青島青禾股權分散，外銷占比高，毛利率波動現增收降利

文：權衡財經iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

青島青禾人造草坪股份有限公司（簡稱：青島青禾）擬在深交所主板上市，保薦機構為中信證券。本次公開發行新股數量不超過3,687.60萬股，占本次發行后總股本比例不低于25%。

公司擬投入募集資金10.92億元，用于青島青禾人造草坪股份有限公司增資青禾人造草坪（越南）有限公司建設越南人造草坪生產基地三期項目、草絲生產基地建設技術改造項目、信息化系統升級技術改造項目、研發中心建設技術改造項目和補充流動資金。

青島青禾股權較為分散，股東數較多，突擊入股5家；境外收入占比高，毛利率波動且低于可比同行均值；與行業第一共創草坪差距較大；應收賬款、存貨雙雙走高；與多方存在專利侵權未決訴訟。

股權較為分散，股東數較多，突擊入股5家

截至招股說明書簽署日，新鴻翼持有青島青禾25.47%股份，為青島青禾的控股股東。公司的實際控制人為于康。于康先生直接持有青島青禾10.87%股份，通過新鴻翼間接控制公司25.47%股份，合計控制公司36.34%股份，擁有美國永久居留權。企查查顯示，于康曾有兩條歷史被執行人，立案時間均在2020年9月，及五條股權凍結風險。

公司的非自然人股東共計22名，其中有4名為法人股東、18名為合伙企業股東。除公司的控股股東、實際控制人外，其他直接持有公司或關聯方合計持有5%以上股份的股東為雅戈爾、江陰洪泰、南海投資、勁邦創投、勁誠創投、勁達創投。其中，雅戈爾持股5.74%；江陰洪泰持股5.83%；南海投資持股5.19%；勁邦創投的基金管理人為青島勁邦股權投資管理合伙企業（有限合伙），勁誠創投、勁達創投的基金管理人為上海勁邦股權投資管理有限公司，勁邦創投與勁達創投的執行事務合伙人均為青島勁邦股權投資管理合伙企業（有限合伙），勁邦創投、勁誠創投、勁達創投合計持股11.26%。申報前12個月內（即2021年6月至2022年6月），公司新增股東5家。

權衡財經iqhcj注意到，青島青禾增資青禾越南生產基地三期項目總投資6.33億元，其中土地購置費用為9,682.00萬元，建筑工程費用為1.933億元，設備購置及安裝2.825億元，基本預備費2,379.33萬元，鋪底流動資金3,652.86萬元。在公司現有人造草坪和人造草絲產品、技術的基礎上，擬在越南前江省新?？h新立第一社龍江工業園建設生產基地，引進先進生產設備，擴大生產規模，以提高公司的生產能力。項目達產后新增休閑草產能1,500萬平方米，新增運動草產能1,500萬平方米，新增草絲產能42,000噸。

草絲生產基地建設技術改造項目擬投資13,146.00萬元，其中，建筑工程費用為1,448.07萬元，設備購置及安裝費用為8,390.25萬元，基本預備費為491.92萬元，鋪底流動資金2,815.76萬元。

信息化系統升級技術改造項目總投資為3,925.95萬元；研發中心建設技術改造項目擬投入資金約3,786.35萬元。此外，公司擬將本次公開發行股票募集資金中的2.5億元用于補充公司日常流動資金需要。

報告期內，青島青禾為獲得融資，先后多次通過無關聯供應商、子公司進行資金轉貸。同時，公司出現客戶大規模通過第三方回款，第三方回款事項貫穿整個報告期，各期對應金額分別為4163.54萬元、2814.4萬元和1689.41萬元，占公司當期營收的比例分別為4.95%、2.54%和1.24%。

境外收入占比高，毛利率波動且低于可比同行均值

青島青禾主要從事人造草坪及人造草絲的研發、生產和銷售業務，是全球生產和銷售規模排名第二的人造草坪企業。2021年-2024年1-6月，公司實現的營業收入分別為13.578億元、18.276億元、19.557億元和10.357億元，凈利潤分別為1.374億元、1.005億元、1.287億元和6,097.68萬元，2022年出現增收反降利的情況。

人造草坪行業在國外起步較早，市場相對成熟。報告期內，公司產品的銷售以境外市場為主，客戶覆蓋美洲、歐洲、亞洲、大洋洲等100多個國家及地區。2021年-2024年1-6月，公司境外銷售收入占主營業務收入的比例分別為97.94%、98.62%、98.71%和99.16%，是公司收入和利潤的主要來源。

2021年至2024年1-6月，公司人造草坪的產量分別為3,808.16萬平方米、4,314.95萬平方米、5,349.83萬平方米和2,904.57萬平方米。報告期內，青島青禾主營業務收入主要來源于人造草坪（休閑草及運動草）及人造草絲的銷售。

2021年-2024年1-6月，公司毛利率分別為23.18%、16.14%、21.28%和25.68%，波動幅度較大，且低于可比同行均值24.12%、25.20%、23.91%和26.13%。

2022年，青島青禾毛利率低于同行業可比公司平均水平且公司毛利率較2021年有所下降，主要原因是原材料成本持續高位運行，且受2022年公司產能利用率較2021年有所下降的影響，人造草絲產品單位人工和單位制造費用有所上升，同時墨西哥生產基地投產初期生產效率較低，導致公司毛利率變化趨勢與同行業可比公司存在一定差異。

