi)游戲業(yè)務(wù)在2023年的增長僅有2%，但國際游戲業(yè)務(wù)的收入增速則有14%。

分游戲業(yè)務(wù)來看，公司在財報中點名了數(shù)款游戲為其帶來的增長效應(yīng)，包括《VALORANT》、《PUBG MOBILE》、《NIKKE》、《Triple Match 3D》對國際游戲業(yè)務(wù)帶來的收入貢獻，以及《暗區(qū)突圍》和《金鏟鏟之戰(zhàn)》對國內(nèi)游戲業(yè)務(wù)的支撐。但同時，公司也指出部分的收入增長被《和平精英》的較弱貢獻抵消。

而在財報沒有提及的環(huán)節(jié)，公司于2023年12月上線了名為《元夢之星》的派對游戲，其目的顯然是為了對標(biāo)網(wǎng)易（09999.HK）的《蛋仔派對》，而在過去數(shù)個月中，騰訊對《元夢之星》投入的宣發(fā)也可以說肉眼可見。但從成果上來看，《元夢之星》似乎并沒有如愿以償?shù)爻蔀樾碌氖杖肓魉е?/p>

回顧騰訊的“發(fā)家史”，騰訊在游戲業(yè)務(wù)領(lǐng)域本應(yīng)是非常擅長“后來居上”的。但在進入手游時代后，騰訊在新品游戲方面的表現(xiàn)一直都很難說令人滿意?！澳７隆薄俺岳媳尽钡脑u價若還能跑出增長，實現(xiàn)反超倒也無妨，但在當(dāng)前國內(nèi)游戲市場的環(huán)境下，想從一個已經(jīng)完成玩家社區(qū)構(gòu)筑的游戲中分蛋糕似乎變得越來越難，《元夢之星》之于《蛋仔派對》如此，自家的《英雄聯(lián)盟移動端》對于《王者榮耀》亦是如此。

根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)給出的全球移動游戲市場規(guī)模來看，2023年的移動游戲重新回歸了增長區(qū)間，但增速規(guī)模并不算高，而考慮到海外新興市場的存在，這份增量中有多少來自中國市場比較耐人尋味。國內(nèi)手機游戲市場空間或許已經(jīng)接近紅海，存量競爭的背景下，新游戲的處境或許會越來越難。

根據(jù)騰訊官網(wǎng)給出的數(shù)據(jù)來看，截至2023年4季度，公司PC端游戲用戶的ARPU為485元-495元人民幣，全年較2022年有明顯提升。而移動端游戲的ARPU則整體偏向震蕩，或與小程序游戲走量，降低客單價收入的原因有關(guān)。盡管端游體量無法和手游端相提并論，但或許2023年公司游戲業(yè)務(wù)的主要收入增長，與端游的APRU爬升有所關(guān)聯(lián)。

（數(shù)據(jù)來源：公司財報）

不過就2024年來說，騰訊手游端還算有《地下城與勇士手游》、《代號破曉》、《極品飛車》、《海賊王》等一系列令人期待的新作在，從游戲品類上也算是當(dāng)前手游市場稍有空缺的賽道。根據(jù)公司管理層在電話會議上給出的預(yù)告，預(yù)計《地下城與勇士手游》上線的2024年二季度，將是公司游戲業(yè)務(wù)改善的關(guān)鍵時點。

（數(shù)據(jù)來源：公司財報）

02

廣告業(yè)務(wù)：視頻號生態(tài)漸起，小游戲分成效果或超預(yù)期

2023年，騰訊廣告業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入達(dá)到1014.82億元，同比增長22.7%。單看四季度的話，公司廣告業(yè)務(wù)收入達(dá)到297.94億元，在高基數(shù)的背景下同樣維持了21%以上的增速，算是在騰訊眾多業(yè)務(wù)中顯著超出預(yù)期的板塊。

騰訊的流量池眾所周知，分別來自QQ和微信兩大固若金湯的IM產(chǎn)品。截至23Q4，QQ的MAU數(shù)額為5.54億人次，相較于年初的高數(shù)額回落明顯。而微信MAU則在年末達(dá)到了13.43億人次的新高，基本上已經(jīng)達(dá)到了中國互聯(lián)網(wǎng)紅利的頂峰。這份幾乎滿溢的流量池，就是騰訊廣告業(yè)務(wù)的最有力支柱。

（數(shù)據(jù)來源：公司財報）

而對于騰訊來說，能夠?qū)崿F(xiàn)廣告收入增長的商業(yè)形態(tài)，在這兩年也有了令人期待的增長點，即視頻號與小游戲兩項業(yè)務(wù)板塊。根據(jù)Quest Mobile的數(shù)據(jù)，自2022年6以來微信視頻號的MAU就已經(jīng)達(dá)到8億規(guī)模，和抖音、快手形成了競爭關(guān)系。

從四季度的數(shù)據(jù)來看，微信視頻號的廣告收入同比實現(xiàn)翻倍，網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，醫(yī)療，消費品的廣告開支顯著增強。在視頻號廣告的增量效應(yīng)下，騰訊的廣告業(yè)務(wù)有望維持在較高的增速。

然而若是想對標(biāo)抖音與快手，那么建立在視頻號基礎(chǔ)上的電商業(yè)務(wù)是必不可少的，而當(dāng)前視頻號在這方面似乎還并未能形成有效的競爭。目前視頻號在廣告業(yè)務(wù)上的發(fā)展前景令人期待，但它能在電商業(yè)務(wù)上走多遠(yuǎn)，現(xiàn)在似乎還沒有一個比較明確的結(jié)論。

