陳琦：恒大用千億學(xué)費(fèi)證明了造車不是“砌墻蓋樓”

近期，港股恒大汽車公告稱，公司迄今未能成功找到能夠幫助緩解本集團(tuán)流動(dòng)資金問(wèn)題并推進(jìn)本集團(tuán)適當(dāng)重組的戰(zhàn)略投資者買家，這意味著恒大汽車的自救行動(dòng)又一次失敗。

公告指出，由于中國(guó)大陸新能源汽車市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境艱難，尋找戰(zhàn)略投資者或買家的進(jìn)程受到阻礙。盡管恒大汽車在過(guò)去六個(gè)月進(jìn)一步裁員及削減運(yùn)營(yíng)開(kāi)支以節(jié)省成本，但集團(tuán)持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物水平較低，僅能維持基本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)。

恒大和汽車的緣分是從2016年開(kāi)始的，這一年恒大第一次入圍世界五百?gòu)?qiáng)，嗅覺(jué)靈敏的許家印察覺(jué)到了地產(chǎn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，想要找一個(gè)能夠承載恒大體量的行業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型，而這個(gè)行業(yè)就是汽車。

許家印曾經(jīng)以“買買買”、“合合合”、“圈圈圈”、“大大大”、“好好好”15個(gè)字概括恒大造車的宗旨。在資本加持之下，恒大通過(guò)收購(gòu)、入股等，開(kāi)啟自身的造車之路。

回顧恒大汽車發(fā)展歷程，2019年注資20億美元成立恒大新能源汽車有限公司高調(diào)入局，2020年12月立下“到2025年產(chǎn)銷100萬(wàn)輛、2035年產(chǎn)銷500萬(wàn)輛”的發(fā)展目標(biāo)，期間還曾發(fā)布恒馳1、恒馳2、恒馳3、恒馳4、恒馳5和恒馳6六款車型，覆蓋轎車、轎跑SUV和MPV等多種類型用戶。到如今僅僅5年多的時(shí)間，恒大汽車似乎已經(jīng)進(jìn)入了窮途末路，累計(jì)虧損超過(guò)1100億元。

當(dāng)紐頓集團(tuán)5億美元戰(zhàn)投最終流產(chǎn)的消息傳來(lái)，恒大汽車長(zhǎng)達(dá)8年的造車征程正式進(jìn)入終章。這個(gè)曾以“3年量產(chǎn)、5年超越特斯拉”為口號(hào)的企業(yè)，最終倒在了新能源汽車產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的前夜。其興衰軌跡不僅折射出跨界造車的殘酷性，更暴露出資本狂飆時(shí)代商業(yè)邏輯的深層裂痕。

為何用互聯(lián)網(wǎng)思維跨界造車的“蔚小理”和小米汽車能成功，用房地產(chǎn)思維造車的恒大卻失敗了，這只是因?yàn)橘Y金原因嗎？按理說(shuō)，恒大造車才是最“土豪”的，關(guān)鍵在于房地產(chǎn)思維與汽車工業(yè)規(guī)律存在致命錯(cuò)配。

恒大汽車的核心矛盾，本質(zhì)上是高周轉(zhuǎn)的房地產(chǎn)模式與長(zhǎng)周期汽車制造業(yè)的激烈碰撞。從2019年收購(gòu)國(guó)能汽車開(kāi)啟造車之路開(kāi)始，恒大管理層便將“拿地—預(yù)售—回款”的房地產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)強(qiáng)行植入汽車領(lǐng)域，導(dǎo)致在造車業(yè)務(wù)上存在諸多問(wèn)題。

首先是研發(fā)與生產(chǎn)順序倒置，傳統(tǒng)車企遵循“平臺(tái)開(kāi)發(fā)—樣車驗(yàn)證—產(chǎn)線調(diào)試”的漸進(jìn)路徑，造車都是產(chǎn)品先行，車企根據(jù)產(chǎn)品規(guī)劃工藝、采購(gòu)設(shè)備，倒推基建和施工計(jì)劃。新車的研發(fā)周期一般比建廠周期長(zhǎng)半年，因此建廠一般要晚于產(chǎn)品開(kāi)發(fā)半年。恒大汽車車型研發(fā)屢屢延遲，工廠開(kāi)工兩年還不能確認(rèn)生產(chǎn)車型。但同時(shí)恒大拿地蓋廠卻沒(méi)有停下，導(dǎo)致工廠空置成本激增。

其次是供應(yīng)鏈管理失控，地產(chǎn)行業(yè)的“總包—分包”模式被套用在造車上，恒大與148家供應(yīng)商簽訂“技術(shù)換訂單”協(xié)議，但缺乏系統(tǒng)整合能力，最終出現(xiàn)博世底盤系統(tǒng)與寧德時(shí)代電池包無(wú)法兼容的荒唐局面。

然后是產(chǎn)品策略嚴(yán)重脫節(jié)，2021年上海車展同時(shí)發(fā)布9款車型的“大躍進(jìn)”，暴露其將樓盤開(kāi)發(fā)中的“多戶型覆蓋”思維移植到汽車產(chǎn)業(yè)，單款車型研發(fā)投入不足傳統(tǒng)車企的1/3。這種錯(cuò)配直接導(dǎo)致沉沒(méi)成本暴增，截至2024年停擺時(shí)，單臺(tái)恒馳5的隱形成本高達(dá)72萬(wàn)元，是售價(jià)的3.6倍。

資本杠桿反噬與流動(dòng)性管理失序，恒大汽車的財(cái)務(wù)崩塌，揭示了跨界造車企業(yè)特有的資本風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制。

