AI+中醫(yī)｜問(wèn)止中醫(yī)再闖港交所，這次能否對(duì)癥上市？

7月29日，問(wèn)止中醫(yī)再次向港交所遞交IPO申請(qǐng)，試圖拿下“AI中醫(yī)第一股”的頭銜。這是它年初首度遞表失效后，第二次沖刺資本市場(chǎng)。一邊是三年翻四倍的營(yíng)收增長(zhǎng)曲線，一邊是高達(dá)4.3億元的累計(jì)虧損，問(wèn)止中醫(yī)把千年國(guó)粹和前沿科技攪在一副藥鍋里，想在資本市場(chǎng)熬出新香氣。

但問(wèn)題來(lái)了：這副“AI+中醫(yī)”湯藥，到底是療效確切的“科技新方”，還是噱頭多過(guò)藥性的大補(bǔ)虛火湯？

01｜當(dāng)硅谷遇上岐黃術(shù)：一個(gè)AI中醫(yī)的野望

中醫(yī)一直被稱為“經(jīng)驗(yàn)醫(yī)學(xué)”，講究望聞問(wèn)切、陰陽(yáng)五行、天人合一。但問(wèn)止中醫(yī)另辟蹊徑：不再依賴?yán)蠋煾底茫膊挥盟幑袂袄现嗅t(yī)搖頭晃腦，而是讓人工智能來(lái)“開方”。

2018年6月，這家名叫“問(wèn)止”的初創(chuàng)公司在美國(guó)硅谷成立，初衷是用科技手段重塑中醫(yī)。它不是傳統(tǒng)意義上的醫(yī)館，也不是做健康養(yǎng)生內(nèi)容的平臺(tái)，而是以“中醫(yī)大腦”為核心的AI中醫(yī)平臺(tái)，試圖讓人工智能替代部分經(jīng)驗(yàn)型診斷，讓中醫(yī)實(shí)現(xiàn)“標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)模化”。

問(wèn)止的產(chǎn)品線涵蓋：

• 中醫(yī)診所（含線上線下一體化服務(wù)）

• 中醫(yī)大腦（AI輔助診療系統(tǒng)）

• 小程序矩陣與課程平臺(tái)（教育+社區(qū)）

• 自營(yíng)煎藥中心與中醫(yī)養(yǎng)生產(chǎn)品

這個(gè)“中醫(yī)大腦”不一般，它自稱擁有超過(guò)1000萬(wàn)例臨床案例、3000多種方劑、8000多種病癥數(shù)據(jù)，還能秒級(jí)算出個(gè)性化處方。你說(shuō)你咳嗽發(fā)燒、舌苔發(fā)白？它可能馬上就建議“桂枝湯+某某加減”了。

不止于線上，問(wèn)止還在線下開了11家診所，并推出“問(wèn)止大醫(yī)小課”“精一書院”等配套產(chǎn)品，打造了一套“診療+教育+健康”的閉環(huán)。AI給你看病，課程教你辨證，小程序賣你中藥枕頭——商業(yè)化路線清晰得很。

02｜高增長(zhǎng)？真有點(diǎn)像“起效慢但來(lái)勁”那味中藥

先說(shuō)個(gè)“喜事”：三年?duì)I收翻了近四倍。

2022年，問(wèn)止?fàn)I收6220萬(wàn)元；2023年，1.89億元；2024年，2.36億元；2025年前5個(gè)月又沖了1個(gè)億，同比增速11.7%。這成績(jī)，擱在哪個(gè)VC合伙人PPT里，妥妥地是“年年暴漲”。

再看利潤(rùn)，雖然“紙面虧損”還沒翻紅，但問(wèn)止表示那只是“可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)”導(dǎo)致的；如果按“經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)”來(lái)算，2022年到2024年分別是515萬(wàn)元、4303萬(wàn)元、6155萬(wàn)元，成長(zhǎng)性非常體面。

更夸張的是，它在AI輔助中醫(yī)這個(gè)小眾但潛力巨大的細(xì)分領(lǐng)域，居然已經(jīng)做到市占率全國(guó)第一。2023年和2024年分別拿下1.5%和1.3%的市場(chǎng)份額——?jiǎng)e小看這兩個(gè)百分點(diǎn)，這個(gè)行業(yè)實(shí)在太“散”，前五大玩家加起來(lái)才占了5%。問(wèn)止中醫(yī)是唯一不是公立醫(yī)院的選手。

不過(guò)，這份漂亮的增長(zhǎng)背后，也藏著不少“副作用”。

03｜泡在藥鍋里的，還有一堆隱憂

隱憂一：營(yíng)收增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)單一

問(wèn)止的營(yíng)收基本靠一條腿走路：中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)。2024年貢獻(xiàn)了將近90%的收入。剩下兩個(gè)業(yè)務(wù)——中醫(yī)生活產(chǎn)品（養(yǎng)生茶、穴位貼、手作經(jīng)絡(luò)枕這類）和中醫(yī)大腦訂閱服務(wù)，分別貢獻(xiàn)6.3%和4.1%，份額逐年下滑。

也就是說(shuō)，AI系統(tǒng)賣給同行的“工具化收入”沒起來(lái)，“消費(fèi)端產(chǎn)品”也不好賣，問(wèn)止的絕大部分錢，還是靠自營(yíng)看病賺的。

圖源：招股說(shuō)明書

隱憂二：虧損、虧損、還是虧損

盡管經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)在漲，真實(shí)賬面還是虧得不輕：

• 2022年虧了1.54億

• 2023年虧了1.94億

• 2024年略好，虧了4500萬(wàn)

