“牙茅”通策醫療為何突然“不吃香”了？

資本市場一直都在盛傳“金眼銀牙銅骨頭”，這也是醫療細分賽道中備受關注的領域。其中，“銀牙”對應的通策醫療股份有限公司（下稱“通策醫療”，600763.SH），作為口腔醫療的龍頭，也被稱為“牙茅”。

然而，這兩年通策醫療似乎有些流年不利。業績遭遇波折不說，近來還連遭監管警示。同時，“牙茅”的股價也大不如以前，從2021年下半年便開啟震蕩下行模式。截至6月6日公司的收盤價為61.19元/股，較2021年6月25日的421.99元/股跌去不少，市值則蒸發約1145億元。

昔日“牙茅”何以至此？如今通策醫療已完成新一屆董事會換屆，任職18年的呂建明不再擔任公司董事長和董事職務，原副總經理兼財務總監王毅被推選為新任董事長，呂建明女兒呂紫萱擔任董事。新管理團隊是否能夠帶領“牙茅”尋到新拐點？

01、頻遭監管警示

不到十日，上市公司實控人遭警示！如此大動作，不受關注都難。

5月16日晚間，通策醫療實控人呂建明還因關聯方未能如期還款而收到監管警示函。

通策醫療股份有限公司于2023年3月28日披露《關于浙江通策眼科醫院投資管理有限公司歸還財務資助款的進展公告》，浙江通策眼科醫院投資管理有限公司（下稱“眼科投資”）將于2023年12月31日前全部歸還通策醫療于2019年至2020年8月期間提供的1.12億元財務資助款。2024年1月10日，公司披露《關于參股公司歸還財務資助款的進展公告》，眼科投資將于2024年一季度完成歸還財務資助款，如2024年一季度末未歸還，實際控制人呂建明將代為履行歸還義務。

2024年4月2日，公司披露《關于參股公司歸還財務資助款的進展公告》，眼科投資預計將在2024年4月15日前歸還財務資助款及利息。2024年4月9日，公司披露《關于參股公司已全部歸還財務資助款的公告》，截至2024年4月8日，眼科投資已將全部財務資助款1.12億元本金及利息歸還公司。眼科投資未能按照公告的還款計劃及時歸還財務資助款，呂建明在眼科投資未能按承諾時限歸還時沒有代為履行歸還義務。

浙江證監局認為，眼科投資未能按照公告的還款計劃及時歸還財務資助款，呂建明在眼科投資未能按承諾時限歸還時沒有代為履行歸還義務，違反相關規定。因此，決定對眼科投資、呂建明分別采取出具警示函的監督管理措施，并記入證券期貨市場誠信檔案。

到5月23日通策醫療再收到第二份警示函。公司發布公告稱，其收到浙江證監局出具的《關于對通策醫療股份有限公司、北京三葉風尚口腔診所有限公司、杭州天使口腔診所有限公司及相關人員采取出具警示函措施的決定》。

警示函指出，2024年4月26日，通策醫療披露的《2023年年度報告》顯示：公司子公司浙江通策口腔醫院投資管理集團有限公司（下稱“浙江通策”）將所持有的杭州天使口腔診所有限公司（下稱“杭州天使”）65%股權作價1元轉讓給北京存濟口腔醫院有限公司（下稱“北京存濟”），自2023年3月起，公司不再將杭州天使納入合并財務報表范圍；公司子公司浙江通策將所持有的北京三葉風尚口腔診所有限公司（下稱“北京風尚”）51%股權作價1元轉讓給北京存濟，自2023年9月起，公司不再將北京風尚納入合并財務報表范圍。

2024年4月26日，公司披露的《關于通策醫療股份有限公司非經營性資金占用及其他關聯資金往來情況的專項審核說明》顯示：截至2023年12月31日，公司對北京風尚、杭州天使存在暫借款，分別為310.99萬元、78.6萬元，期末余額合計389.59萬元，北京風尚、杭州天使與公司的關聯關系披露為“控股股東、實際控制人的附屬企業”；2024年4月25日，公司收回上述暫借款本金389.59萬元。公司未能在北京風尚和杭州天使的股權轉讓交易完成前解決對其提供的借款，構成關聯方非經營性資金占用。公司未在2023年半年報、2023年年報中披露上述關聯方非經營性占用上市公司資金情況。

浙江證監局指出，通策醫療時任董事長呂建明、董事長兼總經理王毅、財務總監徐國喜、董事會秘書張華對上述行為承擔主要責任。根據相關規定，浙江證監局決定對通策醫療、北京風尚、杭州天使、呂建明、王毅、徐國喜、張華分別采取出具警示函的監督管理措施，并記入證券期貨市場誠信檔案。

