躺賺的收益：AH溢價與價格優選策略——跨市場被動套利指南

最近港股市場的表現優異，尤其是新消費與創新藥領域，在龍頭企業的帶領下，部分公司走出了近些年少見的強勢。

據Wind數據顯示，2025年初至今，恒生指數全收益延續2024年的漲勢，繼續取得21.68%的漲幅，居于主要市場前列，一掃往年的陰霾。

隨著H股不斷上揚，與A股之間的差距不斷縮小。代表兩地性價比的AH溢價指數(HSAHP)跌至127.42，居于近5年低位。簡要來說，H股相對A股的性價比沒那么高了。

當前，A股整體處于正常略偏低的估值，從AH溢價反推，H股的整體估值也已進入正常估值范疇。

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近5年AH溢價指數的變化

（圖1：恒生滬港深通AH股溢價指數，來源：恒生指數官網）

受港股流動性、港股紅利稅等因素影響，同時在A、H股上市的企業，會產生一定的溢折價。從最近的五年數據看，AH溢價指數一般在130-150之間波動，當下處于較低水平。

從近10年數據看，AH溢價最高為161.36，發生于2024年2月14日；最低為112.75，發生于2018年7月2日。也就是說，相較于A股，同一個企業在H股會產生12.75%-61.36%的折價。

同一個企業，在基本面一致的情況下，因為市場特性、流動性、紅利稅等因素的影響下，產生了巨大的價格差異，促使一部分投資者盯上了這個“蛋糕”。

不過，正所謂“存在即合理”，不同市場間產生這個溢折價，是一系列原因導致。但除去剛性因素，市場間也存在著投資者認知、外部影響、市場情緒等非理性因素的影響，特定時刻會產生一定的“錯誤定價”。

正是因為這個特性，指數公司發布了一種特殊的策略指數——AH價格優選策略指數，來應對和捕捉這個價差。

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被動套利：價格優選策略系列指數

那什么是價格優選策略呢？

簡單來說，當同一企業在A、H兩地同時上市時，經匯率調整后，計算指數樣本在滬深市場價格與港股價格的比值。如果價格比率大于1.05，即滬深市場價格超過港股市場的105%時，則選用港股樣本。

反之，當價格比率小于1時，即滬深市場價格低于港股市場價格時，如果指數持有樣本為港股樣本，則更替為滬深市場樣本；如果比值處于1-1.05之間，則維持不變。

該策略每月進行一次樣本的轉換確認，相當于每月分別在A、H兩個市場選股，哪邊便宜選哪邊，薅一點市場錯誤定價給予的被動羊毛。

目前，中證指數已累計發布12條AH價格優選策略指數，其中大家最熟悉的是50AH優選指數(950090)，另外還有銀行AH指數(931039)有跟蹤產品，下表是主要的價格優選策略指數，共計10條。

1、優選策略指數一覽

（圖2：AH價格優選指數大起底 數據源：中證指數）

從上表可見，目前有4個寬基類AH優選指數，分別為50AH優選、上證180優選、滬深300優選和A100優選。

另外還有6個行業或主題指數，分別是銀行AH、證券AH、證保AH、能源AH、央企AH、國企AH。

從指數特性可見，AH價格優選策略主要集中于央國企、大金融等領域，這跟策略空間、可投資性、樣本豐富度有關。

2、典型指數：50AH優選和銀行AH

寬基類指數中，上證50囊括了一大批國之重器，指數樣本往往也都在A、H股同時上市，這給價格優選策略提供了廣泛的策略空間。基于上證50樣本空間的50AH優選是該體系策略的最廣為人知的指數，該指數也已納入61估值表。

在此類樣本空間中，大金融、能源往往占據較高權重，也往往在市場間產生較大的價格偏離。因此，中證指數發布了一系列相關行業類指數，如：銀行AH、證券AH、證保AH等。

行業類指數中，目前只有銀行AH有相關跟蹤產品，即銀行AH優選ETF(517900)，對應場外聯接基金（A:016572,C:016573），其余指數暫時還沒有相應跟蹤產品，我們可以基于這個指數看看價格優選策略的作用。

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價格優選策略歷史超額回顧

（圖3：中證銀行與銀行AH走勢對比，統計周期：2013.07-2025.06 數據源：Wind）

上圖是中證銀行全收益指數與銀行AH全收益，自中證銀行指數發布以來（2013.07.15）的走勢對比圖。從圖3可見，銀行AH（紅線）大部分時間跑贏中證銀行（白線），截至2025年6月10日，銀行AH指數累計跑贏73.95%。

（圖4：中證銀行、銀行AH不同周期收益率對比，數據源：Wind）

61也分別統計了指數成立至今、近10年、近5年與年初至今的收益率對比。從圖4可見，銀行AH在不同統計周期均跑贏中證銀行，說明了價格優選策略有效性。

不僅如此，上證50與50AH優選、滬深300與滬深300優選等指數，均有類似效果。這也充分說明，價格優選策略在指數原來的基礎上，能產生一部分“躺賺的收益”。

雖然目前有10余個AH優選指數，但僅有兩個指數有產品跟蹤，場內ETF僅有銀行AH優選ETF(517900)。如果跟蹤該類策略的產品較少、規模較低，那么策略的有效性將大概率保持。

當前，中證銀行在萎靡近5年之后，實現了巨大突破，部分成份股不斷創出新高。目前中證銀行的估值已進入正常估值階段，從安全邊際的角度，目前并非較好的時機。

但是，如果未來估值回落考慮類似指數時，無論中證50、滬深300還是中證銀行抑或其它，都可以考慮使用價格優選策略指數，提升潛在收益率。

畢竟樣本一樣、基本面一樣、指數特性一樣，但卻能被動獲得一部分躺賺的收益，何樂而不為？

61將繼續深耕被動策略，尋找市場并不熱門、但有效的策略，幫助大家多收一兩斗。

數據整理不易，還望多多點贊、推薦、轉發支持。

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風險提示：本文內容僅供參考，不構成投資建議。投資有風險，入市需謹慎。請在做出投資決策前，仔細閱讀并理解相關基金的法律文件，如《基金合同》、《招募說明書》等。過往業績不代表未來表現，投資者應根據自身情況，審慎決策。