青島青禾股權(quán)分散，外銷(xiāo)占比高，毛利率波動(dòng)現(xiàn)增收降利

文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

青島青禾人造草坪股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：青島青禾）擬在深交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。本次公開(kāi)發(fā)行新股數(shù)量不超過(guò)3,687.60萬(wàn)股，占本次發(fā)行后總股本比例不低于25%。

公司擬投入募集資金10.92億元，用于青島青禾人造草坪股份有限公司增資青禾人造草坪（越南）有限公司建設(shè)越南人造草坪生產(chǎn)基地三期項(xiàng)目、草絲生產(chǎn)基地建設(shè)技術(shù)改造項(xiàng)目、信息化系統(tǒng)升級(jí)技術(shù)改造項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)技術(shù)改造項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

青島青禾股權(quán)較為分散，股東數(shù)較多，突擊入股5家；境外收入占比高，毛利率波動(dòng)且低于可比同行均值；與行業(yè)第一共創(chuàng)草坪差距較大；應(yīng)收賬款、存貨雙雙走高；與多方存在專(zhuān)利侵權(quán)未決訴訟。

股權(quán)較為分散，股東數(shù)較多，突擊入股5家

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，新鴻翼持有青島青禾25.47%股份，為青島青禾的控股股東。公司的實(shí)際控制人為于康。于康先生直接持有青島青禾10.87%股份，通過(guò)新鴻翼間接控制公司25.47%股份，合計(jì)控制公司36.34%股份，擁有美國(guó)永久居留權(quán)。企查查顯示，于康曾有兩條歷史被執(zhí)行人，立案時(shí)間均在2020年9月，及五條股權(quán)凍結(jié)風(fēng)險(xiǎn)。

公司的非自然人股東共計(jì)22名，其中有4名為法人股東、18名為合伙企業(yè)股東。除公司的控股股東、實(shí)際控制人外，其他直接持有公司或關(guān)聯(lián)方合計(jì)持有5%以上股份的股東為雅戈?duì)枴⒔幒樘⒛虾Ｍ顿Y、勁邦創(chuàng)投、勁誠(chéng)創(chuàng)投、勁達(dá)創(chuàng)投。其中，雅戈?duì)柍止?.74%；江陰洪泰持股5.83%；南海投資持股5.19%；勁邦創(chuàng)投的基金管理人為青島勁邦股權(quán)投資管理合伙企業(yè)（有限合伙），勁誠(chéng)創(chuàng)投、勁達(dá)創(chuàng)投的基金管理人為上海勁邦股權(quán)投資管理有限公司，勁邦創(chuàng)投與勁達(dá)創(chuàng)投的執(zhí)行事務(wù)合伙人均為青島勁邦股權(quán)投資管理合伙企業(yè)（有限合伙），勁邦創(chuàng)投、勁誠(chéng)創(chuàng)投、勁達(dá)創(chuàng)投合計(jì)持股11.26%。申報(bào)前12個(gè)月內(nèi)（即2021年6月至2022年6月），公司新增股東5家。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，青島青禾增資青禾越南生產(chǎn)基地三期項(xiàng)目總投資6.33億元，其中土地購(gòu)置費(fèi)用為9,682.00萬(wàn)元，建筑工程費(fèi)用為1.933億元，設(shè)備購(gòu)置及安裝2.825億元，基本預(yù)備費(fèi)2,379.33萬(wàn)元，鋪底流動(dòng)資金3,652.86萬(wàn)元。在公司現(xiàn)有人造草坪和人造草絲產(chǎn)品、技術(shù)的基礎(chǔ)上，擬在越南前江省新福縣新立第一社龍江工業(yè)園建設(shè)生產(chǎn)基地，引進(jìn)先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，以提高公司的生產(chǎn)能力。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后新增休閑草產(chǎn)能1,500萬(wàn)平方米，新增運(yùn)動(dòng)草產(chǎn)能1,500萬(wàn)平方米，新增草絲產(chǎn)能42,000噸。

草絲生產(chǎn)基地建設(shè)技術(shù)改造項(xiàng)目擬投資13,146.00萬(wàn)元，其中，建筑工程費(fèi)用為1,448.07萬(wàn)元，設(shè)備購(gòu)置及安裝費(fèi)用為8,390.25萬(wàn)元，基本預(yù)備費(fèi)為491.92萬(wàn)元，鋪底流動(dòng)資金2,815.76萬(wàn)元。

信息化系統(tǒng)升級(jí)技術(shù)改造項(xiàng)目總投資為3,925.95萬(wàn)元；研發(fā)中心建設(shè)技術(shù)改造項(xiàng)目擬投入資金約3,786.35萬(wàn)元。此外，公司擬將本次公開(kāi)發(fā)行股票募集資金中的2.5億元用于補(bǔ)充公司日常流動(dòng)資金需要。

