萬億大放水，能撐起這艘“超級航母”嗎？

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世范看點

【A股大漲背后的流動性】9月24日A股大漲，與即將推出的一系列流動性寬松政策有關(guān)，包括降低存款準(zhǔn)備金率，降低政策性利率，降低存量房貸利率等；創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險公司通過資產(chǎn)質(zhì)押，從中央銀行獲取流動性，將大幅提升資金獲取能力和股票增持能力；創(chuàng)設(shè)專項再貸款，引導(dǎo)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購、增持股票。

【存量房貸轉(zhuǎn)按揭】近日中國人民銀行行長潘功勝接受媒體采訪時表示，存量房貸轉(zhuǎn)按揭的問題，初期會在本行內(nèi)轉(zhuǎn)按揭，下一步再考慮跨行轉(zhuǎn)按揭。

【微軟、甲骨文出手“囤電”】上周微軟公司宣布，與星座能源公司（Constellation Energy）達成協(xié)議，購買三里島核電站未來20年內(nèi)的電能。今年3月，亞馬遜從塔倫能源公司購買了一個自帶核電供應(yīng)的數(shù)據(jù)中心園區(qū)。甲骨文最近也表示，正在設(shè)計1處由3個小型核反應(yīng)堆供電的數(shù)據(jù)中心。

萬億大放水，

能撐起這艘“超級航母”嗎？？

在“一行一會一局”重磅發(fā)聲和萬億大放水的政策下，9 月 24 日A股上演神奇一日，滬指大漲超 4%，創(chuàng)業(yè)板指漲超 5%，為四年多來單日最大漲幅；兩市成交額超 9000 億元，場內(nèi)超 5100 股飄紅。萬億大放水，對當(dāng)下經(jīng)濟以及資本市場都是一劑強心針。尤其是證券機構(gòu)這兩年苦不堪言，連海通證券這樣的老牌機構(gòu)都快撐不下去，直到最近宣布被國泰君安證券吸收合并。

水大好行船。然而，萬億大放水能否解決中國資本市場深層次的結(jié)構(gòu)問題，能否撐起這艘合并后的“超級航母”呢？

這一重大資產(chǎn)重組的消息在9月5日正式發(fā)布。兩家公司均已停牌以籌劃此次合并，預(yù)計將通過向海通證券全體A股和H股股東發(fā)行A股和H股股票的方式進行換股合并，并募集配套資金。

此次合并被視為中國資本市場歷史上規(guī)模最大的A+H雙邊市場吸收合并，標(biāo)志著新“國九條”政策實施以來的首個頭部券商重組案例。另據(jù)國際機構(gòu)測算，本次重組也是全球范圍內(nèi)自2008年以來國際投行界第一大并購項目。根據(jù)2023年數(shù)據(jù)測算，合并后新公司的總資產(chǎn)預(yù)計將達到1.68萬億元，歸母凈資產(chǎn)約3300億元，均位于行業(yè)首位。這將有助于形成一個“超級航母”級別的投資銀行，提升其市場競爭力和抗風(fēng)險能力。

國泰君安與海通證券的合并符合上海市政府推動國際金融中心建設(shè)的戰(zhàn)略需求。兩家公司同屬上海國資背景，實際控制人均為上海市國資委，其合并將有助于資源共享、優(yōu)勢互補，從而增強核心競爭力，提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。此外，合并還將優(yōu)化牌照整合及風(fēng)險資產(chǎn)處置問題，以提升整體運營效率。

業(yè)內(nèi)人士指出，此次重組不僅能夠推動兩家公司在經(jīng)紀(jì)、投行、資產(chǎn)管理等領(lǐng)域的協(xié)同發(fā)展，還能促進中國證券行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，為未來的市場整合提供示范。

作為中國最早成立的證券公司之一，海通證券股份有限公司成立于1988年，幾乎與中國證券市場同齡，其前身為上海海通證券公司，1994年公司經(jīng)過改制，正式更名為海通證券有限公司，并在2007年成功上市。海通證券是國內(nèi)最早成立的證券公司中唯一未被更名、合并的大型證券公司，見證、參與了中國資本市場發(fā)展的各個階段，其員工常常引以為豪，但現(xiàn)在以這種方式告別，直接原因是海通證券違規(guī)事件頻發(fā)，業(yè)績下滑，而更深層原因則是中國房地產(chǎn)泡沫破滅后，中國經(jīng)濟正在經(jīng)歷前所未有的調(diào)整。

在過去幾年中，海通證券面臨了一些業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)，尤其是在其國際業(yè)務(wù)方面。過去兩年，海通國際押注海外高收益次級債導(dǎo)致暴虧上百億元。