2023年，影響公司2022年毛利率的負面因素在2023年有所改善，公司毛利率整體較2022年全年有所上升，與同行業毛利率平均值的差距有所縮小。2024年1-6月，隨著公司產能調整，公司的毛利率水平進一步改善，恢復到與同行業綜合毛利率平均值接近的水平。

與行業第一共創草坪差距較大

報告期內，青島青禾采購的原材料主要為塑料粒子（PP/PE）、基布、膠等，報告期各期公司采購的上述主要原材料占各期原材料采購總額的比例分別為73.16%、74.55%、76.42%和75.61%。

報告期各期，青島青禾客戶新增數量分別為409家、522家、526家和237家，新增客戶當期銷售金額占當期收入的比例分別為6.84%、13.77%、13.76%和6.55%。報告期各期，公司客戶退出數量分別為502家、405家、461家和555家，退出客戶上期銷售金額占當期收入的比例分別為7.90%、5.70%、7.31%和11.81%。

公司的主要競爭對手為共創草坪（605099.SH）、威騰體育（837226.OC）、傲勝股份（837878.OC，已摘牌）和樂陵泰山人造草坪產業有限公司。目前，行業內主要企業均推行了不同程度的產能擴張，行業供給不斷增加，可能導致產品價格的下降；同時，人造草坪行業集中度較高，2023年全球人造草坪銷量中，前十大廠商占比達到54%，而公司2023年全球市場占有率達到12.9%。伴隨著行業競爭加劇，公司可能面臨著繼續擴大市場占有率、提高行業地位的壓力。

全球人造草坪行業內的企業數量眾多但市場集中度較高，行業內前五大公司的人造草坪產量占全球產量的41.1%，前十大公司占比達到54%。按銷量排序，2023年全球人造草坪前10大企業中，共創草坪位居第一。

公司研發費用率較低，主要是因為公司部分產品訂單具有定制化、差異化的特點，客戶在訂單中會對產品的某些性能提出新的要求，上述研發測試需要與生產訂單緊密結合并與產品生產同步進行，系為產品達到銷售需求所必須的投入，因此對應的材料投入及相關生產輔助人員的薪酬納入生產成本核算，導致研發費用率相對較低。

青島青禾研發費用占比分別為1.26%、1.41%、1.51%和1.03%，低于共創草坪3.23%、3.21%、3.37%和2.90%。

應收賬款、存貨雙雙走高

2021年末2024年6月末，青島青禾應收賬款的賬面價值分別為1.968億元2.05億元、3.248億元和4.899億元，占公司總資產的比例分別為11.69%、9.52%、14.63%和20.58%，報告期內有所波動。

報告期各期末，青島青禾的應收賬款周轉率分別為7.34、9.10、7.38和5.08，公司應收賬款周轉率略有波動，主要是因為2021年末和2023年末應收賬款余額占營業收入的比例有所上升，應收賬款周轉率較低。2024年6月末，公司應收賬款率有所下降，主要是因為公司二季度銷售金額較大，期末應收賬款賬面余額較大。

2021年末-2024年6月末，青島青禾存貨賬面價值分別為4.535億元、7.121億元、6.041億元和5.167億元，占各期總資產比例分別為26.95%、33.06%、27.20%和21.71%。

報告期內，公司的存貨周轉率分別為2.94、2.63、2.34和2.74，整體呈現下降趨勢，主要是因為越南生產基地的原材料主要從中國內地及其他國家采購后海運至越南，考慮到全球海運緊張及能源價格波動等因素，公司增加了一定的原材料安全庫存，此外2022年末，公司為墨西哥生產基地的投產儲備了較多原材料。

報告期內，青島青禾的存貨周轉率低于可比公司平均水平4.17、3.79、4.13和3.73，主要是因為公司主要生產基地位于越南及墨西哥，原材料主要依賴于國內或其他國家或地區進口，采購周期較長，且公司訂單數量增長較快，公司需要保留較多的安全庫存以滿足生產需求。另外，隨著公司在報告期內生產基地數量增加，公司為不同生產基地的正常生產儲備了一定的原材料導致公司存貨周轉率相對較低。

與多方存在專利侵權未決訴訟

截至招股說明書簽署日，公司存在一起專利侵權未決訴訟，為POLYLOOMCORPORATIONOFAMERICAd/b/aTCTHIOLONUSA在美國喬治亞州北部地區聯邦法院亞特蘭大分院和美國德克薩斯州南部地區聯邦法院休斯敦分院向公司及子公司提起的訴訟。截至招股說明書簽署日，公司報告期內已了結重大訴訟（單個或未決訴訟的標的金額累計超過500萬元）為與共創草坪的侵權訴訟。

公司系名稱為“休閑草坪”（專利號為ZL201220075338.X）實用新型專利權人，青島青禾認為被告江蘇共創人造草坪股份有限公司生產、銷售的多款休閑草坪產品侵害了涉案實用新型專利權，于2020年初提起訴訟，索賠2,000萬元；訴訟過程中，被告向知識產權局申請宣告涉案專利無效。

原告共創草坪系名稱為“一種增強型人造草坪纖維及其制備方法”（專利號：ZL200910028435.6）發明專利的專利權人，共創草坪認為青島青禾2019年生產、銷售的一款人造草坪產品中的草坪纖維侵害了其發明專利權并于2023年7月4日提起訴訟，請求判令被告立即停止生產、銷售、許諾銷售等一切侵犯原告專利權的行為、賠償經濟損失3,500萬元并承擔本案的訴訟費用。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。