港股大變局：小票狂飆，科技巨頭何時反擊？

談談恒生科技指數(shù)

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大票不如小票

二季度的港股行情，到底好不好，要看你持有是哪一種類型的股票。

截至周五（6.27）收盤，恒生指數(shù)距離今年的前高只有2.5%，再來一根中陽線就創(chuàng)今年新高了。但如果你拿的是騰訊阿里這一類傳統(tǒng)的中概股科技大票，那大概率表現(xiàn)一般，恒生科技指數(shù)收盤距離3月10日的前高還有14%，甚至低于5月和6月的高點。

再看恒生中型股指數(shù)，已經(jīng)超過3月高點5%，恒生小型股指數(shù)超過6.8%，那些進不了指數(shù)的小票，漲幅就更高了。

再從行業(yè)的角度看近60天漲幅，如果你拿的是醫(yī)藥（漲幅17%）、原材料（19%）和金融（14%），那就是大牛市，但如果拿的是非必需消費（-7.8%，阿里美團比亞迪京東等都屬于這個行業(yè)）和科技資訊（4.2%，騰訊網(wǎng)易小米中芯國際等）這兩個行業(yè)，很可能就是原地踏步、追高必套——偏偏很多投資者熟悉的公司都在這兩類。

為什么近期港股大票不如小票、科技指數(shù)不如恒生指數(shù)、港股通標的不如沒進通的呢？

這主要是5月以來香港金融市場的流動性逆轉(zhuǎn)造成。

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流動性大逆轉(zhuǎn)

港股是一個流動性很差的市場，導致港股普遍的流動性折價，特別是近幾年，AH指數(shù)長期在150左右，即AH兩地上市的公司，A股股價平均比港股貴50%。

港股流動性問題的原因是多方面的，有美聯(lián)儲高利率導致資本外流的問題，也有香港經(jīng)濟自身下滑的問題，一時難以解決。

不過香港流動性的轉(zhuǎn)折點很可能就是今年5月5日這一天，港元一度升至區(qū)間強方 7.75，再觸發(fā)金管局出手拋售港元，向市場一下子注入1290 億港幣天量流動性。

這里要簡單介紹一下香港聯(lián)系匯率制度，港元與美元掛鉤，允許港元在 7.75–7.85 HKD/USD 區(qū)間自由浮動，當漲至1美元兌換7.75港元時，香港金融管理局賣出港元、買入美元，稱為強方兌付保證；當?shù)?美元兌換7.85港元時，賣出美元、買入港元，稱為弱方兌付保證。

后者收回流動性，導致22年美聯(lián)儲進入加息周期后，香港流動性每況愈下；前者釋放流動性，這就是5月5日這一天發(fā)生的事。

而且這一次金管局可謂“大放水”，投放的流動性是正常操作的10倍，導致香港一個月的Hibor利率一下子從5%跌至0.5%的位置，并持續(xù)至今。一個月暴跌了400多個基點，歷史上達到這種下跌幅度的，只有2008年的金融危機。

為什么這一次流動性的逆轉(zhuǎn)如此之快呢？正是因為香港之前的流動性流失得太嚴重了。

在2022年美國大幅加息之后，面對4個多點的美債“無風險收益”，大部分國家的資產(chǎn)都缺乏吸引力，亞洲是流入美國的資金最多的地區(qū)之一，香港這個亞洲最大的金融中心，也成為美國流動性的重要來源之一。

但到了今年，懂王的第二個任期推進“美國優(yōu)先”，從外交到政治，從貿(mào)易到金融，孤立主義盛行，破壞了外部資本的信任度，最終在4月初“對等關稅”推出后，徹底引爆了全球資本對美國的懷疑。

“美國例外論”的泡沫戳破后，美元疲軟，資本流向全球，引發(fā)了歐元和亞洲貨幣在4月的大升值，賣美元買本國貨幣，并在5月初達到頂點，引發(fā)了香港金融市場流動性的大逆轉(zhuǎn)。

雖然此后，由于美港之間的巨頭利差引發(fā)了套利交易，港元很快進入貶值，并于6月26日觸發(fā)7.85的弱方兌換保證，金管局又收回了94億流動性，但不到之前釋放流動性的10%，一個月的Hibor利率僅僅回到了0.83%，仍然與美聯(lián)儲保持了三個多點的利差，說明香港流動性仍然充足。

那為什么香港流動性轉(zhuǎn)好，小票反而漲得比大票好呢？

事實上，從24年開始，港股的流動性問題就有了一定的緩解，主要原因是港股通資金持續(xù)不斷地南下流入，從24年年初到今年5月末累計凈流入1.45萬億港元，而港股的自由流通市值目前也不過12萬億，這也是港股24年先于A股觸底反彈的原因之一。

但是港股能進港股通的股票只是少數(shù)大票，市值大部分都在70億以上，大量中小公司還是輪不上。

而這一次流動性逆轉(zhuǎn)發(fā)生在香港本地，并沒有港股通的限制，自然先流入了流動性折價高的小票，還有創(chuàng)新藥這種依賴融資對利率環(huán)境敏感的行業(yè)。

那么，接下來港股是投大票還是小票呢？

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入手好時機

小票比大票折價，不僅僅是流動性的問題，港股小票可謂魚龍混雜、老千橫行，折價主要是基本面確定性的差別。

港股的核心資產(chǎn)還是恒生科技指數(shù)，匯集了中國最具全球優(yōu)勢的互聯(lián)網(wǎng)巨頭和近幾年突飛猛進的硬科技龍頭，但五月和六月漲幅（5%）遠低于恒指整體（9.8%），在小票的流動性折價部分緩解后，資金仍然會回流到這些更值得長線投資的股票上，所以投資港股，目前正是入手這些互聯(lián)網(wǎng)和硬科技巨頭的好時機。

不過，流動性仍然是當前的港股的重要邏輯，今后一段時間的機會有一定的隨機性，所以更好的方法還是打包買指數(shù)ETF，比如159742（恒生科技指數(shù)ETF），可以包括恒生科技指數(shù)的30家港股科技龍頭，相比其他同類ETF，159742走港股通渠道的比例低一些，QDII的比例高一些，稅費相對節(jié)省。這個ETF還有對應的場外基金：014438聯(lián)接A、014439聯(lián)接C。

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