報(bào)告期內(nèi)，青島青禾為獲得融資，先后多次通過(guò)無(wú)關(guān)聯(lián)供應(yīng)商、子公司進(jìn)行資金轉(zhuǎn)貸。同時(shí)，公司出現(xiàn)客戶大規(guī)模通過(guò)第三方回款，第三方回款事項(xiàng)貫穿整個(gè)報(bào)告期，各期對(duì)應(yīng)金額分別為4163.54萬(wàn)元、2814.4萬(wàn)元和1689.41萬(wàn)元，占公司當(dāng)期營(yíng)收的比例分別為4.95%、2.54%和1.24%。

境外收入占比高，毛利率波動(dòng)且低于可比同行均值

青島青禾主要從事人造草坪及人造草絲的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，是全球生產(chǎn)和銷(xiāo)售規(guī)模排名第二的人造草坪企業(yè)。2021年-2024年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為13.578億元、18.276億元、19.557億元和10.357億元，凈利潤(rùn)分別為1.374億元、1.005億元、1.287億元和6,097.68萬(wàn)元，2022年出現(xiàn)增收反降利的情況。

人造草坪行業(yè)在國(guó)外起步較早，市場(chǎng)相對(duì)成熟。報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)品的銷(xiāo)售以境外市場(chǎng)為主，客戶覆蓋美洲、歐洲、亞洲、大洋洲等100多個(gè)國(guó)家及地區(qū)。2021年-2024年1-6月，公司境外銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為97.94%、98.62%、98.71%和99.16%，是公司收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源。

2021年至2024年1-6月，公司人造草坪的產(chǎn)量分別為3,808.16萬(wàn)平方米、4,314.95萬(wàn)平方米、5,349.83萬(wàn)平方米和2,904.57萬(wàn)平方米。報(bào)告期內(nèi)，青島青禾主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于人造草坪（休閑草及運(yùn)動(dòng)草）及人造草絲的銷(xiāo)售。

2021年-2024年1-6月，公司毛利率分別為23.18%、16.14%、21.28%和25.68%，波動(dòng)幅度較大，且低于可比同行均值24.12%、25.20%、23.91%和26.13%。

2022年，青島青禾毛利率低于同行業(yè)可比公司平均水平且公司毛利率較2021年有所下降，主要原因是原材料成本持續(xù)高位運(yùn)行，且受2022年公司產(chǎn)能利用率較2021年有所下降的影響，人造草絲產(chǎn)品單位人工和單位制造費(fèi)用有所上升，同時(shí)墨西哥生產(chǎn)基地投產(chǎn)初期生產(chǎn)效率較低，導(dǎo)致公司毛利率變化趨勢(shì)與同行業(yè)可比公司存在一定差異。

2023年，影響公司2022年毛利率的負(fù)面因素在2023年有所改善，公司毛利率整體較2022年全年有所上升，與同行業(yè)毛利率平均值的差距有所縮小。2024年1-6月，隨著公司產(chǎn)能調(diào)整，公司的毛利率水平進(jìn)一步改善，恢復(fù)到與同行業(yè)綜合毛利率平均值接近的水平。

與行業(yè)第一共創(chuàng)草坪差距較大

報(bào)告期內(nèi)，青島青禾采購(gòu)的原材料主要為塑料粒子（PP/PE）、基布、膠等，報(bào)告期各期公司采購(gòu)的上述主要原材料占各期原材料采購(gòu)總額的比例分別為73.16%、74.55%、76.42%和75.61%。

報(bào)告期各期，青島青禾客戶新增數(shù)量分別為409家、522家、526家和237家，新增客戶當(dāng)期銷(xiāo)售金額占當(dāng)期收入的比例分別為6.84%、13.77%、13.76%和6.55%。報(bào)告期各期，公司客戶退出數(shù)量分別為502家、405家、461家和555家，退出客戶上期銷(xiāo)售金額占當(dāng)期收入的比例分別為7.90%、5.70%、7.31%和11.81%。

公司的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為共創(chuàng)草坪（605099.SH）、威騰體育（837226.OC）、傲勝股份（837878.OC，已摘牌）和樂(lè)陵泰山人造草坪產(chǎn)業(yè)有限公司。目前，行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)均推行了不同程度的產(chǎn)能擴(kuò)張，行業(yè)供給不斷增加，可能導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格的下降；同時(shí)，人造草坪行業(yè)集中度較高，2023年全球人造草坪銷(xiāo)量中，前十大廠商占比達(dá)到54%，而公司2023年全球市場(chǎng)占有率達(dá)到12.9%。伴隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司可能面臨著繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)占有率、提高行業(yè)地位的壓力。

全球人造草坪行業(yè)內(nèi)的企業(yè)數(shù)量眾多但市場(chǎng)集中度較高，行業(yè)內(nèi)前五大公司的人造草坪產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的41.1%，前十大公司占比達(dá)到54%。按銷(xiāo)量排序，2023年全球人造草坪前10大企業(yè)中，共創(chuàng)草坪位居第一。

公司研發(fā)費(fèi)用率較低，主要是因?yàn)楣静糠之a(chǎn)品訂單具有定制化、差異化的特點(diǎn)，客戶在訂單中會(huì)對(duì)產(chǎn)品的某些性能提出新的要求，上述研發(fā)測(cè)試需要與生產(chǎn)訂單緊密結(jié)合并與產(chǎn)品生產(chǎn)同步進(jìn)行，系為產(chǎn)品達(dá)到銷(xiāo)售需求所必須的投入，因此對(duì)應(yīng)的材料投入及相關(guān)生產(chǎn)輔助人員的薪酬納入生產(chǎn)成本核算，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用率相對(duì)較低。