14年前，海通控股耗資18億港元拿下周大福旗下大福證券控股權(quán)，將其更名為海通國際，成為中國金融機構(gòu)里第一批出海搞國際化的。海通國際的資質(zhì)之全、業(yè)績之高，已穩(wěn)居中資在港券商TOP3的地位，曾經(jīng)是整個公司的驕傲。海通國際盈利的核心業(yè)務(wù)，其實是中資地產(chǎn)美元債。

簡單來說，海通國際一手承做中國房企發(fā)美元債融資的發(fā)行業(yè)務(wù)，一手用自營部門購入這些債券，完成承銷任務(wù)并獲取投資交易收入。這一策略，在債券發(fā)行順暢、市場看好的時候，無疑能夠帶來巨大的利潤。然而，2021年中國房地產(chǎn)市場風(fēng)向轉(zhuǎn)變，這些高風(fēng)險的房企債券成了海通國際沉重的負擔(dān)。據(jù)統(tǒng)計，在2021年至2023年期間，海通國際累計虧損額接近兩百億。不得已，海通證券在去年把海通國際私有化后退市。

另一方面，國內(nèi)投行業(yè)務(wù)頻頻違規(guī)受罰，相關(guān)負責(zé)人任職期間給國有資產(chǎn)造成重大損失之后一走了之，給海通證券沉重打擊。今年上半年，監(jiān)管對投行違規(guī)開出74張罰單，海通證券收到10張，是券商中收到罰單最多的一家，中證協(xié)官網(wǎng)保薦代表人分類名單C（處罰處分類）顯示，海通證券被罰保代也最多，有12人。

8月28日，中央紀(jì)委國家監(jiān)委網(wǎng)站發(fā)文稱，外逃職務(wù)犯罪嫌疑人姜誠君在境外落網(wǎng)并被遣返回國。作為海通證券副總經(jīng)理兼投資銀行委員會主任委員，姜誠君涉嫌嚴(yán)重職務(wù)犯罪，于2024年7月外逃。據(jù)說姜誠君把車開到云南邊境，偷渡到鄰國，但沒想到還是被抓回來。姜誠君的外逃，以及近幾年投行業(yè)務(wù)頻頻被罰，市場對海通證券何去何從頗為關(guān)注。有股民就稱，海通證券與國泰君安合并怎么樣？沒想到一語成讖。

海通證券的困境，折射出中國資本市場發(fā)展模式的弊端。近年來，海通證券遭遇海外投資失利和國內(nèi)投行業(yè)務(wù)頻頻違規(guī)的雙重打擊，并非個案，而是整個行業(yè)普遍存在的問題。這些問題并非單純的市場波動所致，而是源于監(jiān)管機制的漏洞、行業(yè)發(fā)展模式的粗放以及部分金融機構(gòu)缺乏自律意識等深層次原因。

簡單地通過合并機構(gòu)來打造“超級航母”，并不能解決中國資本市場發(fā)展中的根本問題。相反，這可能加劇市場集中度，甚至滋生新的風(fēng)險。中國資本市場真正需要的，不是依靠規(guī)模優(yōu)勢來提升競爭力，而是從制度層面進行深層次改革，提升金融機構(gòu)的運營效率和風(fēng)險控制水平。

告別“超級航母”夢，回歸制度重構(gòu)之路，才是中國資本市場持續(xù)健康發(fā)展的關(guān)鍵：

完善監(jiān)管制度：建立更加健全的 監(jiān)管體系，加強對金融機構(gòu)的風(fēng)險監(jiān)管，杜絕違規(guī)操作和道德風(fēng)險。

提升機構(gòu)治理：加強金融機構(gòu)的內(nèi)部管理，完善風(fēng)險控制體系，提高運營效率，建立健全的風(fēng)險管理機制。

強化市場自律：鼓勵行業(yè)自律，建立行業(yè)規(guī)范，提升金融從業(yè)人員的專業(yè)素養(yǎng)和道德水準(zhǔn)。

只有通過制度改革，才能真正提升中國資本市場的活力和競爭力，為實體經(jīng)濟提供更加優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

過去一年，中國金融業(yè)經(jīng)歷了前所未有的收縮整頓，裁員、降薪、巡視反腐等舉措接踵而至，金融從業(yè)者面臨著巨大的壓力和不確定性，許多機構(gòu)高管選擇辭職。國泰君安吸收合并海通證券，正是這場金融業(yè)整頓的縮影，它反映出中國金融市場正在經(jīng)歷深刻的調(diào)整，向更規(guī)范、更穩(wěn)健的方向發(fā)展。

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