好公司就要有好數據，七看影石創新財報

前幾天，給金融法制班上《財務分析實務》，財務分析是實操性技術，你聽我講的高興，自己不上手，等于沒學，練習很重要。這個班4天課，要做三次小組作業，法官們很忙，但很認真，作業質量超過MBA。其中一個案例分析，標的是恩捷股份，從非財務信息看，好公司，鋰電池濕法隔膜全球龍頭，創始人技術專家MIT畢業等等。

不過，好公司要有好數據，牛可以隨便吹，但是財務數據才是真相。

10年時間，恩捷股份自由現金流始終為負，10年（2015-2024年）合計-181.37億，凈現比只有0.7，典型賺了利潤沒賺錢，一元營業收入需要營運資金（2022-2024年）平均0.72元，對應一元營業收入歸母凈利潤只有0.17元，資產很重，一元營業收入需要固定資產高達2.13元，墊錢的生意，為啥要一直干，莫非就是為了做個局，割韭菜？

恩捷股份利潤質量極差，投入產出失衡，從財務數據上講，恩捷股份與好公司相去甚遠。

所以，好公司就要有好數據。

2025年6月11日，上市過程長達5年的影石創新688775在科創板敲鐘，當日收盤市值688.9億，動態市盈率高達98倍。影石創新的坎坷上市路，參見之前文章《》。

影石創新創立于2015年 ，是以全景技術為基點的全球知名智能影像品牌，最早VR全景相機起家，2017年切入運動相機市場，有消費級和專業級兩條產品線，覆蓋360度全景相機、運動相機、手機穩定器、視頻會議相機。

影石創新創始人劉靖康，90后，2010年考入南京大學軟件學院，在校期間已是校園風云人物，曾因多項技術創新被稱為“技術帝”。曾通過電視臺主持人撥打時按鍵聲音的細微差異，破譯了360公司創始人周鴻祎的手機號碼。

在iFinD中，研究報告一堆，看看題目就可以感受到研究員們的態度。

影石創新是消費級全景相機和運動相機的全球龍頭。

全景相機作為創新型視頻拍照工具，能夠拍攝全景視頻并實現智能剪輯，且內容適配于手機等各類智能終端，可輕松分享至各大社交平臺，因此受到廣大短視頻愛好者的喜愛。與此同時，全景相機逐步在影視制作、房地產、遠程醫療、智慧城市等專業領域不斷滲透。

據弗若斯特沙利文數據，2023年全球全景相機市場規模為50.3億元，預計2027年增長至78.5億元，2023-27年CAGR為11.8%。目前全球消費級全景相機領域領先企業包括中國的影石創新、日本的理光以及美國的GoPro，2023年全球市場占有率分別為67.2%、12.4%和9.2%。

運動相機隨著戶外運動者數量的增多及社交網絡視頻分享的普及，消費者拍攝視頻的意愿不斷增強，從而推動運動相機市場規模持續提升。除此之外，隨著功能升級性能提升，運動相機還可應用在真人秀節目拍攝、賽事直播等領域，進一步推動了運動相機市場的發展。

據弗若斯特沙利文數據，2023年全球運動相機市場規模達314.4億元，預計2027年增長至513.5億元，2023-27年CAGR為13.0%。全球頭部運動相機品牌玩家為GoPro、影石Insta360、DJI、深圳塞納、sjcam等，全球CR5超過70%。

分析報告認為：影石創新具有技術+產品+渠道+品牌四位一體的競爭優勢。

• 技術優勢：打造多維度研發體系，技術優勢領先。通過自主研發形成了全景圖像采集拼接技術、防抖技術、AI影像處理技術、計算攝影技術、軟件開發技術框架、模塊化防水相機設計技術、音頻處理技術和框架等智能影像設備關鍵領域的核心技術。

• 產品優勢：洞察用戶需求，推出創新領先產品。自主研發的全景技術、防抖技術、AI影像技術等應用至各系列產品，創新性地實現了AI智能剪輯、“自拍桿隱形”、智能追蹤、“子彈時間”等功能，相關技術及功能的實現具有行業前瞻性。

