估值打折，騰訊音樂(lè)“撿漏”收購(gòu)喜馬拉雅

上市遲遲未能成行后，在線音頻平臺(tái)喜馬拉雅選擇了一個(gè)更為安穩(wěn)的屋檐，即便估值打了折扣。

6月10日，騰訊音樂(lè)宣布擬收購(gòu)喜馬拉雅，交易對(duì)價(jià)包括12.6億美元現(xiàn)金，騰訊音樂(lè)還將向其發(fā)行5.1986%的A類普通股，交割時(shí)及之后再分批向創(chuàng)始股東發(fā)行不超過(guò)0.37%的A類普通股。

以6月10日港股騰訊音樂(lè)290億美元的市值估算，交易總對(duì)價(jià)約為28.75億美元。這與5月的市場(chǎng)傳聞基本一致，當(dāng)時(shí)的信息是騰訊音樂(lè)計(jì)劃以24億美元收購(gòu)喜馬拉雅。

2021年最高峰時(shí)期，喜馬拉雅的估值曾超過(guò)40億美元。如今，喜馬拉雅甘愿以折扣身價(jià)，成為騰訊音樂(lè)的全資附屬公司。

由于競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，加上成本控制，喜馬拉雅的增長(zhǎng)已不如早年，但它對(duì)騰訊音樂(lè)依舊意義深遠(yuǎn)。

騰訊音樂(lè)一直有意深耕長(zhǎng)音頻，2021年，公司旗下的酷我暢聽與懶人聽書合并，在長(zhǎng)音頻領(lǐng)域深入布局。喜馬拉雅在2013年上線，是國(guó)內(nèi)最早、最好的在線音頻平臺(tái)之一，內(nèi)容涵蓋了故事、商業(yè)、教學(xué)、人文歷史等，滿足各年齡段需求。

2023年，喜馬拉雅的平均月活躍用戶為3.026億。

喜馬拉雅的創(chuàng)始人余建軍是一位連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，從沒(méi)在任何一家公司打過(guò)工，在創(chuàng)辦喜馬拉雅之前嘗試過(guò)近20個(gè)項(xiàng)目。

而之所以取名為喜馬拉雅，是因?yàn)槭澜缟献铋L(zhǎng)的河流是亞馬遜河，亞馬遜成為了全球電商巨擎；最高的山脈是喜馬拉雅，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)希望公司能有大作為。

公司確實(shí)在細(xì)分賽道闖出一片天：喜馬拉雅僅上線一年，用戶數(shù)就突破5000萬(wàn)；到2015年9月，用戶數(shù)達(dá)到2億。2017年，知識(shí)付費(fèi)的風(fēng)口到來(lái)，依托大量知識(shí)類內(nèi)容，喜馬拉雅吸引了許多新客戶第一次為音頻付費(fèi)。

2020年，喜馬拉雅營(yíng)收40.5億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)65.70%。第二年（2021年5月），喜馬拉雅向美國(guó)證券交易委員會(huì)SEC提交招股書。當(dāng)時(shí)喜馬拉雅總用戶規(guī)模是6億，月活用戶2.679億，擁有國(guó)內(nèi)音頻市場(chǎng)60%以上的份額。

創(chuàng)始人余建軍自信滿滿，“知識(shí)付費(fèi)的音頻時(shí)代才剛剛開啟。”即便當(dāng)時(shí)盈利模式還存在問(wèn)題，2020年公司凈虧損6.05億元。

作為音頻行業(yè)首家引入PGC（專業(yè)生產(chǎn)內(nèi)容）+PUGC（專業(yè)用戶生產(chǎn)內(nèi)容）+UGC（用戶生產(chǎn)內(nèi)容）的在線音頻平臺(tái)，喜馬拉雅的成本中，收入分成占了大部分，它要向內(nèi)容創(chuàng)作者、IP合作方支付收入所得。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，喜馬拉雅需要為內(nèi)容生產(chǎn)者們“發(fā)工資”。2021年頂峰時(shí)期，這項(xiàng)成本金額是16億元，占比27.3%。

用戶越來(lái)越喜歡聽專業(yè)內(nèi)容，而這需要喜馬拉雅支付高額收入分成。喜馬拉雅還與頭部出版社、網(wǎng)文平臺(tái)等建立合作，產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)音頻內(nèi)容。

訂閱、廣告、直播是喜馬拉雅主要的變現(xiàn)方式。其中，訂閱服務(wù)貢獻(xiàn)了過(guò)半收入。2023年，喜馬拉雅移動(dòng)端平均月活躍用戶的付費(fèi)率是11.9%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。即便如此，喜馬拉雅扭虧為盈主要還是依靠降低成本費(fèi)用。

2022年8月，余建軍明確提出盈利計(jì)劃，2023年要全年盈利；5年后實(shí)現(xiàn)年收入200億元、盈利40億元。只有盈利，才能證明喜馬拉雅可以不借外力自我造血。

喜馬拉雅大幅度削減成本，銷售及營(yíng)銷開支從2021年的26.30億元降至2022年的21.15億元，再到2023年的20.70億元，在營(yíng)收中占比分別為44.9%、34.9%、33.6%。

2021-2023年，員工總數(shù)從4342人減少到2637人。終于，2023年喜馬拉雅經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為2.24億元。此前的2021年-2022年，公司經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為7.18億元、2.96億元。

喜馬拉雅2024年4月更新的招股書顯示，2020年移動(dòng)端月活達(dá)到1億，2021年-2023年平均月活躍用戶分別為2.679億、2.912億、3.026億。對(duì)應(yīng)的營(yíng)收分別為58.6億元，60.6億元、61.6億元，收入增速分別為43.7%、3.49%、1.69%。

好消息是盈利了，壞消息是用戶和營(yíng)收增長(zhǎng)顯著下滑。

競(jìng)爭(zhēng)壓力越來(lái)越大：在線音頻市場(chǎng)，喜馬拉雅、荔枝、蜻蜓FM三足鼎立；字節(jié)跳動(dòng)推出了“番茄暢聽”，網(wǎng)易云有“聲之劇場(chǎng)”。短視頻、直播也在瘋狂擠占人們的時(shí)間。

荔枝作為中國(guó)音頻第一股，2020年上市以來(lái)股價(jià)不斷下滑，股價(jià)最高為167美元，最近一年都徘徊在1-2.5美元之間，6月11日市值在900萬(wàn)美元左右。

荔枝的表現(xiàn)讓投資者對(duì)喜馬拉雅上市多了一份疑慮，與騰訊音樂(lè)的聯(lián)姻或許更有含金量。

5月13日的業(yè)績(jī)會(huì)，騰訊音樂(lè)管理層被問(wèn)及如何看待播客的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

管理層給出肯定的答案，“我們強(qiáng)調(diào)將優(yōu)先考慮長(zhǎng)音頻業(yè)務(wù)，真的希望繼續(xù)推進(jìn)長(zhǎng)音頻業(yè)務(wù)。”

“關(guān)于長(zhǎng)篇音頻，我們相信它能繼續(xù)擴(kuò)大用戶群。同時(shí)，它還可以與現(xiàn)有用戶群發(fā)揮互補(bǔ)作用。在長(zhǎng)篇音頻方面，我們更專注于聽書、在線文學(xué)和兒童相關(guān)內(nèi)容。無(wú)論是用戶群還是訂閱者群，我們?nèi)〉昧朔浅：玫谋憩F(xiàn)，它也成為推進(jìn)SVIP業(yè)務(wù)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。一言以蔽之，我們相信音樂(lè)內(nèi)容和長(zhǎng)篇音頻將發(fā)揮互補(bǔ)的作用。”