Q1大超預期只是開始，小米手里還有牌

果然，能打敗小米的，只有明天的小米。小米今年3月份發布的“史上最強年報”的沖擊波尚未消弭，“史上最強季報”再度來襲了。

小米剛發布的一季報確實給到了一點小小的震撼： Q1 營收同比增長 47.4% 至 1113 億元，繼 2024 年 Q4 后再破千億；經調整凈利潤首次突破百億，達到 107 億元，同比增幅高達 64.5% ；整體毛利率達 22.8% ，同比提升 0.5 個百分點。通過爆款產品連續推出和“人車家”多終端協同，小米實現了份額和增速的雙重領先。

在隨后的電話會上，盧偉冰說，這是小米史上最強的單季度財報。

股價回報方面，截至上周末（5月23日），今年以來小米股價漲幅達到了55.20%，同期恒生科技指數漲幅為15.61%，恒生指數漲幅為17.47%。說一千道一萬，業績是股價的唯一準繩，隨著小米的產品大賣和業績上揚，股價也大幅領漲中國優質科技資產，很多指數基金甚至將“含米量”作為一大賣點。

向后看，隨著Q1業績再創史上最強，“芯片、OS、AI”全面落地，小米有望成為新一代全球消費電子王者，天花板暫時是看不到的。正如高盛在研報中指出，小米在AI和IoT領域的戰略布局，已構建起全球最大的AIoT生態系統，未來有望實現強勁增長，成為AI行業最終贏家。

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史上最強的單季度財報

財務數據只是呈現出來的結果，各業務條線的碾壓式推進，才是最值得探究的。

最大看點之一是，時隔十年，Q1小米在中國手機市場的銷量再次登頂，市場份額達到18.8%。

季報的另一看點是，澎湃OS打通了手機、智能家居、可穿戴設備與汽車終端，提高了多設備協同體驗，飛輪效應越來越明顯；隨著“芯片+OS+AI”構建長期技術護城河，疊加“人車家全生態戰略”爆發，小米也將實現從規模設備終端到系統生態的價值躍遷。

某種程度上，方向比努力更重要。小米布局的手機、大家電、汽車三大賽道，都是萬億美元級別的，這也給了其天高任鳥飛的足夠空間。

一、智能手機業務

Q1小米“手機×AIoT”分部的核心業務收入為927億元，同比增長22.8%，該分部毛利率為22.8%，同比提升0.5個百分點。

Q1小米智能手機在中國大陸地區的出貨量排名，時隔十年重返第一，份額同比提升4.7個百分點、達18.8%，出貨量增速達40%，遠超大盤；在全球市場，小米連續19個季度位居全球前三，市占率達到14.1%，同比提升0.3個百分點。

同比24Q1，小米的市場份額還只有13.8%，短短一年，愣是跑出了六代機一樣的加速度。而老牌選手蘋果的出貨量同比下跌8%，排名降至第五，有一說一，其在產品創新和性價比方面，越來越不夠看的了。

一個重要信號是，在中國大陸地區，Q1小米高端智能手機銷量在整體智能手機銷量中的占比達到25%，同比提升3.3個百分點。今年2月發布的15 Ultra，在中國大陸地區首銷月銷量相比去年的14 Ultra同比增長超過90%。

雖然小米手機在高價格段市占率尤為明顯，但放到整個市場仍只占據了小部分份額。隨著更多的中端用戶升級至旗艦產品，疊加小米汽車破圈的紅利，仍有很大潛力可挖。手機市場短期增長看新興市場，長期增量看成熟市場對高端機型的拉動。對應到小米的高端化策略，將進一步增厚手機業務的毛利率。

二、大家電業務

2024 年，小米以空冰洗為核心的家庭智能設備的第二條增長曲線崛起，體現在在質量和創新方面碾壓友商。難怪很多人說：“當你不知道買什么品牌的時候，小米的產品至少不會讓你踩坑”。

以科技家電為核心的IoT領域，是小米Q1增速最快的業務，收入323億元，同比增長58.7%。除了平板和可穿戴設備出貨量增長外，大家電是這一季度的一大亮點，收入實現翻倍增長。其中，空調出貨量超110萬臺，同比增超65%；冰箱出貨量超88萬臺，同比提升超65%；洗衣機出貨量超74萬臺，同比增長超100%。洗衣機、冰箱出貨量均創歷史新高。

盧偉冰在今年MWC期間透露，大家電業務將在今年正式啟動出海計劃，汽車也計劃在2027年出海，海外將建1萬家小米之家，“人車家全生態”都有了明確的出海時間表，有望進一步打開增長空間。

往后看，擴大內需政策對家電是個大利好，出口則受益于歐美家電需求穩定增長和新興市場的高彈性，小米電視在日本成功出海的經驗，一定程度驗證了小米 AIoT 海外市場高端化的能力。

