3500點誘惑：又現機構抱團，散戶陷入兩難

小說明：因為紀念，瘋了一周。以后要更專注于資本市場。

詩云：

年少不知工行香，錯把科技加滿倉；

年少不知農行好，錯把光伏當成寶；

年少不知中行醉，錯把白酒當安慰；

年少不知建行強，錯把芯片當棟梁。

A股慢牛已躍上3500點滬指大關，創下年內新高，但多數投資者體感并不好，因為賺了指數虧了錢。現在的情形，有點像2020年底、2021年初的“機構抱團”（參閱文末《殘酷的極化：屠殺散戶，機構抱團≈互為對手盤》）。

又因為“市值管理納入國企負責人業績考核”實質性啟動——河南、四川試點推進，2025年7月四川發布《細化舉措清單》最新落地，預計更多省份將跟進，央企考核細則將于年內出臺——這一重要變量或將進一步強化現有的“機構抱團”打法。

在這種情況下，散戶要不要跟——比如銀行、保險、軍工、電力等已漲很高的國資權重股？——散戶們陷入進退兩難：跟，可能為機構接盤；不跟，又看著指數噌噌往上漲。

很多散戶表示“即使銀行漲上天，也堅決不跟，只等板塊切換”。但死死抱著這種原有的炒股經驗，在新的形勢下還有沒有效？

新的形勢就是證監會力推中長期資金入市。根據《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》，2025年起公募基金持股市值需年增10%，預計2025年新增5900億元（主要通過ETF流入）。對險資的要求是，大型國有險企每年新增保費的30%投向A股，2025年增量約1800億元。對社保/養老基金也要求股票投資比例逐步提升。

如果機構的增量資金順著“市值管理納入國企負責人業績考核”的政策主線，繼續抱團買銀行、證券、保險、軍工、電力等，散戶要不要搭車？因為機構抱團加倉的空間仍較大。

截至2025年一季度末，境內專業機構（公募、保險、私募、社保等）合計持有A股流通市值約 18.46%，其中公募基金占比7.44%。而在2020年中期，機構持股市值占流通市值比例超過27%，到2021 年四季度末，僅僅公募持股市值占 比已達8.77%，這個階段算是十年來機構持股市值的較高水平，也對應股指的階段性高位。

再放寬視野，單從公募來看，按照銀河基金研究中心披露的季度末時間考察，公募持有A股流通市值占比指標，在2007年9月30日達到頂峰，為27.93%，那時正值“股改”的恢宏大牛市。而美股的牛市，對應的同樣是機構持股市值占比 70%以上。

但大家也都知道機構的德性。機構抱團，本質上也屬于炒作行為。因為理論上，只要堅定抱團，即使是垃圾股（只要不退市），也可以通過對倒讓價格漲到天上去，從而共同浮盈，投機者皆大歡喜。這和郁金香泡沫沒有區別。而諸如抱定茅臺這樣的白馬股，也是A股機構懶惰化的表現——他們沒有耐心地去調研、發現并陪伴未來之星，失去了他們應有的作用。

而且，多數機構也相當于超級散戶：名為機構，行為已散戶化。2018年A股全年下跌，機構全年的主要操作是短平快的高拋低吸，助長了A股的浮躁之氣。2020年，公募基金換手率（成交金額/流通市值）仍高達172%。

2024年11月社科院的研究報告指出，股市波動率高的“罪魁禍首”是機構而不是散戶。散戶投資者固然存在“羊群效應”，但他們缺乏“止損”習慣，通俗地說“賠錢不賣”，散戶投資才是股市穩定的最重要力量。相反，每當市場形成下跌趨勢，機構投資者往往成為殺跌的最重要力量，“股市的頂部是基金買出來的，股市的底部是基金賣出來的”是有道理的。

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