9C警示錄 | 160億市值到4億退市，一家500年的老字號是如何倒掉的

文 / 9C資本力 周永信

研究失敗，與研究成功同樣重要。

太安堂，一個500年的中藥老字號。

它2010年上市，2015年時，市值超過160億。

然而，9年之后，它的市值就剩4億，且面臨退市。

2015年，太安堂實控人柯樹泉，以39億元身家，登上《胡潤百富榜》。

2024年，柯樹泉已被限制高消費。

這期間發生了什么？

太安堂，是如何把自己搞到這步田地的？

一、早過同仁堂

相傳，太安堂由明代御醫柯玉井公，創立于1567年。

這個歷史，比同仁堂還早了100年。

1989年，第十三代傳人柯樹泉，接手太安堂。

1995年，他創立汕頭市皮寶衛生制品有限公司，推出第一個產品“皮寶霜”。

據說，皮寶霜一炮走紅，影響力從汕頭，迅速拓展到全國各地。

柯樹泉也自此，成為聲名遠播的潮商。

2000年3月，柯樹泉之子柯少彬，成立廣東皮寶制藥有限公司。

2007年4月，他們將公司改制為廣東皮寶制藥股份有限公司，柯樹泉家族全資控股。

12月，引入汕頭市華宇投資控股有限公司，作為第二大股東，持股20%。

同年，柯樹泉還有一個重大舉措，那就是收購了汕頭市麒麟藥業。

當時，麒麟藥業處于經營困境，但有兩個重要產品：麒麟丸和心寶丸。

這兩個產品潛力巨大，分別用于治療不孕不育和心腦血管疾病。

柯樹泉通過并購，將這兩個重要產品收入囊中。

2009年，心寶丸、麒麟丸合計收入超4000萬元。

2010年6月，柯樹泉將公司在深交所上市，證券簡稱“皮寶制藥”。

8月，皮寶制藥吸收合并子公司太安堂制藥，更名為廣東太安堂藥業股份有限公司，證券簡稱變更為“太安堂”。

二、野蠻的成長

上市時，太安堂一舉融資6.24億元。

2010年年底，太安堂現金余額4.59億元，家底很充實：

收購來的麒麟丸和心寶丸，銷售和收益一直都不錯。

由于有這個成功經驗，上市后又有大把的錢，柯樹泉便想更進一步。

他選擇以并購為主要方式，輔以自建項目，進行擴張。

但實際上，這時的太安堂，ROE（凈資產收益率）和ROA（總資產收益率）都處在低位：

這意味著，現有的資產，經營的還不夠好。

這種情況下，是不適宜再行擴張增加資產的，尤其是不應該負債擴張。

但柯樹泉并沒有看到這一點。

2011年4月，太安堂先以2400萬元，收購了廣東雷霆國藥70個藥品生產技術（批準文號）。

12月，又以1.36億元，收購了廣東宏興集團股份有限公司52.4%的股權。

該公司擁有中成藥、保健品、中藥飲片三個生產基地，主要生產和銷售蜜丸、片劑、口服液、 散劑、顆粒、糖漿等10個劑型，擁有203個藥品批準文號。

該公司被收購后，又擴建了生產基地，前后投資4.1億元。

2013年2月，太安堂又公告，擬耗資3.51億元，投建安徽亳州中藥產業基地項目、吉林撫松人參產業基地項目。

2014年8月，又以1600萬元現金，收購了上海聯華復星藥房連鎖經營有限公司。

9月，又以3.5億元，收購了廣東康愛多，擴張至醫藥B2C領域。

除了在醫藥產業鏈擴張，太安堂還跨界到房地產領域。

2014年，投資3億元，成立了太安亳州置業有限公司、廣州金皮寶置業有限公司。

這兩個公司，打著康養地產的名義，但實際上，做的就是房地產開發。

2015年12月，廣州金皮寶置業有限公司以9億元的價格，拍得廣州市白云區一塊商業用地。

2017年8月，太安堂又出資3.4億元，投資潮州市太安堂麒麟洲投資有限公司。

三、危險的虛胖

上述的項目，前后投資超過20億元，上市時融的錢，根本不夠用。

為補充資金，太安堂又做過定向增發，但資金還不夠，便不斷增加負債，且多是流動負債：

并購和新建，做大總資產，目的是產生協同，或作出規模效應。

但實際上，太安堂沒能做到這一點。

它的ROE和ROA下滑后，一直保持在底部，根本提高不上來：

這導致的后果是，收入增長了，但利潤卻無法同步增長：

更嚴重的是，實際的經營情況，還越來越差了。

最明顯的表現是，經營性現金流凈額，不斷惡化，甚至連融資的利息，都不夠付的：

尤其是2015年，竟然凈流出12.71億！

這意味著，2015年沒怎么增長的1.9億凈利潤，也有很大的水分。

因為這一年，經營活動收入的錢，減去經營活動支出的錢，差額高達12.71億。

如果1.9億凈利潤是實打實的，反應到現金流上，怎么會是這么個情況呢？

這種經營狀況，其實已經很危險了。

四、牛市的幻象

但是，柯樹泉仍然沒有意識到問題的嚴重性，因為2015年，是激情澎湃的大牛市。

這一年，太安堂股價一路上漲，市值一度超過160億。

作為實控人的柯樹泉，也身價暴漲，以39億元身家，登上《胡潤百富榜》。

這一切都那么美好，掩蓋了所有問題。

所以，太安堂進一步增加了負債：

但是，大牛市沒能改善太安堂的基本面。

不斷增加的負債，導致已經很低的ROE、ROA，繼續下滑：

反應到現金流上，更是危險。

因為企業的現金余額，已經馬上連負債的利息都付不起：

五、戰略大逃亡

2018年，終于感受到危險的柯樹泉，開始賣資產回收現金流，把廣州金皮寶置業有限公司75%的股權賣了出去。

但形勢并沒得到改善。

自此，太安堂開始了連續4年的財務造假。

2018年至2021年，它分別虛增利潤6600萬元、1.44億元、1.16億元、1.03億元。

這占了當期利潤的20.08%、115.79%、304.72%、12.25%。

在財務造假的過程中，柯樹泉開始了戰略大減持：

被放棄的太安堂，狀況更加惡化：

終于，債務的利息，超過現金余額：

太安堂，已無力回天。

六、退市的下場

2022年9月26日，太安堂股票簡稱，被變更為“ST太安”。

2023年5月5日，被疊加實施其他風險警示，股票簡稱變更為“*ST太安”。

為了保殼，2023年12月，太安堂曾宣布與中核健康等簽署預重整的框架協議。

但是，2024年4月，汕頭市中級人民法院裁定，終止太安堂的預重整程序。

太安堂4月2日收到裁定，拖延至4月7日進行公告。

4月8日，股價一字跌停。

之后，連續跌停。

4月25日，太安堂收盤0.57元，總市值4.37億元。

這已是它連續12個交易日收盤價低于1元。

即便未來8個交易日全部漲停，它的股價也已無法回到1元以上。

這意味著，它必將觸發“股價連續20個交易日低于1元”的退市紅線。

太安堂退市，已成定局。

500年的老字號，可惜了。

本文作者：周永信，9C資本力創始人、股權律師，著有《左手企業經營 右手資本運作》一書。

【按】

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