滯納金薅到手軟，豐巢港股IPO能順利嗎？

文/秦楠

編輯/漁夫

來源/萬點(diǎn)研究

動不動就要收五毛一塊取件費(fèi)的快遞柜公司豐巢，要被大伙兒“養(yǎng)”上市了。

8月30號，豐巢控股有限公司向港交所遞了上市申請，準(zhǔn)備在香港交易所主板掛牌。繼順豐控股、順豐房托、嘉里物流、順豐同城之后，順豐創(chuàng)始人王衛(wèi)意在拿下第五個小目標(biāo)。

但不同于順豐系其他公司在快遞業(yè)務(wù)中賺得盆滿缽滿，豐巢卻是一直“虧本賺吆喝”的狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，2021年-2023年，豐巢三年累計(jì)虧損卻達(dá)到了37.68億元。與大幅虧損相對應(yīng)的是，我國數(shù)億取件人動輒就要給豐巢交“滯納金”，終于，伴隨全國快遞市場的不斷壯大和滯納金收到手軟之下，豐巢終于慢慢開始賺錢了，今年上半年凈利潤有0.72億元，調(diào)整后凈利更是達(dá)到了2.19億元。

雖然開始賺錢，但豐巢的現(xiàn)金流并不太好。到2024年6月底，豐巢的流動負(fù)債凈額已經(jīng)漲到了36.8億元。

這種狀態(tài)下，豐巢選擇上市，可以說是有點(diǎn)兒無奈、又不得不為。但問題的關(guān)鍵是，當(dāng)下豐巢的估值已經(jīng)超過250億，在當(dāng)下快遞行業(yè)殺紅眼的背景下，豐巢到底是比肩互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)那樣的高估值更合適，還是委曲求全普通服務(wù)業(yè)更合適？這才是大家更為關(guān)心的問題。

最后一公里的“難言之隱”

根據(jù)豐巢提交的招股說明書，其收入主要來源于三個部分：快遞末端配送服務(wù)、消費(fèi)者智能交付以及增值服務(wù)等。

其中，快遞末端配送服務(wù)是豐巢的主要收入來源，也就是最后一公里的生意。

2021年至2023年，該業(yè)務(wù)收入分別為14.55億元、16.86億元、18.36億元，年復(fù)合增長率為8%。從增長來看不錯，但是占公司總體業(yè)務(wù)收入比重卻從2021年57.6%下降至今年上半年的40%。此外，近三年豐巢的包裹交付數(shù)量分別為62.04億件、58.23億件及64.63億件，年復(fù)合增長率僅為1.4%，可以說幾乎沒有太大變化。可以看出，豐巢在末端配送方面已經(jīng)基本進(jìn)入“躺平”狀態(tài)，那在末端智能柜上的業(yè)務(wù)格局，又是怎樣的呢？

截至今年上半年，豐巢的智能快遞柜網(wǎng)絡(luò)由33萬組智能柜組成，共計(jì)約2990萬個格口，服務(wù)范圍覆蓋中國31個省份的約20.9萬個社區(qū)。其中，華東地區(qū)是豐巢最大的市場，擁有14萬組智能柜，占全部智能柜的43.9%。廣東、江蘇、浙江三個省份的智能柜數(shù)量超過3萬組，這三個省份也是中國最富裕的地區(qū)之一。另外，豐巢在提及，其在泰國也投入并布置了相當(dāng)數(shù)量的智能柜。

盡管對快遞公司而言，豐巢的普及帶來了便利，但豐巢的客戶主要是快遞員而非快遞公司本身。每次存件，快遞員需支付兩毛至四毛不等的費(fèi)用。

盡管豐巢在營收和快遞柜數(shù)量上均居中國首位，并宣稱已為3.68億消費(fèi)者提供服務(wù)，但其市場占有率僅為6.1%，競爭對手緊隨其后，第二名的菜鳥和第三名的京東物流分別僅使用18萬個快遞驛站和8萬個驛站及2.3萬個快遞柜，就分別獲得了4%和2.5%的市場份額。

不難看出，與同業(yè)對手相比、豐巢的快遞運(yùn)轉(zhuǎn)效率并不高。原因或許要從豐巢股東——順豐說起。順豐當(dāng)下雖然是豐巢的最大客戶，但卻并不顯著。2021年、2022年、2023年及截至2024年5月31日的五個月內(nèi)，豐巢來自順豐的收入分別為6180萬元、7260萬元、1.53億元及7000萬元，分別占同期收入的2.5%、2.5%、4.0%及3.7%，占比總體較低。

