高盛推出中國「民營十巨頭」，是風向標么？

近日，高盛首席中國股票策略師劉勁津發布名為《中國民營企業的回歸：潮流已經逆轉》的研究報告。
報告仿效美股“七巨頭”，列出了中國“民營十巨頭”，他們分別是：騰訊、阿里巴巴、小米、比亞迪、美團、網易、美的、恒瑞醫藥、攜程和安踏。

那么問題來了，高盛為什么要推出“民營十巨頭”？以及它的推薦靠譜么？

答案其實并不復雜：與時俱進嘛——Title跟著政策走。

2014-2015年，官方主導了轟轟烈烈的雙創運動，并在2015年9月發布了《關于大眾創業、萬眾創新支撐平臺指導意見》，成為互聯網經濟發展的推手。

那個時候流行“互聯網巨頭”，騰訊、阿里、百度、京東、美團，都算榜上有名。

彼時的互聯網巨頭（圖源網絡）

2018年之后，卡脖子問題日益明顯，隨著科創板的誕生，以及一系列“科技導向政策”的發布，又有中國版的“科技7姐妹”誕生：小米、聯想、比亞迪、中芯國際、阿里巴巴、騰訊、美團。

也有另一個版本的“科技十強”，涵蓋了阿里巴巴、騰訊、美團、小米、比亞迪、京東、網易、百度、吉利和中芯國際。

（PS：上述公司都是從上市公司當中篩選出來的，所以沒有華為、字節）

民營經濟促進法出臺

現在的“民營十巨頭”也對應著重磅政策的推出——“民營經濟促進法”，民營經濟被放到了“史無前例”的重要地位。

不知道大家發現沒有，過去收緊的一些口子，現在有逐步放開的跡象。

比如民營巨頭的并購案例越來越多，并購規模也越來越大，超百億規模的并購也屢見不鮮。

最近騰訊音樂收購喜馬拉雅，很多網友甚至還不太適應，還在質疑為什么“不反壟斷”了？

在這背后，則是實打實的政策支持：2024年至今多項政策出臺支持企業并購重組，2025年初國家金融監管總局再次發文放寬科技企業并購貸款相關限制。

根據“清華研究”的數據，2025年第一季度，我國并購市場發生了多起大額案例，帶動交易規模同比上漲23.4%，其中超百億規模的境內并購達到了6起，而整個2024年僅有1起百億境內并購案例。

除此之外，民營經濟促進法第一次明確了“民營經濟”的法律地位，同時在營造公平的營商環境、破除市場準入壁壘、鼓勵民企投資方面，做出了相應的規定，可以說至少在“法律層面”上，為民營經濟發展，掃除了一些障礙。

另外，從民營企業家以及關聯企業的待遇變化上，也可以看出這一點。比如Jack馬頻繁出現在公眾視野，螞蟻金服擬申請穩定幣牌照等，以及召開了數次的民營企業家座談會，都說明對民營企業以及民營巨頭的某些限制放開了。

高盛顯然看到了這種跡象，于是順勢而為，迎合政策導向，寫出了《中國民營企業的回歸：潮流已經逆轉》的研究報告，提出了所謂的“民營十巨頭”。

民營十巨頭 圖源：AI

所以，盡管過去兩年民營經濟在“營收和盈利水平”上抗風險的能力確實相對較弱，但從趨勢上看，民營企業，尤其是頭部民營企業繼續向上發展的空間被打開了。

而且市場規律表明，在弱勢經濟環境之下（排除監管因素），資源更容易向頭部民營企業集中，當穿越周期之后，頭部民營企業復蘇的勢頭也會更明顯。

按照高盛提供的數據：

十巨頭共占MSCI中國指數42%的權重，日均交易額達110億美元，顯示出流動性極佳。
從財務數據來看，“民營十巨頭”展現出強勁的增長預期和相對合理的估值水平。高盛分析師預計，這些企業未來兩年的盈利年復合增長率（CAGR）將達到13%，中值為12%。
目前，這些股票的平均市盈率（P/E）為16倍，前瞻性市盈增長比率（fPEG）為1.1倍，相較于美股“七姐妹”的28.5倍P/E和1.8倍fPEG，估值更具吸引力。

所以高盛提出的【民營十巨頭】，估值處于歷史低位，業績上則有“爆發”的潛質，流動性上有無可替代的地位，我覺得從長投角度看，推薦挺靠譜的。

我看到有一些評論，說攜程和安踏是湊數的。

但從攜程和安踏各自在所在行業的地位來看，確實找不出第二家能與之匹敵的企業。

攜程的厲害之處在于，2020-2022幾乎摧毀了旅游行業根基的情形下，攜程幾乎是很從容的挺了過來，而且復蘇之后盈利能力翻倍。

安踏也早就在跟一眾國產品牌的競爭當中，一騎絕塵。

還有一些人則質疑，為什么沒有把中芯國際、京東等企業納入進來？

這就屬于仁者見仁，智者見智了。

拿中芯國際來說，雖然具備“國產替代”帶來的“成長性優勢”，但它本身估值已經足夠高，PE高達170倍，面臨估值泡沫化的風險，確實不符合“民營十巨頭”的“低估值”篩選標準。

拿京東來說，則或許可以歸因為，一個細分行業只選一個巨頭，已經有阿里巴巴占位了，京東或許只能讓賢。

當然，高盛的標準并不是所謂的“金標準”，如果有其他的“篩選機制”也無可厚非。

但如果有人認為，覆蓋了互動媒體、零售、科技硬件、汽車、餐飲、娛樂、家用耐用消費品、醫藥、酒店和紡織服裝等行業的民營十巨頭，在未來都不能有所寸進的話，那么本質上是對整體經濟基本面不看好。

你給他換另外十家企業，他依舊不會看好，并不是“十巨頭”的問題。

PS：京東落榜，美團入榜，東子恐怕不太高興。高盛也是會搞事情。