青島青禾研發(fā)費(fèi)用占比分別為1.26%、1.41%、1.51%和1.03%，低于共創(chuàng)草坪3.23%、3.21%、3.37%和2.90%。

應(yīng)收賬款、存貨雙雙走高

2021年末2024年6月末，青島青禾應(yīng)收賬款的賬面價(jià)值分別為1.968億元2.05億元、3.248億元和4.899億元，占公司總資產(chǎn)的比例分別為11.69%、9.52%、14.63%和20.58%，報(bào)告期內(nèi)有所波動(dòng)。

報(bào)告期各期末，青島青禾的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為7.34、9.10、7.38和5.08，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率略有波動(dòng)，主要是因?yàn)?021年末和2023年末應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入的比例有所上升，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低。2024年6月末，公司應(yīng)收賬款率有所下降，主要是因?yàn)楣径径蠕N(xiāo)售金額較大，期末應(yīng)收賬款賬面余額較大。

2021年末-2024年6月末，青島青禾存貨賬面價(jià)值分別為4.535億元、7.121億元、6.041億元和5.167億元，占各期總資產(chǎn)比例分別為26.95%、33.06%、27.20%和21.71%。

報(bào)告期內(nèi)，公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.94、2.63、2.34和2.74，整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，主要是因?yàn)樵侥仙a(chǎn)基地的原材料主要從中國(guó)內(nèi)地及其他國(guó)家采購(gòu)后海運(yùn)至越南，考慮到全球海運(yùn)緊張及能源價(jià)格波動(dòng)等因素，公司增加了一定的原材料安全庫(kù)存，此外2022年末，公司為墨西哥生產(chǎn)基地的投產(chǎn)儲(chǔ)備了較多原材料。

報(bào)告期內(nèi)，青島青禾的存貨周轉(zhuǎn)率低于可比公司平均水平4.17、3.79、4.13和3.73，主要是因?yàn)楣局饕a(chǎn)基地位于越南及墨西哥，原材料主要依賴于國(guó)內(nèi)或其他國(guó)家或地區(qū)進(jìn)口，采購(gòu)周期較長(zhǎng)，且公司訂單數(shù)量增長(zhǎng)較快，公司需要保留較多的安全庫(kù)存以滿足生產(chǎn)需求。另外，隨著公司在報(bào)告期內(nèi)生產(chǎn)基地?cái)?shù)量增加，公司為不同生產(chǎn)基地的正常生產(chǎn)儲(chǔ)備了一定的原材料導(dǎo)致公司存貨周轉(zhuǎn)率相對(duì)較低。

與多方存在專(zhuān)利侵權(quán)未決訴訟

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司存在一起專(zhuān)利侵權(quán)未決訴訟，為POLYLOOMCORPORATIONOFAMERICAd/b/aTCTHIOLONUSA在美國(guó)喬治亞州北部地區(qū)聯(lián)邦法院亞特蘭大分院和美國(guó)德克薩斯州南部地區(qū)聯(lián)邦法院休斯敦分院向公司及子公司提起的訴訟。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司報(bào)告期內(nèi)已了結(jié)重大訴訟（單個(gè)或未決訴訟的標(biāo)的金額累計(jì)超過(guò)500萬(wàn)元）為與共創(chuàng)草坪的侵權(quán)訴訟。

公司系名稱(chēng)為“休閑草坪”（專(zhuān)利號(hào)為ZL201220075338.X）實(shí)用新型專(zhuān)利權(quán)人，青島青禾認(rèn)為被告江蘇共創(chuàng)人造草坪股份有限公司生產(chǎn)、銷(xiāo)售的多款休閑草坪產(chǎn)品侵害了涉案實(shí)用新型專(zhuān)利權(quán)，于2020年初提起訴訟，索賠2,000萬(wàn)元；訴訟過(guò)程中，被告向知識(shí)產(chǎn)權(quán)局申請(qǐng)宣告涉案專(zhuān)利無(wú)效。

原告共創(chuàng)草坪系名稱(chēng)為“一種增強(qiáng)型人造草坪纖維及其制備方法”（專(zhuān)利號(hào)：ZL200910028435.6）發(fā)明專(zhuān)利的專(zhuān)利權(quán)人，共創(chuàng)草坪認(rèn)為青島青禾2019年生產(chǎn)、銷(xiāo)售的一款人造草坪產(chǎn)品中的草坪纖維侵害了其發(fā)明專(zhuān)利權(quán)并于2023年7月4日提起訴訟，請(qǐng)求判令被告立即停止生產(chǎn)、銷(xiāo)售、許諾銷(xiāo)售等一切侵犯原告專(zhuān)利權(quán)的行為、賠償經(jīng)濟(jì)損失3,500萬(wàn)元并承擔(dān)本案的訴訟費(fèi)用。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文行文均來(lái)自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。