市值超2000億，海天港股“打醬油” | 國潮風云

“沒有一個中國家庭能逃過海天的支配”，但相對于巔峰時期，海天味業的市值已縮水太多，必須得有“新故事”。

作者 | 王爾德

編輯 | 杜仲

來源 | 觀潮新消費（ID：TideSight）

火熱的港股迎來了醬油茅。

6月19日消息，海天味業成功登陸港交所，截至發稿，每股37港元，總市值達2160.7億港元。

海天味業的基石投資者分別為高瓴HHLR Advisors、GIC Private Limited、RBC Global Asset Management、源峰基金、UBS Asset、博裕資本旗下Supercluster Universe、HSG Growth（紅杉中國）、佛山發展，一共認購5.95億美元。其中，僅高瓴就認購了3.5億美元。

港股市場上，投資人的熱情高漲。6月16日，海天味業H股招股結束。數據顯示，融資申購倍數高達698.57倍，超額認購超過930倍，融資申購額則達4000億港元左右。如此，海天超越了蜜雪冰城，成為港股年內募資第一的消費類IPO。

海天味業還是今年第6家“A+H”上市公司，而它身后，還有更多A股大佬正排隊涌向港股。

年營收269億，謀全球化

海天味業，擁有300多年的傳承歷史，前身為1955年廣東佛山25家古醬園合并重組的佛山市公私合營海天醬油廠，自成立以來一直專注調味品的生產和銷售。目前，其產品涵蓋醬油、蠔油、醬、醋等超1000 SKU。

2011年至2021年，海天味業的營收、凈利持續雙增。2021年，公司營業收入、歸母凈利潤分別為250.04億元、66.71億元，同比增長9.71%、4.18%。

但2022年，海天味業卷入“雙標門”事件。當年，公司營業收入256.1億元，同比增長2.42%；歸母凈利潤為61.98億元，同比下降7.09%。

2023年并未好轉，而是延續了2022年的頹勢。海天味業實現的營業收入、歸母凈利潤分別為245.59億元、56.27億元，同比下降4.10%、9.21%，這也是其2011年以來，首次出現年度營收及凈利雙降。

2024年9月，海天味業換“帥”，業績慢慢好轉。2024年，海天味業實現的營業收入、歸母凈利潤分別為269.01億元、63.44億元，同比增長9.53%、12.75%。

據弗若斯特沙利文數據顯示，海天味業按銷量計已連續28年蟬聯中國最大調味品企業。2024年海天味業以4.8%的市場份額位居中國調味品行業首位，位居全球第五，市場份額為1.1%。

具體而言，海天味業在2024年：

• 醬油：收入在全球和中國市場均排名第一，中國市場占有率為13.2%，全球市場占有率為6.2%；

• 蠔油：收入在全球和中國市場均排名第一，中國市場占有率為40.2%，全球市場占有率為24.1%；

• 調味醬：收入于中國基礎調味醬市場排名第一，市場占有率4.6%。

截至2024年底，海天味業產品組合超過1450個SKU，擁有7個年收入10億級以上大單品系列，為中國調味品行業大單品數量最多的企業，擁有31個年收入1億級以上產品系列。

海天味業在招股書種表示，此次IPO所得款項凈額約20%將用于產品開發以及前沿技術的研發和工藝升級；約30%將用于產能擴張、采納新技術及供應鏈的數字化升級；約20%將用于通過建立公司的全球品牌形象、拓展銷售渠道以及提升海外供應鏈能力，以提升公司的全球影響力；約20%將用于增強公司的銷售網絡及提升其滲透能力；約10%將用作營運資金及一般企業用途。

此次赴港上市，海天味業主要目的是推進全球化，提升國際品牌形象以及競爭力。

早在2023年，海天味業就啟動了國際化，設立了海天國際投資。2024年，海天國際投資又新增設立海天國際貿易及全資子公司HADAY ID。

海天味業還在籌劃海外推進產能建設，計劃在印尼（2025年投產）、歐洲建立生產基地，將海外原材料采購比例提升至50%以上。

不過，目前，海天味業海外收入占比較低。現任掌門人程雪定下的目標是，3年內，海外市場收入占比提升至15%。

瘋狂的“醬油茅”

海天味業素有“醬油茅臺”之稱。

2019年11月，海天市值超過3000億元，但這只是開始，2020年是其高光年。2020年一整年，海天味業股價一路高升，即便小幅下跌，之后也會迎來更大的反彈。

2021年年初，海天味業股價達到歷史最高點152.14元/股（復權），市值一度逼近7000億元，將萬科、中石化等一眾巨頭甩在身后。當時萬科董事會主席郁亮還曾談道：“有人說賣房子的不如賣醬油的，其實我是服氣的。”

作為“醬油茅”，海天也讓背后掌舵人龐康常年出現在各大富豪排行榜。2022年胡潤全球富豪榜上，龐康以1450億元財富位居67名，將劉強東、宗慶后等一眾企業家碾壓在身后。

龐康雖行事低調，卻是海天味業版圖的締造者。

1982年，手握高級經濟分析師職稱的龐康被分配到海天醬油廠當一名技術員，專業不對口，龐康便親下一線參與醬油制作，經濟學出身的他在工作中意識到海天醬油雖好，卻產能不足的問題。

1984年，龐康說服廠長向國家計委提出擴產申請，海天獲得700萬元國家貼息貸款用于醬油產能擴建。龐康也逐漸在醬油廠嶄露頭角，先是成為副廠長，后來醬油廠改制又被任命為總經理。