而有關(guān)小程序游戲方面，此前未將其與游戲業(yè)務(wù)并列，其一是因為騰訊并未明確公布小游戲所帶來的收入，只是將其列為毛利率增長的主要來源，以及年度流水增長50%這一數(shù)據(jù)。而在廣告業(yè)務(wù)方面，小程序游戲的主要變現(xiàn)手段之一便是游戲過程中的廣告分成收入，這一部分或許會成為廣告業(yè)務(wù)增長的一大助力。

03

金科&企服業(yè)務(wù)：悶聲發(fā)財，穩(wěn)步增長

金融科技及企業(yè)服務(wù)方面，2023年騰訊實現(xiàn)相關(guān)業(yè)務(wù)收入達(dá)到2038億元，同比增長15.1%，占騰訊總收入比重達(dá)到33.4%，僅次于增值業(yè)務(wù)。從近幾年金科企服的收入情況來看，該業(yè)務(wù)已經(jīng)成為騰訊業(yè)務(wù)矩陣中的又一根有力支柱。

具體來看，當(dāng)前公布的業(yè)績中并未明確區(qū)分該項業(yè)務(wù)中的細(xì)分收入，但可以得知的是金融科技服務(wù)得益于支付活動的增加以及理財服務(wù)的增長獲得了雙位數(shù)增加，企業(yè)服務(wù)收入也實現(xiàn)了雙位數(shù)增長，主要是得益于視頻號帶貨的技術(shù)服務(wù)收費以及云服務(wù)費的穩(wěn)步增長。

回顧騰訊2018年以來的業(yè)務(wù)收入變化，可以發(fā)現(xiàn)在游戲、社交和廣告業(yè)務(wù)隨時間推移波動變化之時，公司的金融科技和企業(yè)服務(wù)收入是增長與占比最為穩(wěn)定的一塊，逐年持續(xù)提升在收入中的占比。從這種意義上來看，金融科技和企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)才是屬于騰訊最穩(wěn)健的“壓艙石”。

而另一方面來說，隨著AI大模型時代的到來，分類歸于企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域的混元大模型或許會成為騰訊收入中的下一個增長點。騰訊于去年9月發(fā)布了混元大模型，如今正在探索落地的方向。對于騰訊來說，無論是向C端發(fā)展還是向B端發(fā)展，騰訊都有充足的流量資源與客戶來收集使用反饋。

04

有關(guān)盈利：比起賺錢，增長或許更為重要

最后來聊一聊騰訊的“賺錢能力”。截至2023年末，騰訊實現(xiàn)了2391億元人民幣的年度毛利，較去年同期增長了23%，毛利率提升了5pct至48%，細(xì)分到各項業(yè)務(wù)上則均有提升。拆分來看，從2023年一季度開始公司毛利率的回升就非常明顯了。在營業(yè)成本基本持平去年的背景下，可以看出公司在提升收入及控費方面均有成效。

（數(shù)據(jù)來源：公司財報）

根據(jù)公司財報給出的解釋來看，毛利率的增長主要是因為部分高毛利的業(yè)務(wù)在本年度占比提升，替代了部分低毛利的業(yè)務(wù)。其中，小游戲作為游戲業(yè)務(wù)的代表被財報與電話會議提及，而包括騰訊云、視頻號帶貨技術(shù)服務(wù)費等成本較低的業(yè)務(wù)擴張，也是騰訊毛利率提升的手段。

費用方面，公司銷售開支與一般行政開支分別為342億元、1035億元。其中銷售開支較去年同期增長了17%，主要是為了支持新內(nèi)容發(fā)布和加大推廣廣告力度。值得一提的是，僅四季度的營銷開支就達(dá)到了109.7億元，環(huán)比增長了39%，預(yù)計與《元夢之星》的大力宣發(fā)密切相關(guān)；而行政開支下降了3%，主要是由于雇員成本的減少所致。

從凈利潤來看，公司股東年度應(yīng)占溢利為1152億元，較去年同期下降39%。而非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則下，公司權(quán)益持有人應(yīng)占盈利為1576.88億元，同比增長36%。在整體經(jīng)濟下行的環(huán)境中，騰訊作為互聯(lián)網(wǎng)的龍頭企業(yè)，依舊維持著較好的盈利增速。

對于其他企業(yè)來說，這樣的增速或許是值得夸贊的表現(xiàn)。但對于騰訊的股東來說，維持這樣的增長效應(yīng)或許只是“應(yīng)盡之事”。從其CEO馬化騰在年會上的發(fā)言，能夠感受到一種對于增長的焦慮在內(nèi)，因此騰訊不可能將利潤的增長持續(xù)地寄希望于降本增效，而是更傾向于通過新游戲、視頻號、電商以及金融服務(wù)去打開增長的空間。

從騰訊的千億回購計劃來看，騰訊管理層對2024年的業(yè)績應(yīng)當(dāng)是有信心的。而從估值來看，自2021年以來騰訊的自高點回落超過了50%，其間既有股東減持、大環(huán)境向下的因素，也與騰訊近年來的增長乏力同樣有關(guān)。隨著大手筆的回購和業(yè)績回暖，騰訊的市場估值或許在2024年會有不小的起色。

展望2024年，騰訊在游戲業(yè)務(wù)上有《地下城與勇士手游》這張畫了多年的大餅，但在當(dāng)前手游市場的環(huán)境中，能取得怎樣的成果其實筆者并不算很樂觀。而在視頻號領(lǐng)域，如何提高其變現(xiàn)效應(yīng)在筆者看來將是今年比較重要的挑戰(zhàn)。2024年的半年報窗口對于騰訊而言或許會比往年更關(guān)鍵，無論是對其股票估值而言，還是對其公司戰(zhàn)略而言均是如此。

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