• 但2025年前五個(gè)月，又虧了4384萬(wàn)

雖然“經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)”已轉(zhuǎn)正（如2024年為6155萬(wàn)元），但賬面凈虧，還是讓人提心吊膽。為啥？一個(gè)關(guān)鍵詞：燒錢。

圖源：招股說(shuō)明書

銷售開支暴漲，2025 年前五個(gè)月同比增長(zhǎng)113.9%，遠(yuǎn)超營(yíng)收增速。獲客成本節(jié)節(jié)攀升，此外還有優(yōu)先股公允價(jià)值波動(dòng)帶來(lái)的“財(cái)務(wù)劇烈反應(yīng)”。

隱憂三：高依賴供應(yīng)鏈，零議價(jià)能力

問(wèn)止的采購(gòu)額，60%集中在前五大供應(yīng)商。最大供應(yīng)商一家就拿走了三成采購(gòu)金額。你品，你細(xì)品，這談生意還有回旋余地嗎？

而且問(wèn)止選擇了“不簽長(zhǎng)期合約+現(xiàn)貨采購(gòu)”的策略，意味著中藥材價(jià)格一波動(dòng)，公司就可能立馬“發(fā)燒上火”。

隱憂四：醫(yī)師緊缺，AI兜底也捉襟見肘

問(wèn)止強(qiáng)調(diào)“AI+青年中醫(yī)”模式，全職醫(yī)生平均年齡在30歲上下。但多位消費(fèi)者投訴稱，“醫(yī)生太年輕”“療效不佳”“副作用嚴(yán)重”。

尤其是癌癥、重癥等領(lǐng)域，患者天然更信賴經(jīng)驗(yàn)豐富的老中醫(yī)，年輕醫(yī)生+AI系統(tǒng)這一組合，聽起來(lái)像“實(shí)習(xí)醫(yī)生配備副駕導(dǎo)航”，想贏得信任，并不容易。

隱憂五：線上為主，“切脈”失靈？

超過(guò)88%的就診來(lái)自線上。但你知道的，中醫(yī)講究“望聞問(wèn)切”，尤其“切脈”“望舌”，在線上只能靠圖片和視頻，診斷精度自然打折。而問(wèn)止線下診所規(guī)模有限，形成閉環(huán)治療流程依舊任重道遠(yuǎn)。

04｜AI+中醫(yī)，這副藥，到底管不管用？

我們必須承認(rèn)，問(wèn)止是AI中醫(yī)賽道里走得最前的玩家。

它率先搭建了技術(shù)系統(tǒng)，還完成了商業(yè)閉環(huán)，吸引了多個(gè)明星資本入局。它講出了“技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)醫(yī)學(xué)”的敘事，也構(gòu)建了線下+線上、AI+人醫(yī)、服務(wù)+教育的多層業(yè)務(wù)模型。

它的上市，或許在于向外界證明——中醫(yī)的數(shù)字化和標(biāo)準(zhǔn)化，是可以用技術(shù)路徑去實(shí)現(xiàn)的。至少，在某些慢病管理、亞健康干預(yù)的場(chǎng)景中，它提供了一個(gè)新的可行方案。

05｜資本故事，能否撐起“AI國(guó)醫(yī)”這塊招牌？

截至目前，問(wèn)止已經(jīng)獲得藍(lán)馳創(chuàng)投、真格基金等美元基金支持，累計(jì)融資超2100萬(wàn)美元，創(chuàng)始人崔祥瑞持股43.4%。

此次募資目標(biāo)主要投向五大方向：

• 擴(kuò)大醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)（35%）

• 升級(jí)“中醫(yī)大腦”技術(shù)能力（20%）

• 強(qiáng)化供應(yīng)鏈與煎藥中心（15%）

• 建設(shè)中醫(yī)社區(qū)與教育平臺(tái)（10%）

• 海外拓展與日常運(yùn)營(yíng)（20%）

聽起來(lái)戰(zhàn)略合理，但本質(zhì)仍是希望快速“規(guī)模化”，用資本放大營(yíng)收池，再尋找盈利轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

06｜寫在最后

在問(wèn)止之前，AI賦能影像、AI輔助問(wèn)診、AI遠(yuǎn)程醫(yī)療……這些“AI+醫(yī)療”的嘗試，大多止步于試驗(yàn)階段，或者被資本冷遇。但AI+中醫(yī)，正好處在“傳統(tǒng)未被科技觸碰，需求又真實(shí)存在”的那片洼地。問(wèn)止的價(jià)值在于，它在嘗試一條從未有企業(yè)真正走通的路徑：

讓人工智能成為中醫(yī)診療的“助理”，用算法梳理經(jīng)方邏輯，把經(jīng)驗(yàn)醫(yī)學(xué)變成數(shù)據(jù)模型，再通過(guò)線上線下閉環(huán)進(jìn)行規(guī)模化復(fù)制。

這條路能不能走通？問(wèn)止做了一次勇敢的嘗試，也遭遇了所有創(chuàng)業(yè)者都會(huì)遇到的“成長(zhǎng)期煩惱”：盈利壓力、合規(guī)挑戰(zhàn)、用戶認(rèn)知、品牌信任。

能不能持續(xù)“治病救人”的同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利，這才是港交所和市場(chǎng)真正關(guān)心的問(wèn)題。資本市場(chǎng)不是茶館，說(shuō)故事不僅靠“講得好”；它更像藥房，療效才是回頭客的唯一理由。