片仔癀超2.5億收購0營收公司，醉翁之意不在“酒”？

一則關聯交易公告，讓中藥龍頭漳州片仔癀藥業股份有限公司（600436.SH，下稱“片仔癀”）火速招來上交所監管工作函，涉及對象為上市公司、控股股東及實際控制人。

之所以如此，皆因片仔癀砸2.5億元收購一家營收為0的公司，這家公司的股東是片仔癀第三大股東的子公司，因此構成關聯交易。

千億龍頭看上一家營收為0的公司，意欲何為？

01、收購0營收公司惹關注

8月10日，片仔癀公告稱，漳州片仔癀藥業全資子公司漳州片仔癀投資擬以自有或自籌資金約2.54億元，向漳州市國有資產投資經營有限公司收購漳州市明源香料有限公司（下稱“明源香料”）100%股權，且溢價近8成。

圖片來源：片仔癀公告

2.54億元，這相當于片仔癀2023年凈利潤（27.97億元）的9%。

該交易之所以構成關聯交易，因為漳州國投原是片仔癀控股股東九龍江集團旗下全資子公司，2024年2月，漳州國投剛剛被劃轉到漳州市國有資本運營集團有限公司，后者為公司第三大股東。

根據片仔癀公告介紹，明源香料成立于1980年，由原漳州市香料總廠改制后設立，經營范圍包括傳統香料制品經營、香料作物種植、以自有資金從事投資活動等。

公告顯示，以2023年12月31日為評估基準日，明源香料經審計的所有者權益賬面價值約為1.43億元。經采用資產基礎法評估后，明源香料所有者權益評估價值約為2.54億元，評估增值約為1.12億元，增值率78.29%。

圖片來源：片仔癀公告

引起投資者關注的是，根據公告披露的財務信息，明源香料2023年全年及2024年第一季度的營業收入均為0，凈利潤則分別約為1394.26萬元、-0.07萬元，負債總額均為4200.08萬元。

02、“醉翁之意不在酒”

為何片仔癀如此大手筆收購一家0營收的公司？

醉翁之意不在酒，在水仙藥業。

根據片仔癀披露信息顯示，明源香料的長期股權投資系對漳州水仙藥業股份有限公司（下稱“水仙藥業”）30%的股權投資。

水仙藥業是一家集科研、開發、生產、銷售為一體的制藥企業，其主導產品為水仙牌系列產品：風油精、無極膏、丁硼乳膏、軟脈靈、滿山白、眠安寧等。水仙藥業的盈利板塊主要基于風油精的銷售，盈利模式較為穩定。

在評估基準日 2023 年 12 月 31 日持續經營前提下，水仙藥業的所有者權益賬面價值為 63143.16 萬元。經采用收益法評估后，所有者權益評估值為9.56億元，增值3.25億元，增值率為51.47%。

而水仙藥業的控股股東則是福建省青山紙業股份有限公司（600103.SH，下稱“青山紙業”），其持有水仙藥業70%的股份。

根據青山紙業公布子公司業績情況顯示，2014年至2023年期間，水仙藥業的凈利潤分別約為4015萬元、5139萬元、4367萬元、5013萬元、5321萬元、3884萬元、3785萬元、4265萬元、3503萬元和4701萬元。

片仔癀也在公告里稱也介紹，水仙藥業的盈利板塊主要基于風油精的銷售，盈利模式較為穩定。2022年和2023年，水仙藥業的現金分紅分別為1000萬元、2000萬元。收購完成后，水仙藥業可與公司在品牌宣傳、產品營銷、渠道拓展等領域開展深度合作，依托公司現有的管理優勢、品牌優勢，實現協同效應，提高雙方的銷售收入，市場占有率與可持續發展能力，進一步增強雙方的市場競爭力。

照此算下來，假設收購完成后分紅水平保持在 1000 萬元，則每年將為公司帶來 300 萬元的分紅現金流入。可片仔癀是耗資2.54億元收購的，算下來得85年才能收回成本。

03、尋找新的業績增長點

早在2014年，片仔癀就提出來“一核兩翼”的發展戰略，“一核”即以片仔癀為主的核心產品，“兩翼”即指化妝品、日化及保健產品。

其中，“兩翼”作為片仔癀的第二增長曲線，其發展之路并非一路通暢。其營收從2014年的1.76億元漲至2020年的9億元，到2021年和2022年出現不同程度的下滑，其營收分別為8.41億元和6.34億元。直到2023年才有所回升，增長至7.07億元，較2020年的最高值仍有差距。

正是如此，才讓片仔癀這些不遺余力地尋找新的業績增長點。此番收購明源香料，亦是如此。盡管“兩翼”的業務線逐漸豐富，但到底誰能夠成為第二增長曲線的“實力擔當”？

根據片仔癀2024年半年報數據顯示，其營業收入56.5億元，同比增長11.99%；歸屬于上市公司股東的凈利潤17.2億元，同比增長11.61%。倘若單計算2024年第二季度，其營收僅同比增加2.65%，歸母凈利潤則同比下降3.36%，業績低于預期。

片仔癀在業績快報中指出，公司核心片仔癀系列產品及化妝品的銷售收入實現較大增長，但重要原材料成本的上漲對利潤空間造成了壓縮，提價模式難以持續。

根據浙商證券研報數據顯示， 2019年至2022年8月，國內天然牛黃價格緩慢上升，從35萬元/公斤上升到57萬元/公斤；2023年3月至11月，國內天然牛黃價格從57萬元/公斤快速上漲到140萬元/公斤；2023年11月以來，天然牛黃價格穩居140萬元/公斤，未見下降。

片仔癀也表示，重要藥材品種價格的波動對片仔癀系列產品的成本產生一定的影響。從長期看，麝香、牛黃及蛇膽的價格呈上漲趨勢，未來將對片仔癀系列產品成本產生上升壓力。

由此看來，如今的片仔癀的確迫切需要多元化布局，以此來謀求新的業績增長點。