特斯拉24Q2財(cái)報(bào)分析：尚處于新業(yè)務(wù)落地前的“空窗期”

令許多投資者遺憾的是，特斯拉（TSLA.US）業(yè)務(wù)中現(xiàn)存的種種擔(dān)憂，在2024年的二季度財(cái)報(bào)中仍在持續(xù)。

美東時(shí)間7月23日，特斯拉公布了截至6月30日止的2024年二季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。特斯拉二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收255億美元，較去年同期增長(zhǎng)2.3%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)16.05億美元，同比2023年下降33%。歸屬于特斯拉普通股股東的凈利潤(rùn)為14.78億美元，同比下跌達(dá)到45%。

從股價(jià)上來(lái)看，美東時(shí)間7月24日，特斯拉美股收盤(pán)報(bào)215.99美元，較上一交易日大幅下跌12.33%，創(chuàng)下2024年以來(lái)最大單日跌幅。盡管這與美股科技股整體走弱有關(guān)，但業(yè)績(jī)不及預(yù)期的要素想來(lái)也發(fā)揮了不小的作用。

從電話會(huì)議上來(lái)看，除了業(yè)績(jī)不及預(yù)期以外，公司在robotaxi方面的計(jì)劃暫緩?fù)瞥鲆彩雇顿Y者感到失望。盡管有關(guān)人形機(jī)器人的餅依舊讓投資者充滿期待，但在新業(yè)務(wù)化為新盈利之前，特斯拉還需面對(duì)利潤(rùn)下滑的陣痛期。

01

汽車業(yè)務(wù)毛利延續(xù)承壓態(tài)勢(shì)，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)亮眼但難抵利潤(rùn)下滑

正如前文所言，二季度的特斯拉整體呈現(xiàn)“營(yíng)收回暖，利潤(rùn)下滑”的態(tài)勢(shì)。24Q2營(yíng)收無(wú)論是在環(huán)比還是同比上均實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。但如果拆分業(yè)務(wù)來(lái)看，作為主業(yè)的汽車收入，在二季度同比依舊是下滑的。

二季度，公司汽車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入為198.78億美元，環(huán)比一季度增長(zhǎng)14.4%，但同比去年下跌了7%。從生產(chǎn)上看，2季度特斯拉分別生產(chǎn)、交付了41.1萬(wàn)輛、44.4萬(wàn)輛，盡管超出市場(chǎng)預(yù)期，但相較于去年同期還是分別下降了14%、5%?；蚴浅鲇谛枨蠓矫娴目剂浚鳛橹髁囆偷腗odel3/Y在24Q2中生產(chǎn)量為386576輛，同比下降16%，環(huán)比也下降了6.3%。

相較于生產(chǎn)交付的下滑，毛利率的走弱更值得關(guān)注。24Q2汽車業(yè)務(wù)毛利率為18.5%，與一季度基本持平，但剔除汽車監(jiān)管信用的話則只有14.6%的毛利率，低于一季度的16.4%；僅考察汽車銷售收入的毛利率的話，二季度公司汽車銷售毛利率僅為13.9%，較一季度的15.6%進(jìn)一步下滑，同比去年同期的17.5%更是差距明顯。曾經(jīng)以“單車盈利1萬(wàn)美元”著稱，顯著超過(guò)其他電動(dòng)車廠商的高毛利，在如今似乎已消失殆盡。

汽車毛利率下滑的原因，對(duì)于國(guó)人而言也算了然于心。中國(guó)電動(dòng)車市場(chǎng)在2024年陷入了激烈的價(jià)格戰(zhàn)爭(zhēng)斗中，而特斯拉在中國(guó)地區(qū)的銷量又占據(jù)了相當(dāng)重要的位置。盡管在中國(guó)區(qū)域之外，特斯拉在有計(jì)劃地提升美洲地區(qū)的售價(jià)，但在中國(guó)區(qū)域，大部分時(shí)間特斯拉還是參與到了價(jià)格戰(zhàn)的競(jìng)爭(zhēng)中，其毛利率的下滑是正常。

不過(guò)在汽車業(yè)務(wù)之外，特斯拉在儲(chǔ)能領(lǐng)域的收入在二季度還是有著相當(dāng)亮眼的表現(xiàn)的，其儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)了翻倍的增長(zhǎng)，盡管占總收入比重依舊較小，但至少是可以期待的一項(xiàng)增長(zhǎng)曲線。且由于儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)亮眼，公司總體毛利潤(rùn)其實(shí)相較于2024年一季度是有小幅回升的，從17.4%回升至18%。

在費(fèi)用支出以及其他方面，特斯拉聲稱由于人工智能項(xiàng)目推動(dòng)的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用增加和重組費(fèi)用也拖累了利潤(rùn)。但從二季度公布的財(cái)報(bào)來(lái)看，特斯拉本季度的費(fèi)用率相較24Q1并未展現(xiàn)出明顯的波動(dòng)。因此可以說(shuō)凈利潤(rùn)率的變化主要還是由收入端的壓力引起的。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，特斯拉二季度調(diào)整后每股收益為0.52美元，低于市場(chǎng)預(yù)期的0.6美元。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率也從去年同期的7.6%下跌至6.3%，但相較一季度的5.5%而言，還是有所好轉(zhuǎn)的。

