北京
文|煜明 出品|天下財道
這家醫藥公司奮戰一年，凈利竟然下降九成。這是怎么回事？
日前，紅日藥業（300026.SZ）發布2024年業績快報——凈利潤同比大跌近90%，扣非凈利潤降幅則超過93%。
（來源：公司業績快報）
這種降幅，自該公司上市以來未曾出現。急轉直下的業績，令市場震驚。
曾經在資本市場高歌猛進的紅日藥業，究竟了發生了什么？其未來發展又會如何？
增長困局
紅日藥業全稱是天津紅日藥業股份有限公司，成立于2000年9月，至今已達24年之久。
2009年公司在深交所創業板上市，至今也有15年了。
公司業務廣泛，涵蓋中藥配方顆粒及飲片、成品藥、醫療器械、醫療健康服務、輔料及原料藥、藥械智慧供應六大板塊。
其中，中藥配方顆粒及飲片營收占比最大，一度貢獻近半營收。
（來源：同花順iFinD）
2001年，紅日藥業成為中藥配方顆粒6家試點企業之一。隨后公司營收開啟了一輪長上漲周期。
(來源：騰訊元保）
紅日藥業近20年營收表現
（來源：同花順iFinD）
2021年11月上述試點政策結束后，紅日藥業的核心業務——中藥配方顆粒及飲片業務受到不小的影響，從2022年起公司營收、凈利潤連續下降。
（來源：同花順iFinD）
為何配方顆粒國家試點政策結束，會對紅日藥業有如此威力？
因為隨著政策紅利消失，符合條件的中藥企業只需要備案，就可以生產中藥配方顆粒。
市場競爭壓力驟然上升。
（來源：公開報道）
新進入者憑借技術和營銷策略，不斷沖擊市場格局。部分企業通過降價來吸引客戶，導致紅日藥業市場份額被蠶食。
與此伴隨的是，紅日藥業的中藥配方顆粒及飲片毛利率水平加速走低。
（來源：同花順iFinD）
時間來到2024年，紅日藥業的業績情況更加不樂觀，連續第三年營收凈利“雙降”。甚至出現了凈利潤“同比大跌近90%”的驚人一幕。
紅日藥業給出的解釋是：生產成本、市場競爭、終端價格等因素，對配方顆粒及飲片造成較大影響。
（來源：公司業績快報）
然而，令人疑惑的是，上述影響似乎時常有，為什么2024年凈利潤斷崖式下滑？
這不得不做更多的分析。
首先是看成本方面。2024年上半年中藥材價格上漲中藥配方顆粒的生產成本上漲，導致營收和毛利率下降；然而，下半年價格明顯回落，亦未能顯著改善公司業績。
說明這不是主要的影響。
中藥材價格近4年走勢圖
（來源：中藥材價格指數網）
（來源：2024年半年報）
但市場競爭加劇，看上去的確對紅日藥業影響不小。存貨積壓、客戶信用風險上升等因素導致紅日藥業資產減值計提出現大幅增長83%，對利潤產生較大負面影響。
（來源：公司業績快報）
同時，非經常性損益（主要是政府補貼）減少了近80%，進一步加劇了紅日藥業的壓力。
（來源：公司業績快報）
這些是問題的全部了嗎？看上去還不是。
發展難題
其實，要說中藥配方顆粒業務真的都不行了嗎？也不是。
數據顯示，佐力藥業2024年營收同比增長超過3成。其中，中藥配方顆粒業務大增145%。
（來源：佐力藥業業績快報）
所以說，紅日藥業陷入困境，還有更多其它原因存在。
集采和區域政策變化的影響，算一個重要方面。2023年10月，全國首次中藥配方顆粒省際聯盟集采，平均降價幅度高達51%。
次年3月，京津冀“3+N”聯盟啟動中藥配方顆粒帶量聯動，市場競爭愈發白熱化。
地處天津的紅日藥業，利潤空間受到進一步擠壓。
（來源：天眼查）
實際上，配方顆粒國標省標切換導致生產成本與售價上升，對紅日藥業業績也產生影響。此后，中藥配方顆粒業務又面臨競價局面。
2024年10月，河北省啟動配方顆粒競價，行業逐漸進入薄利時代。紅日藥業中藥配方顆粒及飲片板塊的毛利率持續下滑。
（來源：公開報道）
面對國內激烈的競爭，紅日藥業曾試圖“出海”尋找增長點。
但進程卻一波三折。公司的海外收入營收占比近年來卻大幅下滑，從2020年的接近20%，跌落至2024年上半年的不足7%。
（來源：同花順iFinD）
相比之下，如輝瑞、強生等國際知名藥企更受海外消費者和醫療機構歡迎。
為了尋求突圍，從2021年開始，紅日藥業積極推進數字化轉型。包括在中醫藥服務智能化、生產制造數字化等方面，都做了些努力。
只是，該戰略目前尚未能讓相關業務實現突破性增長，市場份額也未能因數字化生產的推進而明顯擴大。
況且，數字化轉型需要不小的研發投入。但紅日藥業2024年前三季研發支出1.54億元與2023年基本相當，但較2022年的1.76億元有所減少。
（來源：2024年三季報）
凈利大幅下滑，也影響了現金流狀況。財報顯示，2024年1-9月，公司凈現金流為-5.05億元，同比下滑49.11%。意味著公司資金回籠能力顯著減弱。
（來源：2024年三季報）
高層震蕩
僅僅幾年前，時任董事長姚小青在紅日藥業成立15周年時曾經豪情萬丈——“要讓我們的工廠設在五大洲，要讓我們的同事遍布全世界。”
（來源：紅日藥業官網）
誰曾想，豪言壯語言猶在耳，姚小青卻提前萌生退意。2024年4月初，姚小青卸下了紅日藥業的所有職務。
此時距其原定的任職期滿，尚有足足一年的時間。
（來源：公司公告）
無論哪家企業，最了解公司情況的，應該就是管理層和股東了。
姚小青離職的同時，紅日藥業管理層的其他重要人員，也先后離職。
今年初，監事會主席和監事，也“因個人原因”離職了。
（來源：同花順iFinD）
進一步查看年報或公告發現，股東減持方面同樣不平靜。2023年開始，創始人姚小青、天津大通集團以及公司其他高管紛紛拋售公司股票。
（來源：同花順iFinD）
2024年12月，姚小青再度計劃減持不超2.56%股份，減持完成后其持股比將低于10%。
（來源：公司公告）
（來源：同花順iFinD）
在一系列因素的綜合影響下，紅日藥業的股價自然好不到哪里去。截至2025年3月21日收盤，公司股價收報3.63元/股，距離2022年1月9.8元/股的歷史高價，已然縮水超過60%。即便如此，公司動態市盈率還是高達213倍，總市值只有109億元。
紅日藥業近3年走勢圖（月K線）
（來源：同花順iFinD）
股吧里，股民情緒也較為低迷和著急。其中很多人提到“減持”這個重要影響因素。
（來源：東方財富網）
當然，紅日藥業也有優勢所在。比如，較為豐富的產品線，一定的市場知名度，相對嚴格的質量控制體系，以及比較高效的供應鏈管理等等。
姚小青去年4月離任后，吳文元接任董事長，原財務負責人藍武軍擔任公司總經理。面對種種壓力，繼任的管理團隊能否帶領紅日藥業實現“逆襲”，仍需經受時間的考驗。
2024年公司業績大幅下滑，會是一次包袱出清后輕裝上陣的機會，還是會讓公司從此一蹶不振？市場正在拭目以待，《天下財道》亦將繼續關注。
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