凈利暴跌2629.23%，頻頻爆雷的葫蘆娃藥業(yè)葫蘆里賣的什么藥 | 有財(cái)報(bào)

曾在去年因“生肖蛇概念”迎來七個(gè)漲停板的海南葫蘆娃藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司（ 605199.SH ），卻在蛇年遭遇了資本市場(chǎng)的至暗時(shí)刻。因 2024 年財(cái)報(bào)被出具保留意見審計(jì)報(bào)告，且公司內(nèi)部控制存在重大缺陷， 4 月 30 日起公司股票正式被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，簡(jiǎn)稱變更為“ ST 葫蘆娃”。

這家以兒科中成藥為核心業(yè)務(wù)的醫(yī)藥企業(yè)，自2020年登陸A股市場(chǎng)以來，曾一度被視為中成藥領(lǐng)域的“新黑馬”。然而，短短四年時(shí)間，公司卻從高速增長(zhǎng)的明星企業(yè)，淪為爆雷頻發(fā)、財(cái)務(wù)造假質(zhì)疑纏身的“問題藥企”。

名字和蛇沾邊，曾迎七個(gè)漲停板

2005年6月22日成立的葫蘆娃藥業(yè)，總部位于?？?。2008年進(jìn)行重組后，2020年7月公司在上交所主板上市，提出致力于成為“中國(guó)兒藥第一品牌”。圍繞兒童全生命周期，葫蘆娃布局了涵蓋兒童藥、營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑、保健食品、特醫(yī)食品及醫(yī)療器械等領(lǐng)域的健康全品類產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)兼顧成人和女性健康產(chǎn)品規(guī)劃。

葫蘆娃藥業(yè)上一次在資本市場(chǎng)上引起廣泛注是在去年年底，公司股價(jià)于11月26日至12月4日的7個(gè)交易日里，7次漲停。其間的12月2日晚間，葫蘆娃曾發(fā)布股票交易風(fēng)險(xiǎn)提示公告稱，公司股價(jià)漲幅超過公司業(yè)績(jī)的基本面表現(xiàn)，可能存在非理性炒作，公司基本面未發(fā)生重大變化。

綜合來看，業(yè)內(nèi)認(rèn)為葫蘆娃藥業(yè)此番股價(jià)上漲大概率同生肖概念相關(guān)，即動(dòng)畫片《葫蘆娃兄弟》中葫蘆娃大戰(zhàn)“蛇精”的故事，使其同“生肖蛇”概念股掛鉤。彼時(shí)被視作“生肖蛇”概念股的還有招商蛇口、川發(fā)龍蟒、諧音為蛇英文snake的斯萊克、擁有蛇類游戲IP的實(shí)豐文化等。

還有投資者在股吧戲稱“七個(gè)葫蘆娃，七個(gè)漲停板”。巧合的是，連續(xù)七天漲停后的12月5日，葫蘆娃藥業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)果然逆轉(zhuǎn)，開盤不久后便跌停。12月6日，葫蘆娃藥業(yè)又再次跌停。對(duì)于股價(jià)的異常波動(dòng)，葫蘆娃藥業(yè)公告稱，公司不存在應(yīng)披露而未披露的重大信息。股價(jià)大漲期間，葫蘆娃藥業(yè)股東杭州中嘉瑞管理合伙企業(yè)（有限合伙）減持公司1.33%股份，套現(xiàn)6228.65萬(wàn)元。

從2023年開始，葫蘆娃業(yè)績(jī)出現(xiàn)較為明顯的波動(dòng)，雖然當(dāng)年實(shí)現(xiàn)了17.95億元營(yíng)收，但是公司扣非凈利潤(rùn)首次陷入虧損，為-1383.96萬(wàn)元。第二年即2024年的業(yè)績(jī)一發(fā)布，更是把投資者嚇了一跳。

業(yè)績(jī)大“跳水”，凈利暴跌2629.23%

根據(jù)葫蘆娃藥業(yè)披露的2024年年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.14億元，同比大幅下滑21.26%；歸母凈利潤(rùn)更是驟降至-2.74億元，同比暴跌2629.23%，反映出主業(yè)在“量”“質(zhì)”雙重維度上的全面下滑。