02

Robotaxi預(yù)期延后待監(jiān)管放行，下半年預(yù)期壓力何解？

在去年二季度的特斯拉中報(bào)時(shí)期，筆者就指出特斯拉的估值問(wèn)題在于“泯然眾人”，大眾對(duì)其的期待是類似蘋(píng)果之于手機(jī)中的定位，期待他能夠拿出“新東西”。因此在估值角度來(lái)說(shuō)，筆者認(rèn)為特斯拉的股價(jià)走勢(shì)是反映了市場(chǎng)對(duì)其的期待值的。

而從去年中報(bào)的時(shí)間點(diǎn)往后看，特斯拉在一定程度上拋出了不少值得期待的規(guī)劃，F(xiàn)SD升級(jí)、Robotaxi、Cybertruck、人形機(jī)器人，這些產(chǎn)品的落地預(yù)期也成了24年二季度以來(lái)，支撐特斯拉股價(jià)再度走高的因素。盡管擁有美好的預(yù)期，但在其兌現(xiàn)業(yè)績(jī)之前終究只是畫(huà)餅充饑，而菜上桌的時(shí)間一旦延后，特斯拉依舊需要一些“前菜”來(lái)緩解投資者對(duì)其的估值憂慮。

在二季度的電話會(huì)議上，馬斯克再次承諾了有關(guān)Robotaxi和人形機(jī)器人即將問(wèn)世，但同時(shí)到來(lái)的，還有Robotaxi的計(jì)劃發(fā)布時(shí)間從8月推遲到10月的消息，且商業(yè)化時(shí)間尚未確定。特斯拉特別指出了無(wú)人駕駛出租車目前面臨的問(wèn)題，即監(jiān)管部門(mén)的批準(zhǔn)是該項(xiàng)業(yè)務(wù)商業(yè)化的前提。

正值國(guó)內(nèi)Robotaxi概念熱火朝天之際，這個(gè)問(wèn)題其實(shí)也值得國(guó)內(nèi)參與者思考。從監(jiān)管角度出發(fā)，Robotaxi的立法無(wú)疑還面臨許多挑戰(zhàn)，涉及很多交通道路法規(guī)常識(shí)的考問(wèn)。Robotaxi在交通領(lǐng)域的安全該如何去保障？倘若真的發(fā)生事故，又該如何定責(zé)，如何擔(dān)責(zé)？正如馬斯克所言，沒(méi)有方向盤(pán)和踏板的汽車，想要獲得美國(guó)政府批準(zhǔn)上公共道路無(wú)疑是需要更長(zhǎng)時(shí)間的，而這個(gè)情況在國(guó)內(nèi)則只會(huì)更嚴(yán)峻。

值得一提的是，就在日前美國(guó)大選的亂象中，馬斯克公開(kāi)聲明，徹底倒向了目前具有優(yōu)勢(shì)的特朗普一方，支持特朗普去贏下2024總統(tǒng)大選，盡管特朗普在電動(dòng)車方面的政策是對(duì)特斯拉不利的?？紤]到特斯拉目前在監(jiān)管層面面臨的阻力，其公開(kāi)站隊(duì)的舉措或許有著更明確的商業(yè)意味，即希望特朗普在當(dāng)選后投桃報(bào)李，為Robotaxi開(kāi)方便之門(mén)。

無(wú)論是Robotaxi還是人形機(jī)器人，從目前來(lái)看實(shí)現(xiàn)的商業(yè)化至少需要到2025年—2026年時(shí)期，對(duì)于當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)的特斯拉而言，2024年下半年迎接它的只有更嚴(yán)峻的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以及還需要持續(xù)一段時(shí)間的“空窗期”。中國(guó)的電車智能駕駛甚至Robotaxi都在逼近，而特斯拉能做的，也只能是在面臨業(yè)績(jī)壓力的情況下，盡快地推動(dòng)其新增長(zhǎng)曲線的問(wèn)世。

而為了能平穩(wěn)地度過(guò)這一空窗期，其流量總裁馬斯克也在二季度給出了一些有望快速兌現(xiàn)的預(yù)期。根據(jù)電話會(huì)議的披露，有關(guān)低成本汽車的計(jì)劃也在持續(xù)推進(jìn)中，特斯拉的低成本汽車預(yù)計(jì)將于2025年上半年開(kāi)始生產(chǎn)。

另一方面，有關(guān)FSD（智能輔助駕駛）入華的事項(xiàng)，也成為特斯拉在現(xiàn)存業(yè)務(wù)上的一個(gè)期待點(diǎn)。同時(shí)，關(guān)于特斯拉太陽(yáng)能以及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，馬斯克表示特斯拉這些業(yè)務(wù)正在以最快的速度進(jìn)行擴(kuò)張。盡管在電話會(huì)議中，特斯拉管理層表露了對(duì)下半年業(yè)績(jī)承壓的擔(dān)憂，但從期望點(diǎn)來(lái)看，特斯拉也并非毫無(wú)對(duì)策。

03

自2023Q1到2024年Q2，特斯拉6期業(yè)績(jī)的表現(xiàn)均不盡如人意，不及市場(chǎng)預(yù)期。但縱觀全球市場(chǎng)，特斯拉的支持者依舊絡(luò)繹不絕。投資者所關(guān)注的并非特斯拉當(dāng)前的業(yè)績(jī)?nèi)绾?，而是特斯拉未?lái)能夠?qū)崿F(xiàn)的成就。而在這一點(diǎn)上，特斯拉毫無(wú)疑問(wèn)給了市場(chǎng)充足的想象空間。

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