• 渠道優勢：全球化布局，打造立體銷售矩陣。通過線上+線下渠道相結合的方式銷往全球，充分覆蓋潛在目標消費者。在鞏固美國、日本和歐洲等優勢市場的基礎上，逐步拓展亞太等市場，進一步提升全球市場份額。

• 品牌優勢：樹立創新品牌形象，提升品牌影響力。憑借創新的產品設計、先進的產品技術和豐富的產品功能，在行業內的知名度及品牌優勢不斷提升。

（上述資料參考華西證券研報《影石創新(688775)始于敢想，打造全球領先智能影像品牌》）

從非財務信息，我們能感覺到影石創新是一家好公司，那么它家的財務數據能匹配嗎？

我的財務分析框架：投入產出雙循環，七看八問兩分鐘。根據教學經驗，“七看八問”同學們是能記住的。財務數據核心方法是七看，我稱之為“七把財務分析小刀”。我的經驗，如果你能七看掌握了，財務分析技能也就上了臺階。

七看，就是些常識，沒啥高深之處。

“投入產出雙循環，七看八問兩分鐘”寫在我的新書《簡明財務分析》京東當當已經現貨上架。唐朝老師評價《簡明財務分析》：“只看科沃斯一章就值回書價”。科沃斯一章，是用科沃斯案例來展示“投入產出雙循環，七看八問兩分鐘”的分析框架。《簡明財務分析》如果需要簽名版，請聯系微信raojiaoshou9。

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一看盈收

三步，盈收規模，盈利能力，盈利質量。

第一步 盈收規模

2018年影石創新營業收入2.58億元，歸母凈利潤0.18億元，還是家剛起步的小公司。6年后，2024年，營業收入55.74億，歸母凈利潤9.95億，妥妥的大公司。未來3年，根據2025年6月分析師一致預期，2027年營業收入將達到148.59億，歸母凈利潤達到22.80億。影石創新扣非凈利潤與歸母凈利潤差別不大，說明主要依靠持續經營獲得利潤。

第二步 盈收能力

盈利能力我們主要看毛利率和歸母凈利潤率，如果扣非凈利潤與歸母凈利潤差異較大，用扣非凈利潤率代替。如果是ToC業務模式，則還需要看毛銷差，毛利率-銷售費用率，因為在ToC業務中，收入驅動依賴銷售費用，有時毛利率高，但需要依賴高額銷售費用支持，實際盈利能力大打折扣。

2018-2024年，影石創新盈利能力穩定且相當強。2024年，毛利率52.2%，毛銷差37.4%，歸母凈利潤率14.8%。

第三步 盈收質量

盈利質量主要看兩個指標，凈現比和自由現金流。

凈現比=經營凈現金流/歸母凈利潤。凈現比，用來考察利潤轉化為現金的能力，通常這個指標大于等于1被視為較為健康。

影石創新過去7年（2019-2024）凈現比1.09，過去3年（2022-2024）凈現比1.07。屬于正常范圍。

自由現金流是一個企業真實價值的體現。自由現金流就是一面照妖鏡。有的爛公司，利潤搞出來了，但是質量很差，沒有現金流，賺了利潤沒賺錢。

2018-2024年，影石創新合計自由現金流（簡易計算：自由現金流=經營凈現金流-購建固定資產無形資產現金開支），為24.39億，相當不錯。說明影石創新可以依靠自身業務發展。融資凈現金流也證明了這一點，過去7年，影石創新的融資凈現金流合計3.24億，但是融資凈流入都是在2018-2019年，后續業務增長，就不再需要對外凈融資。

二看費用成本

（1-毛利率）=營業成本/營業收入，前面我們已經看過毛利率。這里我們看下期間費用，期間費用就是與營業收入變化無關僅僅與期間相關的費用開始，管理費用、研發費用、銷售費用，這三項與經營直接相關，財務費用與借款負債資金運用相關。