從數(shù)據(jù)分析，某種程度上豐巢雖同屬“順豐系”，但實(shí)際上卻并沒有那么受重視，“親爹”貌似不太看重這個“五阿哥”。且當(dāng)前豐巢的主要競爭對手是菜鳥，這就導(dǎo)致申通、中通和韻達(dá)等菜鳥系的龐大快遞量不見蹤影，更加限制了豐巢的想象空間。

所以，即使豐巢在招股書中表示“末端物流解決方案處理的快遞包裹量占快遞包裹總量的比例，由2019年的45.4%增加至2023年的65.4%，預(yù)計(jì)未來仍將保持在70%左右的高水平”，但這“最后一公里”的“蛋糕”，豐巢能吃下多少，并不好說。畢竟菜鳥背后有阿里巴巴，京東物流背后有京東集團(tuán)，而豐巢的背后，只是順豐。其他快遞商是否愿意將包裹交予豐巢，取決于快遞商自身的意愿。如果自己的“親爹”都不疼，那將來末端快遞進(jìn)入存量廝殺的時候，可就更不好說了。

“滯納金”的手段非常不得味兒

快遞末端配送服務(wù)已經(jīng)“躺平”，豐巢消費(fèi)者智能交付服務(wù)卻從2021年的1.5億元增長至2023年的10.2億元，今年上半年也獲得了近7億營收，占總營收比重也從2021年的5.9%增長到今年上半年的36%。

這里的豐巢消費(fèi)者智能交付業(yè)務(wù)，指的是包括電商退換貨綜合服務(wù)與個人散單寄件服務(wù)。

電商退換貨綜合服務(wù)主要是滿足電商行業(yè)退貨需求不斷增加而增長的，當(dāng)消費(fèi)者在電商平臺購買的商品需要退貨時，可以選擇將商品寄存在豐巢快遞柜，然后由快遞員到柜取件，完成退貨流程。而個人散單寄件服務(wù)主要是滿足消費(fèi)者日常的個人寄件需求，這尤其對于一些不方便等待快遞員上門取件的消費(fèi)者來說，豐巢智能柜的個人散單寄件服務(wù)具有較大的吸引力。

但消費(fèi)者智能交付業(yè)務(wù)當(dāng)中，有一項(xiàng)飽受消費(fèi)者詬病的業(yè)務(wù)，那就是從2020年5月起，豐巢開始向用戶收取快遞超時費(fèi)。先前，快遞員需繳納“場地費(fèi)”以使快遞在豐巢的“臨時存儲點(diǎn)”得以暫存。然而，若收件人因出差或遺忘未能及時領(lǐng)取，包裹便可能長期滯留。豐巢公司認(rèn)為此情況對其收益產(chǎn)生不利影響，遂決定對超過12小時未取的快遞征收超時費(fèi)，費(fèi)用為每12小時0.5元，上限為3元。

這一決策引發(fā)了公眾的廣泛討論……隨后，在輿論壓力下，豐巢調(diào)整了其收費(fèi)政策，將免費(fèi)存放時間延長至18小時，之后每12小時收費(fèi)0.5元，上限仍為3元。

根據(jù)豐巢公司招股說明書所披露的數(shù)據(jù)，2021年至2023年以及2024年前五個月，豐巢通過滯留包裹所收取的暢存費(fèi)（亦稱滯納金）分別為2.15億元、2.30億元、2.59億元和1.04億元。

換言之，在近三年半的時間里，豐巢通過滯留包裹收取的暢存費(fèi)總額達(dá)到8.08億元。且收取滯納金后，豐巢也間接同步提升了豐巢格口的周轉(zhuǎn)率，真可謂“一舉兩得”！如果不想總是被薅滯納金的羊毛，薅的方式、消費(fèi)者可選擇換一換。據(jù)招股書表明，消費(fèi)者可訂閱會員計(jì)劃、以享受超時取件免費(fèi)及額外優(yōu)惠，會員計(jì)劃提供月度、季度及年度訂閱，費(fèi)用分別為5.0元、15.0元及55.0元。

盡管如此，豐巢收取超時費(fèi)的做法至今仍存在較大爭議。許多消費(fèi)者表示，即便自己短時間不在家，將快遞放置在家門口即可，考慮到現(xiàn)代住宅區(qū)普遍安裝有攝像頭，他們并不擔(dān)憂快遞丟失，因此不愿意支付額外費(fèi)用將包裹存放在快遞柜中。

