國產GPU，到底還行不行？

文：董指導

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本期要點

#芯片 #GPU #國產化 #寒武紀 #象帝先

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GPU領域，國產化的飯越來越不夠吃了。

先是千億市值公司寒武紀，發布2024年中報，上半年營業收入下滑了43%，只有6400萬，還不到1個億；扣非凈利潤為虧損6億元。經營利潤和市值之間的巨大差異，引發了一番討論。

后有行業新秀象帝先，網絡未被證實的傳聞稱，全員勞動合同終止。但很快就得到了公司的辟謠。在公告里，公司承認了發展未達預期、壓力很大，但沒有解散；不過確實有團隊優化，也在積極找外部融資。滿滿的常用話術。

雖然兩家公司經營壓力大，但如果看一些分析報告，就會令人振奮一些。全球GPU近800億美元的規模，英偉達近3萬億美金的市值，國產隨便啃一些，那都是大肉啊。

那么，問題來了，國產化到底是不是好生意了？國產一些GPU公司怎么就不賺錢呢？

簡單來說，國產GPU的突破競賽，國內企業在四個維度展開較量：設計、制造、資金、訂單。而差距就在這些元素里拉開。

01 訂單：國產不是大鍋飯

在成熟產品市場，作為微小的后進者、在巨頭不犯錯誤的情況下，用同樣甚至落后的技術、產品，來取得競爭，這無疑是非常非常困難、甚至沒有商業邏輯的事情。

然而，國產化替代，卻可以做到。國產化替代就是用緊迫性、生存壓力，來取代商業可行性，讓企業在較長一段時間內，聚焦在產品研發上，而無需考慮銷售問題。畢竟，空間就擺在那里，近乎是“包銷”的方式，給國產公司訂單。

但是，國產替代，并不是大鍋飯。

國產替代的核心是實現國產，只要國產技術突破了，并不在意是一家企業、還是一群企業。恰恰相反的是，一旦有企業獲得突破，那么就會形成“馬太效應”，資源更多聚集。

畢竟，人家已經率先證明自己了。

比如在半導體設備領域，早些年的七星電子（北方華創）就靠著產品多年的研發，抓住了國產的風。隨后也得以一步步擴充產品、拿到訂單。

GPU領域也是如此。如果從2018年起算，也已經六年時間了。國產化，不再可能像最初一樣，讓所有公司雨露均沾（尤其這幾年財政也開始收緊、花錢更加謹慎）。各家公司是騾子是馬，也到了拉出來溜溜的階段。

就連公瑾都要感嘆，既生瑜何生亮。更何況其他公司并非都是“周瑜”。優勝劣汰，必然發生。而海思的形象和技術，很容易形成一超的局面。于是，Y也可以，行業內看到有些公司的產品賣不動了、庫存開始大幅增加。

簡單說，國產也要“掐尖”，訂單越來越向頭部集中。

02 制造：卡脖子不是誰都能解決

芯片設計雖然也是個技術活，但對于國內公司而言，并不算特別困難。設計人才還是有的；再不濟也可以直接買一些授權，然后基于授權版本，再不斷迭代。

核心在制造。芯片制造被卡脖子，已經是眾所周知了。設計公司沒辦法流片、生產，再好的設計也無濟于事。雖然各家公司也是各顯神通，想方設法找臺積電來流片，但總歸不是長久之計。

這幾年國內設備商、芯片代工廠也在爭分奪秒地自主研發、自研工藝。也一度傳出國內芯片制造公司已經可以靠DUV實現高制程工藝，但良率不高，自然成本也比較高。

這對于國內GPU設計公司而言，就有兩個問題。第一，更高的成本，能不能接得住？第二，產能能不能排得上。并不是說國產就一定可以用得上，國產高端，那也是排著隊。

可以說，制造端卡脖子，就是一場供給側改革。短期，似乎也很難得到緩解。

03 資金：吹大泡泡再破滅

2019-2021年，可以說是半導體行業的春天，甚至盛夏。半導體公司股價各種上漲，動輒十倍；許多早些年投資了半導體的一級公司，回報率驚人。

但實際上，這些機構里，已經在半導體領域投了七八年甚至數十年之久，也有不少機構已經把當時投的芯片項目，在投資組合里減值計提了，就當沒投過。

半導體從業者也是一樣，早些年我去七星電子調研，真的是樸樸素素、普普通通，跟互聯網公司的光鮮亮麗完全不能比。EDA設計公司，更是只有幾百人團隊堅守。

可以說，無論半導體從業者、還是早期的投資者，許多人都是情懷驅動地啃硬骨頭，誰也想不到會吹到國產風。更想不到股價會在短期內迎來暴漲。

在財富效應的影響下，創業公司紛紛設立、各路PEVC蜂擁而至，而且迫不及待。甚至有公司，工商還沒注冊完成，估值已經翻倍。

一窩蜂的涌入，導致魚龍混雜、魚目混珠、濫竽充數、渾水摸魚；也有盲目膨脹、自吹自擂的現象。武漢弘芯的高調與爛尾，成為當時泡沫的極致縮影。也有公司因過度宣傳算力能力，而導致被代工廠拉黑。

然而，泡沫總有破滅時。隨著二級市場股價的回落、IPO的平衡收緊、一級市場的謹慎，GPU創業公司也開始感受到“寒冷”。

這時候，早期拿錢多的公司，即使沒有訂單，但和拿錢少的公司比，也就有了優勢。可以多熬幾年，等著國產技術外溢：制造端、設計端等。

而拿錢少的公司，有些是不太會寫PPT；有些是技術確實不到位；有些是想憋大招再融資。有些拿錢多的，也快嚯嚯光了。有些甚至為了拿到錢，還簽了融資對賭協議，給自己上了枷鎖。總之是，錢到用時方恨少。

除了融資之外，靠其他業務、有現金流的公司，也能活得更久一些。“海家兩兄弟”海思、海光，都是有現金牛產品，再來攻堅GPU市場。

04 結尾

風口來時，野蠻生長也許最有效。但風口去時，精細化管理才能保命。這就對傳統技術型創始人提出了更高要求。回顧來看，好幾家國內GPU公司，都出現了“管理失衡”的狀況。山頭內耗、創始人無力解決。掉隊，自然也難免了。

對于客戶而言，也更加看重GPU供應商的管理穩定性。畢竟，買一個芯片容易，但用起來很難。GPU廠商需要做好軟端的優化，比如如何幫助客戶實現CUDA遷移。這靠的是服務，是一個團隊穩定的預期。

日光之下沒有新鮮事。國產GPU領域的優勝劣汰，本來也是任何行業都會遇到的市場法則。

但是，這其中確實摻雜了“魯莽狂歡、泡沫破滅”、“潮水退去、誰在裸泳”的故事。一部分人也不過是，當年瘋狂推高估值的石頭，如今砸了自己的腳。

-全文完

理工/金融 復合背景，

百億私募/頭部自媒體 雙重經歷

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