市值管理政策再迎加碼，優質破凈央企或成最穩的“壓艙石”

回顧2024年的市場主線，在市值管理政策不斷地加碼下，以央國企為主導的紅利概念似乎成為年內最“穩”的概念。

12月17日，國資委針對央企部署了《關于改進和加強中央企業控股上市公司市值管理工作的若干意見》，在過往政策綱領的基礎上，對于央企的市值管理工具箱進行了進一步闡明，并對指數成分股、長期破凈股這兩類標的提出了增量要求，進一步強化市值管理之于央企的重要性。

歷經一年的政策加碼，央國企紅利概念的長期投資價值勢頭不見減弱，反倒越發凸顯，有朝著長期發展的趨勢。在即將到來的2025年，央國企紅利的投資機會，或許能夠作為資產配置的基石，享受估值重塑與增量資金的加持。

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政策持續加碼、資金或迎上新，估值重塑有望

有關央國企的市值管理概念最早能夠追溯到2005年，但在較長的時間中都處于理論探索、政策鼓勵的非強制狀態。但在2024年的9月，新“國九條”的出臺對市值管理提出明確的目標和方法，即上市公司應當以提高公司質量為基礎，利用并購重組、股權激勵、員工持股、現金分紅、股份回購等一系列工具，推動上市公司投資價值合理反映上市公司質量的提升。

當前時間點下，中央企業的市值管理工作被定義為一項長期戰略管理工作，納入中央企業負責人的經營業績考核中，并將其與正向激勵掛鉤。相關公司的估值修復受到政策端與資金端的加持，且隨著明年的年報窗口期，這一概念或許會成為推動市值上行的重要因素。

政策端方面，17日出臺的《意見》對指數成分股、長期破凈股提出明確要求，在標的選擇方面劃出明確界線。根據此前《經濟觀察報》的披露，監管部門或對相關上市公司的市凈率（P/B）等指標提出量化需求，資產質量較好，且當前估值處于破凈的央企有望率先獲得估值修復機會。

根據該文件表述，即使是對于業務協同度弱、股票流動性差、基本失去功能作用的破凈上市公司，政策也鼓勵通過吸收合并、資產重組的方式處置。資產質量不佳的央企標的同樣有望獲益于重組并購帶來的資產注入，或是合并回購。

在資金層面，險資入市是當前最值得期待的增量資金之一。由于地緣政治問題，海外資金在筆者看來可能會受到外在因素影響而難以進入央國企，因此可以期待的更多是來自國內的增量資金。而“引導險資入市”是自2024年以來被反復提及的政策綱領，其效益隨著時間的推移將逐漸顯現。

根據國家金融總署的統計，截至2024年三季度末，保險資金合計持有的股票和基金規模分別較年初增加3919億元和2469億元，持倉權益規模持續創下歷史新高。從近期的市場動作來看，保險公司在2024年以來也開始積極地舉牌A股與港股上市公司。截至11月底，2024年險資已舉牌17家上市公司，創下2021年以來的新高。

從險資持倉結構來看，當前險資的權益持倉在所有資產類別中的占比依舊偏低，后續仍有進一步加倉的空間，為港股市場與A股市場帶來增量資金。而險資向來以穩健風格、追求絕對收益為導向，以央企/紅利股為首的標的，有望成為險資的首要方向。

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聚焦“破凈優質股”，關注港A估值差效益

結合前文的表述，在上市的央企控股企業中，尋找每股凈資產＞股票現價，且盈利能力為正的上市公司標的，是一種較為功利，且符合政策的選股模型。從政策視角來說，國資委的市值管理政策有望督促這類股票率先獲得估值修復機會。只是從A股視角來看，這類股票的數量并不算多。

相對而言，在估值層面性價比更高，且流動性整體偏弱的港股市場，符合條件的標的就顯然多于A股市場。相較于A股市場，港股市場中長期破凈的央國企數量超過了百家，在估值回升方面也有更多的抬升空間。政策支持下，央企相對民企長期被市場低估的狀況將發生轉變，隨著后續對上市公司市值管理能力與意愿的提升。

從資金角度來看，險資配置權益資產，更多是希望獲取股票分紅帶來的確定性收益，發揮的是資本市場的壓艙石和穩定器作用。在這種視角下，港股市場相對于A股市場的低估值特性，也自然會成為險資的優先選擇。

進一步來說，即使拋開“破凈股估值修復”這一由政策賦予的概念，單純從投資視角來看，險資也更青睞能夠帶來紅利收益，具有穩健經營的資產。在近期的市值管理政策中，分紅工具是多數央國企率先使用的市值管理工具，而政策導向有望進一步提升相關公司的股息率，進一步提高其對資產的吸引力。

此前亦有市場消息傳聞稱，國內監管機構正在考慮減免內地個人投資者通過港股通投資香港上市公司時所需繳納的所得稅，若紅利稅減免能夠實施，預計將激發內地投資者對港股高分紅板塊的投資興趣。

當前時間點正值2024年—2025年跨年時段，往后看四個月，跨年行情、春節行情、兩會政策導向、年報窗口期，均是一年中需要注意的重要窗口期.若這些時段存在可以期待的行情走勢，那么當前時間點便是左側布局的優質時機。

長期來說，資本市場的制度完善終究會引導市場向著更好的方向走，市場趨于成熟，那么基于價值的投資方法會更有效。

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