截至目前，在黑貓投訴平臺上，有關(guān)豐巢智能柜的投訴有數(shù)萬條，其中大量涉及滯納金方面的投訴。

想要“一魚多吃”奈何廚藝不精

不管是豐巢的快遞末端配送還是消費(fèi)者業(yè)務(wù)，實(shí)際上都不那么好做。這時的豐巢，開始思考第二增長曲線，那就是招股說明書中的“增值服務(wù)以及其他”。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，2023年，增值服務(wù)為豐巢貢獻(xiàn)了9.6億元的收入，而在2024年的前五個月，這一數(shù)字達(dá)到了4.4億元。豐巢之所以能夠提供這一服務(wù)，不僅僅是因?yàn)槠渲悄芄竦氖褂茫谟谄湓谶M(jìn)入小區(qū)的過程中與物業(yè)管理者建立了良好的合作關(guān)系。

在全國范圍內(nèi)，豐巢在20.9萬個社區(qū)穩(wěn)定支付租金，與物業(yè)管理者保持良好關(guān)系，一魚兩吃就成了新的解法，但關(guān)鍵是，這里有故事可說？

目前，豐巢的增值服務(wù)主要包含三個領(lǐng)域。首先是廣告業(yè)務(wù)。智能柜的屏幕上可以展示廣告內(nèi)容，這與分眾傳媒在小區(qū)內(nèi)的廣告模式相似。截至2024年5月31日，豐巢已為大約35個行業(yè)的近6000個廣告商提供了廣告服務(wù)。截至2023年末，豐巢通過廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了3億元的收入，成為社區(qū)營銷服務(wù)領(lǐng)域收入前五的企業(yè)之一。

其次是洗護(hù)服務(wù)。洗護(hù)服務(wù)是豐巢拓展的新業(yè)務(wù)領(lǐng)域之一，數(shù)據(jù)顯示，從2022年的約6900份訂單增長至2023年的約5.48萬份，而今年的訂單數(shù)量已達(dá)到約9.62萬份。

盡管增長迅速，但其絕對值仍然較小。假設(shè)每筆訂單的平均消費(fèi)為100元（實(shí)際為50元），那么這一業(yè)務(wù)在半年內(nèi)的收入也僅為1億元。

第三項(xiàng)增值服務(wù)是到家服務(wù)。2023年，豐巢的到家生活服務(wù)訂單數(shù)量是2022年的5.68倍。截至2024年前五個月，訂單數(shù)量達(dá)到約7.14萬份，相當(dāng)于2023年全年訂單量的七成，同樣顯示出快速增長的趨勢。

然而，到家服務(wù)與智能快遞柜并無直接關(guān)聯(lián)。豐巢提供的到家服務(wù)包括保潔、家電清洗和上門維修等。盡管這一市場潛力巨大，但豐巢在該領(lǐng)域并沒有形成明顯的競爭優(yōu)勢，市場上還有自如、美團(tuán)、京東到家、盒馬、天鵝到家等多家企業(yè)提供類似服務(wù)。例如，京東家政在2022年的總服務(wù)訂單量已達(dá)到18萬單。相比之下，豐巢在流量和高品質(zhì)用戶認(rèn)知方面并不具備明顯優(yōu)勢。這項(xiàng)增值服務(wù)更像是線上流量變現(xiàn)的一種方式，而非直接依托智能快遞柜衍生出的服務(wù)。

寄予厚望的“增值服務(wù)及其他”盡管有所增長，但增幅有限，且收入一直未能突破10億大關(guān)，營收占比更是從2021年的36.5%下降至2023年的25%，并在2024年前五個月進(jìn)一步降至22.9%，想要“一魚多吃”，奈何廚藝不精！與美團(tuán)、天鵝到家等專業(yè)的生活服務(wù)平臺相比，豐巢在洗護(hù)服務(wù)和到家生活服務(wù)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)積累相對較少。若要在這些領(lǐng)域拓展市場，則意味著需要新的投入，短期內(nèi)不僅無法為財(cái)務(wù)報表帶來正面影響，反而可能給盈虧線帶來新的壓力，這顯然并非豐巢想要的局面。

從全局看，當(dāng)前豐巢的三大業(yè)務(wù)發(fā)展情況均不容樂觀。快遞相關(guān)業(yè)務(wù)陷入兩難境地，眼看收入與前期巨大投資形成鮮明反差，買賣虧本了！而第二增長曲線短時間難以建立穩(wěn)定性，似有“屋漏偏逢連夜雨”之狀！而在豐巢高層心中更應(yīng)擺正的心態(tài)是：上市不是終點(diǎn)，很大程度上是另一個起點(diǎn)。豐巢能否最終“引來鳳凰”，我們還要拭目以待。

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