02、何以淪落至此

通策醫療實控人及公司高管集體被警示，兩年前公司還處于高速增長，如今卻突然“失速”，曾經的“牙茅”何以淪落至此？

這其中除了大環境方面的原因，也有公司自身發展的因素。

在種植牙集采的背景之下，種植牙的費用一路走低。隨處可見“0元種植牙”、“只需要極低價格就能種植牙”……各類廣告頻頻出現，其營銷方式可謂層出不窮。

為應對種植牙集采，2023年，通策醫療向患者推出低價種植業務、調整種植牙收費體系。不得不承認的是，相關舉措帶動種植量提升。2023年，通策醫療種植量達5.3萬多顆，同比增長47%。不過，從主營業務收入構成來看，去年種植收入為4.79億元，在數量大幅提升的同時，收入僅同比增長6.95%。

就此，通策醫療在2023年年報中稱，集采后我們的種植牙數量確實有明顯提升，我們沒有料到的是，幾乎所有消費領域出現了“拼多多”效應。集采后的輿論誤區是把種植牙變成了簡單的商品買賣，廣大新加入的消費者尤其是大量老年消費者，認為只要缺牙就可以種牙，種牙等于買種植體，完全沒有適應癥和其他醫學問題。一些機構開啟流水線種植模式，極端地偏離了種植牙的醫療本質，以消化絕大部分新增的、對價格極度敏感的、缺乏醫療知識的消費群體。口腔種植市場的拼多多模式，長遠來看，其影響要超過集采政策。

而通策醫療這些年為了更好地發展，一直都在布局和開拓“第二增長曲線”，眼科投資就是其中之一。就眼科領域的投資來說，回報率難言理想。公司在2022年年報中表示，就眼科投資1億元的股權出資已收回3041.8萬元的投資收益。可在2023年財報中卻未有相關數據披露。

根據通策醫療定期關聯交易公告，2022年至2023年，眼科投資主營業務收入分別為1.44億元、2.05億元，凈利潤1.36億元、1.6億元。從這一業績情況來看，眼科領域目前是難堪“第二增長曲線”大任的。

此外，公司2011年還曾與昆明市婦幼保健院達成戰略合作協議，開始在輔助生殖方面進行專項合作。2017年又出資設立浙江通策婦幼醫院投資管理有限公司，進軍婦幼領域。

有分析認為，通策醫療頻繁對外投資，甚至多次對子公司提供財務資助，不僅占用公司大量資金，還面臨著較大的投資風險，無疑影響公司整體經營業績。

如此看來，面對市場變化，通策醫療的應對顯然是不足的，低價競爭便導致中高端優勢難以發揮。未來公司如何打造新的質價比，以新模式來應對市場變幻莫測的變化，這對于新管理團隊來說無疑也是一個考驗。

03、難走出浙江省

自通策醫療借殼上市以來，經歷過快速擴張的黃金發展時期。2007年至2021年，通策醫療總營收規模從不足億元擴大至27.81億元，歸母凈利潤也從千萬規模擴大至7.03億元。正是如此，無論是業績還是股價都一路走高，從而被市場稱為“牙茅”。

可2022年國家將種植牙納入集采范圍內之后，公司業績便出現上市以來首次營收凈利雙降的情況。具體來看，2022年的營收是27.19億元，同比下滑2.23%；歸母凈利潤為5.48億元，同比下滑21.99%。

彼時，通策醫療曾在2022年報里展望，2023年業績增長不低于25%，面對集采和服務費控價造成的利潤影響，通策醫療試圖通過種植牙的增量進行應對。何曾想，事與愿違。公司2023年的營收為28.47億元，同比增長4.7%；歸母凈利潤為5億元，同比下滑8.72%。

然而，讓通策醫療事與愿違的還有其走出浙江省的路。為了拓展浙江省外市場，通策醫療曾在武漢、西安、重慶和成都建立了4家大型口腔醫院。可2023年公司關掉了重慶和成都，理由是房租嚴重偏離市場價格。

可不少投資者認為這是公司省外擴張效果不佳所造成的，畢竟從歷年的財務數據上來看，公司省外收入一直都是難有起色。哪怕是在2007年至2021年這個黃金時期，公司浙江省外收入也只從2014年的0.54億元增長至2021年的2.76億元。

到了2023年通策醫療浙江省外的收入為2.64億元，而來自浙江省內的營收為25.68億元，占總營收的比重在九成以上。如此看來，過去十年來，公司的營收主陣地依舊在浙江省內。

2024年一季度通策醫療的營收為7.08億元，同比增長5%；歸母凈利潤為1.73億元，同比增長2.51%。有券商研報稱，隨著種植項目受集采影響逐步放量，公司業績逐漸修復。根據行業平均估值，由于齒科行業種植牙集采導致的客單價下行風險出清，以及齒科行業市場集中度低。通策醫療作為龍頭公司有望持續擴張，此外公司經營企穩預計將持續向好，且未來計劃省外通過收并購持續擴張，存在業績反轉可能。

可如今，通策醫療關掉重慶和成都兩家大型口腔醫院之后，勢必對于浙江省外收入造成不良影響，那未來對于省外市場的擴張有怎樣的計劃？何時才能真正實現走出浙江省外市場？作為董事長的王毅與董事的呂紫萱未來又將如何講好通策醫療的新故事？帶領公司迎來發展的新拐點？中孚君會繼續關注。