總之，小米大家電毛利率相比傳統家電廠商有進一步提升空間，線下和海外渠道也可進一步拉動毛利率，成為 AIoT業務毛利率新的增長引擎。

三、智能電動汽車業務

從這一季度開始，小米的“智能電動汽車等創新業務”經營分部更新為“智能電動汽車及AI等創新業務”，該分部總收入為186億元，其中智能電動汽車收入為181億元。該分部的毛利率為23.2%。

最新數據看，截至5月21日，小米SU7系列累計交付超過25.8萬臺。4月，SU7系列交付超過2.8萬臺，成為20萬元以上價位車型的銷量冠軍。小米還透露稱，將全力擴充產能，沖刺2025年全年交付35萬臺的目標。

即將上市的YU7更將是碾壓式的領先，華爾街的專家們表示，其在價格、配置和設計方面遠超特斯拉，福特需要很多年才能擁有與SU7或YU7相當的產品。花旗甚至預計，YU7將大幅侵蝕Model Y在中國的市場份額，小米汽車有可能進入新勢力銷量前三。

2024年，中國最大汽車企業的全球銷量是427萬輛，位于全球第五；前四分別為豐田（1082萬輛）、大眾（903萬輛）、現代-起亞（723萬輛）、Stellantis（542萬輛）。因此中國還有很大的奮斗空間，至少還有夢想去超越豐田的銷量，畢竟電車時代的行業集中度可能更高。

根據現有小米產品圖譜和產能規劃，預測 2025年小米汽車出貨量達到 40萬臺級別。那么，小米汽車15-20年躋身全球前五車廠的目標也不是天方夜譚。順利的產能爬坡，將帶來規模效應+向上游更強的議價能力，毛利率還會進一步提升。

未來隨著汽車業務扭虧為盈，以及自動駕駛、智能座艙興起后互聯網業務帶來的利潤回報，汽車業務將快速成為第三成長曲線，為小米的市值上升空間插上翅膀。

小米在電動車技術領域的硬實力，也極大提升了小米的高端調性，為手機、AIoT等產品的高端化助力。例如，小米 SU7 上市后，車主復購小米 15 系列比例達 28%。

總的來看，小米的三大增長曲線勢能非常大，在萬億美元級別的龐大市場里如入無人之境，存量替代和增量空間是很清晰的。“人車家全生態”的技術縱深與生態協同已形成獨特護城河，不僅能拿到最頂端的利潤空間，抗風險的韌性也大大增強了。

02

硬核科技的底色

任何一家長青的科技公司，必須有硬核科技的底色，芯片尤其是必須拿下的，否則目標便如空中樓閣。從行業競爭格局來看，放眼全球，蘋果無疑是小米面前的“攔路虎”。只有吃透底層技術，真正實現芯片對標、系統對標，小米才有條件在整體體驗上對標蘋果。

雷軍在多個場合說過，小米的戰略目標是，要在未來十年力爭做到新一代全球硬核科技公司的引領者。盧偉冰也將AI、操作系統和芯片并列為小米三大核心技術支柱，宣告了小米從應用創新向底層技術攻堅。

玄戒 O1 的發布，標志著小米繼蘋果、高通和聯發科后，成為全球第四家發布自研 3nm 手機處理器芯片的企業，正式躋身T0級科技品牌。對芯片、OS、AI等底層技術的長期耐心投入，使得小米成為了擁有全球最完整生態的科技公司，補齊了全面對標蘋果的重要一環。在手機市場競爭中，自研芯片帶來的體驗優勢和規模效應，使得小米的高端優勢具象化了。

換言之，玄戒 O1將是一條攪動高端手機格局的鯰魚，具備自研底層硬件能力的廠商的市占率提升，將是小米估值提升的核心邏輯之一。在此背景下，隨著全球重估中國優質資產，小米有望成為新一代全球消費電子王者。

中國扮演科技追趕者的角色為時已久，如今終于結出了果實。業界公認，中國在AI領域迎來了“DeepSeek時刻”，在芯片領域迎來了“玄戒時刻”，那么“重估中國科技資產”已成為國際投資者的共識。正如大摩報告稱，全球投資者正在重新評估中國的“創新2.0”進程，理應獲得與之相符的估值。

今年以來，各路資金蜂擁搶籌港股科技龍頭，單單是南向資金就凈流入6000億元，“港股七姐妹”——阿里巴巴、騰訊、美團、小米、聯想、比亞迪和中芯國際，如同被注入了強心劑，帶動恒生科技指數一騎絕塵，其中風頭最勁的是小米，年內漲幅達到了55.20%。中國資產重估，正在從預期走向現實。