1994年，龐康主導改制，珠江醬油廠改制重組為佛山海天調味品公司，他也成為海天的實際掌舵人。之后，龐康更是大刀闊斧地斥資3000萬元，引進了國外先進的生產線；2003年，海天上線全自動包裝生產線；到2008年，海天119條生產工序全部實現自動化。

海天的三大拳頭產品分別是醬油、蠔油和調味醬，三者銷量均居于行業前列。2021年，海天醬油產量達265萬噸，中國當年醬油總產量為788.15萬噸，僅海天一家生產的醬油，就占全國產量的三成以上。

和所有成長于90年代的企業一樣，龐康在營銷上選擇用電視廣告開路，早在1999年，海天的廣告就出現在了《新聞聯播》的整點報時環節。近幾年，海天也接連冠名《吐槽大會》、《中國詩詞大會》等熱門綜藝。

2005年，海天以人民幣10億元的技術投入，達成了年產能破100萬噸的目標，并兼做蠔油、醬、醋、雞精等多產品線開發；2007年，海天每年的凈增長額度已經相當于一個第二名的調味品廠，與行內眾多的小企業拉開了差距。

2014年，登陸資本市場的海天進一步擴大產能，在上市一年內就投建了一座150萬噸的生產基地；到2016年，海天的產能已足以覆蓋全國市場。

截至2024年12月31日，海天經銷商數量達到6707家，已觸達300萬個銷售終端。在中國，其已覆蓋近100%地級市及近90%的縣級市，并逐步由地級市、向縣級市，再向鎮、村充分下沉。

但企業的發展不會一直一帆風順。2022年的添加劑和“雙標門”事件，是海天業績由盛轉衰的轉折點，其在2023年遭遇近十年來營收的首度下滑。

2024年9月，內部耕耘近30年的程雪接棒龐康。據公開資料顯示，程雪是海天味業的前十大股東之一，也是公司的實際控制人之一。

在程雪的掌舵下，海天味業度過了艱難歲月，業績也實現了逆轉，又順勢推動赴港上市。

數據顯示，程雪持有海天味業1.76億股，占公司股份總數約3.172%，通過公司控股股東間接持股占公司股份總數約9.88%。同時，程雪與原董事長龐康，以及股東管江華、陳軍陽、文志州及廖長輝結成一致行動人，這6人為海天味業實際控制人。

財報數據顯示，2025年一季度，海天味業營業收入83.15億元，同比增長8.08%；凈利潤22.02億元，同比增長14.77%。凈利率26.49%，同比提升1.54%。

“沒有一個中國家庭能逃過海天的支配”，但相對于巔峰時期，海天味業的市值已縮水太多，在國內市場增速放緩的情況下，想要繼續維持高增長，必須得有“新故事”。

千億調味品市場爭奪戰

從一瓶9.9元的醬油到市值千億的龍頭白馬，海天的經營密碼無非就寓于天海之間，而背后的調味品行業一直在暗戰。

中國的調味品歷史悠久，早在3000多年前，醬油就已經出現在周天子的食譜里。但市場太大、地域性特點較強，過去很長一段時間都呈小、散、亂等特點，生產大都局限于小作坊，資本化程度也較低。

改革開放幾乎是所有企業的機遇，中國調味品行業逐漸走向成熟，不斷規模化、標準化、健康化。

如今，中國已成為全球調味品市場規模第二大的國家。按收入計，2024年其市場規模為4981億元，海天、阜豐集團和李錦記為中國調味品市場前三大公司。

在飲食文化多樣化，餐飲連鎖化率提升，及越來越多家庭借助復合調味料尋求方便快捷的烹飪方案等因素驅動下，中國調味品市場規模預期到2029年將增加至6998億元，預計2024年至2029年的年復合增長率為7.0%。

雖說海天味業在國內調味品行業排名第一，但其國內市場占率也僅為4.8%。對比之下，日本的龜甲萬一家的占有率已經超過30%。也是醬油品類起家，龜甲萬不斷創造功能性產品，二戰后還根據歐美人的口味研發出各種適用于漢堡、火雞等西餐的調料，因而早早沖出本國，躋身世界知名調味品公司。

細分來看，在中國調味品市場中，醬油是規模最大的子類別，2024年市場規模達1041億元，占中國調味品市場約20.9%。海天、欣和和李錦記為前三大公司。

在全球醬油市場中，以2024年的收入計，海天排名第一，龜甲萬株式會社和卡夫亨氏緊隨其后，市場份額分別為4.5%和1.8%。對剛在港股上市的海天味業來說，國際化征途才剛剛開始。

顯然，海天味業的目標已放眼全球。據弗若斯特沙利文報告顯示，按收入計算，2024年全球調味品市場規模為2.14萬億元。其中，聯合利華、卡夫亨氏、雀巢和味好美為前四名，分別占據3.3%、3%、2.5%和2.2%的市場份額，海天份額為1.1%。

調味品行業的競爭，早已不再局限于傳統的“咸鮮之爭”。飲食文化多樣和消費需求多元驅動著調味品多品類發展；餐飲連鎖化率的提升也帶動著調味品需求變大；加上社區團購、興趣電商等銷售渠道不斷多元化，釋放了消費潛力；此外，復合調味品等需求也在提升。

除了巨頭外，入局的新鮮血液也不容小覷，很多新產品、新品牌開始嶄露頭角。如更健康的低鈉醬油、有機芝麻醬、兒童醬油、松茸調味料等等。

調味品企業必須不斷開發新產品，以滿足不斷變化的市場需求。在每時每刻都在思變的商業世界里，不知道時下哪個微小的支點就可能會撬起未來行業的新機。

這場關乎味覺的爭奪戰，永不會停歇。畢竟，舌尖戰場上，唯一不變的就是變化本身。

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