2024年，葫蘆娃核心產(chǎn)品銷售下降明顯，公司醫(yī)藥板塊營(yíng)業(yè)收入大幅下降，主要系腸炎寧膠囊、復(fù)方感冒靈顆粒、克咳片等產(chǎn)品本年銷售下降較多導(dǎo)致。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的消化系統(tǒng)藥物市場(chǎng)，腸炎寧膠囊面臨眾多同類產(chǎn)品的挑戰(zhàn)，市場(chǎng)份額不斷被擠壓。隨著消費(fèi)者健康意識(shí)的提升，對(duì)藥品療效、安全性和品牌口碑的要求更高，葫蘆娃的部分產(chǎn)品未能及時(shí)跟上市場(chǎng)變化，在品牌宣傳和產(chǎn)品升級(jí)上滯后，導(dǎo)致消化系統(tǒng)藥物收入在2024年同比下降56.94%，僅為1.46億元。

盡管葫蘆娃在銷售費(fèi)用上投入巨大，2021—2023年銷售費(fèi)用分別為5.46億元、5.84億元、6.38億元，2024年雖同比微降4.33%，但仍高達(dá)6.11億元，占營(yíng)收比例達(dá)43%。然而，高投入并未換來高回報(bào)。2023年審計(jì)報(bào)告顯示，葫蘆娃合作的學(xué)術(shù)推廣服務(wù)商多為無參保記錄的“皮包公司”，部分企業(yè)成立數(shù)月即注銷。這不僅使得推廣效果大打折扣，還引發(fā)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其推廣合規(guī)性的質(zhì)疑，對(duì)產(chǎn)品銷售產(chǎn)生了負(fù)面影響。

葫蘆娃陷入困境的一個(gè)原因是其長(zhǎng)期依賴營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)，忽視產(chǎn)品創(chuàng)新與質(zhì)量管控——盡管其2024年研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)58.63%至2.5億元，但此前三年研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)低于行業(yè)均值，銷售費(fèi)用率卻高達(dá)35%以上。核心產(chǎn)品小兒肺熱咳喘顆粒、腸炎寧等多年未升級(jí)，面對(duì)集采與競(jìng)品沖擊時(shí)競(jìng)爭(zhēng)力不足。

盡管2025年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.37億元，環(huán)比略有回暖，但同比仍下降28.42%，凈利潤(rùn)同比下降11.23%，整體經(jīng)營(yíng)依舊處于疲弱態(tài)勢(shì)。更加嚴(yán)重的是，葫蘆娃藥業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在2024年三季度末已高達(dá)61.51%，遠(yuǎn)超中藥行業(yè)28.47%的中位值，現(xiàn)金流的持續(xù)緊張可能演化為系統(tǒng)性流動(dòng)性危機(jī)。

戴帽ST，財(cái)務(wù)信披成“雷區(qū)”

2025年4月28日，葫蘆娃藥業(yè)（股票代碼：605199.SH）發(fā)布公告稱，因2024年度財(cái)報(bào)被出具保留意見審計(jì)報(bào)告且內(nèi)控存在重大缺陷，公司股票自4月30日起被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱變更為“ST葫蘆娃”。

隨著業(yè)績(jī)“變臉”，葫蘆娃藥業(yè)被ST的關(guān)鍵因素也暴露——審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)葫蘆娃2024年度財(cái)報(bào)出具保留意見和否定意見的內(nèi)控審計(jì)報(bào)告，主要原因是公司2023年度財(cái)報(bào)重述事項(xiàng)未能提供完整財(cái)務(wù)資料及相關(guān)原始資料，導(dǎo)致審計(jì)機(jī)構(gòu)無法獲取充分、適當(dāng)?shù)膶徲?jì)證據(jù)。此外，公司部分外購(gòu)研發(fā)項(xiàng)目的審批流程不規(guī)范，也表明與重大交易審批相關(guān)的財(cái)報(bào)內(nèi)控存在重大缺陷。這些內(nèi)控問題直接觸發(fā)了《上海證券交易所股票上市規(guī)則》中關(guān)于其他風(fēng)險(xiǎn)警示的規(guī)定。

該公司的財(cái)務(wù)信披出現(xiàn)諸多“雷區(qū)”：2023年，葫蘆娃通過提前確認(rèn)收入、虛構(gòu)銷售價(jià)格等手段虛增業(yè)績(jī)，導(dǎo)致2024年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)連帶失真；2023-2024年向關(guān)聯(lián)方海南中旺外購(gòu)研發(fā)項(xiàng)目12個(gè)，金額超6000萬(wàn)元，但海南中旺實(shí)控人與葫蘆娃高管存在親屬關(guān)系，且未提供合理交易證據(jù)，被審計(jì)機(jī)構(gòu)質(zhì)疑利益輸送；2024年末前十大客戶回款率極低，部分資金通過控股股東個(gè)人賬戶流向客戶，暴露資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)......這些操作導(dǎo)致立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)2024年內(nèi)控出具“否定意見”，直指公司治理的種種問題。