財務費用率前高后低，說明業務規模上升現金流改善，有息負債減少。

研發費用較高，符合創新技術公司特征。銷售費較高，符合ToC業務模式，在銷售規模高速增長中，銷售費率整體穩定，說明銷售增長不依賴銷售費用驅動，品牌渠道優勢逐步建立。

期間費用率近3年基本穩定。

三看 增長率

從過去7年（2018-2024），過去3年（2022-2024），未來3年（2025-2027）。

營業收入從2018年的2.58億，增長到2024年的55.74億，漲了21.6倍，年復合增速66.9%，近3年年復合增速61.3%。未來3年預測采用2025年6月iFinD分析師一致預期，年復合增速38.7%。

歸母凈利潤從2018年的0.18億，增長到2024年的9.95億，漲了55.3倍，年復合增速95.2%，近3年年復合增速55.2%。未來3年預測采用2025年6月iFinD分析師一致預期，年復合增速31.8%。

從歷史看，高速成長，未來，預期增速放緩。

四看業務構成

從公開數據看，影石創新的消費級相機占收入比重逐年上升，2024年已經占到營業收入84%，影石創新是全景相機的全球龍頭，也是運動相機的主要玩家。市場主要是海外，2024年占比77%。

根據招股書，影石創新消費級相機銷量逐年大幅上升，2022年71.3萬臺，2024年223萬臺，3年漲3.1倍，價格沒有大幅下降，保證了盈利能力的堅挺。

此外，影石創新招股書披露的競爭對手情況，GoPro體量與影石差不多，但是虧損，看起來影石的行業地位相當穩固，未來是否受大疆的沖擊？誰知道分享下。

五看資產負債

影石創新資產負債率不高，2024年37%，有息債務很少，2024年有息債務自由0.18億，2024年末現金（貨幣資金+交易性金融資產）11.85億。錢多，債少，好公司摸樣。

六看投入產出

投入產出三個指標

1. 一元收入需要營運資金WC

2. 一元收入需要固定資產

3. 人均營業收入和利潤

首先看，一元收入需要營運資金WC。

營運資金（working capital，WC）=業務需要投入流動資產-供應商墊付流動負債。相當于企業業務運轉需要投入的營運資金凈額，也就是你讓人占用的資金，減去你占用別人的資金。

一元收入需要營運資金WC=（應收賬款和票據+應收融資+預付+存貨+合同資產-應付賬款和票據-預收-合同負債）/營業收入。

一元營業收入需要營運資金WC等于企業為獲得一元收入需要凈投入的營運資金數量，這個指始終為負，意味著占用上下游資金做生意，生意做的越大，反而占用別人資金越多。

影石創新一元營業收入需要營運資金WC，2024年為-0.21，說明可以占用別人資金做生意，對供應商議價優勢明顯。從構成看存貨總量和比重有明顯上升，后續需要觀察。

影石創新一元收入需要固定資產較少，2024年僅僅0.07，說明影石生產可能外包為主，核心是研發、品牌和渠道。招股書稱，公司為更好地聚焦于技術研發、產品設計與銷售等高價值產業環節，在生產環節主要通過與加工廠商合作的模式進行外協生產。

人均營業收入和人均利潤指標，影石創新也十分靚麗，2024年人均營業收入285.7萬，人均歸母凈利潤48.49萬。對比一下，2024年格力人均營業總收入261萬，人均扣非凈利潤41萬，美的人均營業總收入206萬，人均扣非凈利潤18萬。影石人均薪酬44.59,顯示研發為主的公司特征。

七看收益率

2022-2024年，3年平均ROE39.6%，用杜邦三兄弟拆解一下，銷售凈利潤率20.2%，資產周轉率1.36，權益乘數1.44，都不錯。不過，2025年IPO后，融到大筆資金，ROE必將攤薄。

小結一下，影石創新的財務數據與其全球消費級全景相機和運動相機龍頭的地位相符合，盈利能力強，利潤質量高，債務風險低，增長速度快，收益率高，從財務數據上看是家好公司。

好公司就有好數據。

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