2021年前恒大地產(chǎn)幾乎每年向汽車板塊輸送超200億元資金，但隨著地產(chǎn)行業(yè)步入歷史性下行周期，再加上恒大財(cái)富暴雷、許家印出事等一系列棘手問(wèn)題，導(dǎo)致集團(tuán)營(yíng)收和口碑雙雙下滑，隨后造車資金輸入驟降，嚴(yán)重影響到量產(chǎn)進(jìn)度，這證明了地產(chǎn)輸血模式失效。

即便恒大汽車通過(guò)“股權(quán)質(zhì)押—戰(zhàn)投引入—市值管理”的資本游戲，將港股市值一度突破5000億港元，但其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流常年為負(fù)，2023年資產(chǎn)負(fù)債率攀升至248%，融資工具過(guò)度透支，現(xiàn)在僅剩下23億港元。這不得不讓人產(chǎn)生一種質(zhì)疑，恒大造車到底是玩資本游戲，還是房地產(chǎn)賺錢太容易，換到拼真本事的汽車行業(yè)就不行了。

這里面也有補(bǔ)貼政策誤判，管理層將新能源汽車補(bǔ)貼視為“地產(chǎn)限購(gòu)政策”般的短期刺激，未能預(yù)見(jiàn)2023年補(bǔ)貼退坡后市場(chǎng)需求的結(jié)構(gòu)性變化，導(dǎo)致庫(kù)存積壓價(jià)值超40億元。

恒大汽車一些列資本運(yùn)作的惡果在2024年全面爆發(fā)：超過(guò)600家供應(yīng)商發(fā)起訴訟，凍結(jié)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)137億元。2024年6月，相關(guān)部門擬責(zé)令天津恒大停止生產(chǎn)、銷售新能源乘用車產(chǎn)品并進(jìn)行整改，此外，相關(guān)地方行政部門要求恒大汽車退回已發(fā)放的各項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)及補(bǔ)貼合計(jì)約19億元。

截至2024年6月30日，恒大汽車的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為3900萬(wàn)元；而資產(chǎn)總額為163.69億元；負(fù)債總額為743.5億元，其中借款265.9億元，貿(mào)易及其他應(yīng)付款466.95億元，其他負(fù)債10.65億元。也就是說(shuō)，恒大汽車已經(jīng)嚴(yán)重資不抵債，面臨巨大的資金壓力，處于積重難返的境地。

在公司內(nèi)部，跨界造車帶來(lái)的弊端也是十分突顯：組織能力斷層與人才體系的系統(tǒng)性崩潰、“地產(chǎn)幫”權(quán)力壟斷、研發(fā)體系空心化、薪酬體系雙軌制......

人才生態(tài)的潰敗，使得恒大汽車始終未能建立真正的技術(shù)護(hù)城河。截至清算時(shí)，其持有的1632項(xiàng)專利中，發(fā)明專利占比不足17%，且多集中在非核心領(lǐng)域，這也是恒大造車“重整合、輕研發(fā)”的后果。

恒大汽車從高峰時(shí)的6000人團(tuán)隊(duì)萎縮至不足500人，恒大汽車的人力資源災(zāi)難折射出跨界企業(yè)的管理困境。據(jù)內(nèi)部人士透露，2023年決策層中73%的高管來(lái)自地產(chǎn)板塊，典型的外行人管內(nèi)行人，這就給實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理埋下巨大隱患，更無(wú)法在日新月異的行業(yè)創(chuàng)新中掌握主動(dòng)權(quán)與靈活性。甚至出現(xiàn)了缺乏汽車行業(yè)背景的管理者將“圖紙變更”等同于“戶型調(diào)整”，導(dǎo)致多次重大設(shè)計(jì)修改。

雖然宣稱擁有全球8大研究院，但核心團(tuán)隊(duì)流動(dòng)率長(zhǎng)期高于40%，智能駕駛部門3年內(nèi)更換5任負(fù)責(zé)人，最終交付的L2級(jí)輔助駕駛系統(tǒng)落后行業(yè)主流水平2代。2024年停擺期間，百萬(wàn)年薪的地產(chǎn)系高管照常領(lǐng)取薪酬，而研發(fā)骨干月薪拖欠最長(zhǎng)達(dá)14個(gè)月，直接導(dǎo)致三電系統(tǒng)核心專利被競(jìng)業(yè)團(tuán)隊(duì)批量帶走。

恒大汽車的敗局為跨界造車者敲響三重警鐘：行業(yè)規(guī)律不可逾越、現(xiàn)金流管理重于估值游戲、生態(tài)協(xié)同替代單點(diǎn)突破。

一方面，汽車工業(yè)24-36個(gè)月的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)周期、10%的產(chǎn)能爬坡?lián)p耗率等客觀規(guī)律，不會(huì)因資本意志而改變；一方面，現(xiàn)金流管理重于估值游戲，特斯拉歷時(shí)17年才實(shí)現(xiàn)年度盈利的案例表明，新能源汽車需要穿越更長(zhǎng)的資本寒冬；另一方面，對(duì)比小米汽車通過(guò)智能家居生態(tài)反哺車載系統(tǒng)的成功，恒大始終未能將地產(chǎn)、文旅等業(yè)務(wù)與汽車形成價(jià)值閉環(huán)，事實(shí)上這種跨界也很難形成價(jià)值閉環(huán)。

在2025年全球新能源汽車滲透率突破45%的今天，恒大汽車的故事警示后來(lái)者：當(dāng)資本狂歡褪去，唯有對(duì)技術(shù)的敬畏、對(duì)規(guī)律的尊重、對(duì)人才的珍視，才能穿越產(chǎn)業(yè)變革的深水區(qū)。最終驗(yàn)證了一句話：“恒大用千億學(xué)費(fèi)證明了造車終究不是砌墻蓋樓。”