針對(duì)上述行為，海南證監(jiān)局于2025年3月向公司下發(fā)《行政監(jiān)管措施決定書》，責(zé)令其限期提交整改報(bào)告，并將違規(guī)行為記入資本市場(chǎng)誠(chéng)信檔案。公司公告表示將積極配合監(jiān)管部門工作，但未能就關(guān)鍵財(cái)務(wù)失真、關(guān)聯(lián)交易問題提供清晰答復(fù)。值得注意的是，早在IPO階段，葫蘆娃藥業(yè)便有過業(yè)績(jī)?cè)旒俚摹扒翱啤臂E象。其招股書中披露的采購(gòu)交易與供應(yīng)商真實(shí)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)嚴(yán)重不符，相關(guān)供應(yīng)商由實(shí)控人親屬控制的情況也未被充分披露。

空降高管，不到倆月就“閃辭”

在內(nèi)憂外患下，葫蘆娃的管理層動(dòng)蕩進(jìn)一步加劇危機(jī)。時(shí)任董事長(zhǎng)劉景萍作為公司創(chuàng)始人之一，自2007年起掌舵葫蘆娃集團(tuán)，在其領(lǐng)導(dǎo)下，公司從海南康力元醫(yī)藥成功轉(zhuǎn)型為專注兒童藥領(lǐng)域的上市公司，打造了一系列明星產(chǎn)品，構(gòu)建起覆蓋全國(guó)的銷售網(wǎng)絡(luò)。

今年3月，葫蘆娃藥業(yè)發(fā)布公告，公司董事會(huì)收到劉景萍遞交的辭職報(bào)告，出于更好履行董事長(zhǎng)職責(zé)，將更多精力傾注于公司戰(zhàn)略規(guī)劃與規(guī)范治理等關(guān)鍵方面的考量，劉景萍申請(qǐng)辭去公司總經(jīng)理職務(wù)。卸任總經(jīng)理后，劉景萍仍將擔(dān)任公司董事長(zhǎng)、戰(zhàn)略與ESG委員會(huì)成員主任委員以及提名委員會(huì)委員。

葫蘆娃創(chuàng)始人“退位”后，原達(dá)仁堂董事長(zhǎng)張銘芮接任總經(jīng)理。公開資料顯示，張銘芮自2006年加入太極集團(tuán)，2021年5月至2021年7月，擔(dān)任重慶太極實(shí)業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司副總經(jīng)理職務(wù)；2021年12月至2024年12月，擔(dān)任天津市醫(yī)藥集團(tuán)有限公司董事、總經(jīng)理職務(wù)，2021年12月至2024年11月，擔(dān)任津藥達(dá)仁堂集團(tuán)股份有限公司黨委書記、董事長(zhǎng)職務(wù)。

不過，似乎是“水土不服”，這位空降高管的任期不長(zhǎng)——葫蘆娃4月28日公告稱，張銘芮因個(gè)人原因辭去總經(jīng)理一職，這則公告隨公司財(cái)報(bào)、停牌等公告一同披露。如此頻繁的人事動(dòng)蕩，使外界對(duì)公司治理能力及未來戰(zhàn)略方向產(chǎn)生嚴(yán)重質(zhì)疑。

截至6月5日，公司市值僅38.73億元，較2020年上市初期大幅縮水。值得關(guān)注的是，若公司無法在2025年實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正或盈利改善，將可能觸發(fā)退市條款。

結(jié) 語(yǔ)

從“中國(guó)兒藥第一品牌”到“ST葫蘆娃”，這家曾以“健康中國(guó)娃”為使命的企業(yè)，正為過往的戰(zhàn)略短視與管理失序付出代價(jià)，可以說是中國(guó)資本市場(chǎng)上又一典型的“成長(zhǎng)型企業(yè)迷失”案例。

該公司面臨的主要挑戰(zhàn)不僅是如何合規(guī)整改、恢復(fù)財(cái)務(wù)透明度，更重要的是重塑投資者對(duì)其治理能力和業(yè)務(wù)模式的信任。ST帽子一旦戴上，摘帽之路充滿不確定性。在財(cái)務(wù)造假、關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)控缺陷等問題未徹底厘清前，葫蘆娃藥業(yè)恐難擺脫“高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)”標(biāo)簽。

——The End——