03

小米手里還有哪些牌？

雖然小米成立已有15年，但距離終極形態仍有很遠。不妨發散思維一下，終極形態的小米，現在手里還有哪些牌沒出？

第一張牌：軟硬深度融合，從設備規模、生態協同創新，實現對蘋果的全面反超

蘋果是消費電子領域的老大哥，但這些年來創新力越來越跟不上了，導致了很多忠實客戶的流失。反觀小米，截至一季度末，AIoT平臺已連接的IoT設備數（不包括智能手機、平板及筆記本計算機）增長至9.44億，同比增長20.1%，牢牢站穩全球最大的消費級AIoT平臺。

蘋果長期獲取了消費電子領域最大的利潤，靠的是軟硬融合護城河。小米通過“芯片+OS+AI”構建技術護城河，得以真正系統性對標蘋果，蘋果的獨家優勢不再。選小米，還是選蘋果，很多消費者將面臨這樣的“二選一”場景。

有一說一，iPhone的體驗的確不錯，但蘋果在車、科技家電等方面的缺失，也導致了獨木難支的明顯缺陷。小米則能通過“手機×車×IOT”的生態創新領跑，在不同平臺絲滑地切換，創造了更多極致體驗。

小米汽車宣布2027年進軍全球市場，實則是通過新能源車賽道重構品牌認知——在傳統手機巨頭固化的高端格局中，智能出行生態可能成為破壁利器。

第二張牌：AI時代的超級生態入口，小米最具“大一統”潛質

AI絕對是近兩年消費電子廠商最重視的功能點，各家都推出了自己的大模型以及AI理念。以小米為例，早就在HyperOS上搭載了小愛大模型，在一眾AIOS中算是業界領先水準。去年底以來，隨著超級小愛的能力進化，卡位AI agent，更是打造了一個全生態的 AI 智能助手。

根據一季報，小愛同學月活躍用戶數同比增長17.5%至1.5億，不論是體驗還是粘性，都強了不少。

但僅憑這些就稱自己為AI操作系統，似乎還不夠。從渠道消息看，小米有望在2-3年內完成AIOS的進化，全面加深AI對系統層面的滲入。

端側大模型方面，4月小米開源了推理大模型MiMo-7B，正式開卷大模型賽道了。MiMo僅用7B的參數規模，在測評中局部參數超越了OpenAI的o1-mini。

而在AI終端，小米也有更多的產品落地，出手可能就是先進、成熟的第一梯隊。據行業爆料，小米即將發布首款AI智能眼鏡，全面對標Meta Ray-Ban，考慮到小米手握海量用戶和供應鏈資源，更有望在AI眼鏡的競爭中居于核心位置。

此外，小米是國內唯一在手機、家居、新能源車、人形機器人4大領域同時布局的企業，“大一統”了AI時代的超級生態入口，依此形成的生態護城河，也是友商無法撼動的。

第三張牌：先進智能制造的新基建標桿，打造比特斯拉更強的中國新智造

制造方面，小米汽車工廠和手機工廠在2024年相繼投產，去年11月首家智能家電工廠動工，計劃于今年11月正式啟動投產，并在2026年實現大規模量產。此外，小米還規劃未來10年全球20家智能工廠。

特斯拉上海超級工廠，是智能制造業的標桿之一，也是特斯拉暢銷的最大倚仗。參照特斯拉，小米自建的智能工廠模式將通過數字化賦能、設備集成互聯及智能決策，高度自動化、數據驅動、柔性生產，真正實現研發-設計-智造的所見即所得。

小米本就是數一數二的供應鏈整合高手，背靠本土供應鏈優勢，比之特斯拉只強不弱，將打造更高效的智能制造全球新樣本。

04

擋不住的中國科技，時代選了小米

今年是中國科技資產重估的時刻，無論是產業界的DeepSeek、玄戒O1，還是科技板塊的股價走勢，都令人感受到中國科技跨越了一個新奇點。

竹子用了四年的時間，僅僅長了3厘米，但已將根在土壤里延伸了數百平米。從第五年開始，以每天30厘米的速度瘋狂生長，僅用六周的時間就長到了15米。正如雷軍在武漢大學的演講：新的硬核科技大潮已經滾滾而來，一個全新世界正在大家面前展開。

雷軍在15周年戰略新品發布會上宣布，未來五年預計再投入2000億研發費用。這就是小米的“陽謀”，手上的明牌一張張打，以硬核科技引領中國科技的飛躍。而通過“芯片+OS+AI”，小米不僅成為了擁有全球最完整生態的科技公司，亦是全球科技生態新樣本。

今年是小米成立15周年，往回看，這是過去15年最好的小米；往前看，更好的小米才剛剛起步。參考美國科技消費公司在業績支撐下股價長牛，小米也將復刻這一路徑。

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