凈利跌完股價跌，華潤飲料該怎么走出“水戰(zhàn)”圍城？

近日，怡寶母公司華潤飲料發(fā)布業(yè)績預警公告，預計今年上半年公司凈利潤同比減少20%至30%。

公司方面解釋，盈利能力下滑是因為上半年策略性增加營銷資源投入、調(diào)整產(chǎn)品組合、逐步推動渠道調(diào)整。同時，集團正在采取適當政策保障終端市場穩(wěn)定，推進非水飲料第二增長曲線的打造，并積極實施成本控制措施，優(yōu)化運營管理，以此抵消部分負面影響。

盡管華潤飲料已經(jīng)表示將宣派中期股息，試圖向市場傳遞現(xiàn)金流充裕的信號，但還是沒有阻止一場暴跌：當天股價下跌13.08%，報收11.3港元/股，總市值下降至271億港元。

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行業(yè)激烈競爭，核心業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊

資料顯示，華潤飲料是中國第二大包裝飲用水企業(yè)及最大的飲用純凈水企業(yè)，于去年10月登陸港交所。據(jù)華潤飲料財報數(shù)據(jù)顯示，2021年-2024年，公司收入分別為人民幣113.40億元、126.23億元、135.15億元、135.2億元；歸母凈利潤分別為8.58億元、9.90億元、13.29億元、16.37億元。

從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，華潤怡寶業(yè)績高度依賴于包裝飲用水，約九成營收來自于此。其中，大單品2元怡寶（555ml規(guī)格）甚至占公司總營收50%以上。

近兩年，飲用水市場角逐加劇。2024年2月，娃哈哈創(chuàng)始人去世引發(fā)“野性消費”，旗下純凈水借此在全國快速鋪貨；農(nóng)夫山泉也在去年推出的綠瓶純凈水，以極快的渠道鋪設(shè)和有競爭力的價格，搶占了怡寶所在的純凈水市場。

行業(yè)激烈競爭之下，怡寶不得不跟進促銷。此前的招股書顯示，2024年一季度，其小規(guī)格瓶裝水產(chǎn)品平均售價降低至1198元/公噸，較2023年同期明顯下降，但市場份額仍受到一定沖擊。

另一方面，飲用水的價格也在持續(xù)下探。有知情人士透露，以常規(guī)24瓶裝規(guī)格為例，怡寶與紅瓶農(nóng)夫山泉的拿貨價均維持在17元/件，每件（24瓶）利潤僅1元左右，折合單瓶利潤不足0.05元。

此外，越來越多的高勢能渠道推出自有品牌瓶裝水，并且價格更低，進一步蠶食了飲用水市場份額。比如叮咚買菜推出的V5深巖飲用天然水550ml*12瓶的價格只要8.9元/包，山姆會員商店的自有品牌弱堿性礦泉水，330ml*48瓶的價格為39.9元，同規(guī)格24瓶裝的價格為22.8元……

價格戰(zhàn)的沖擊之下，華潤飲料的包裝水業(yè)務(wù)受到明顯沖擊。企業(yè)2024年財報顯示，華潤飲料包裝飲用水產(chǎn)品錄得全年收入121.24億元，同比下滑2.6%，占2024年總收入的89.7%，這是自2018年以來的首次負增長。其中，去年華潤飲料的小規(guī)格瓶裝水營收從77.16億元下滑至70.28億元。

而在2025年，華潤飲料的業(yè)績或許還在進一步惡化。

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業(yè)務(wù)體系有待優(yōu)化，戰(zhàn)略調(diào)整更需時間觀察

為尋求第二增長曲線，華潤飲料近年來陸續(xù)推出茶飲、功能飲料、咖啡等飲料產(chǎn)品。

今年上半年，華潤飲料以每月 1-2 款速度持續(xù)推出了十幾款新品，涉及包裝水、運動飲料、草本植物飲料、無糖茶、即飲咖啡等多個品類。比如，作為華潤飲料旗下的明星子品牌，“至本清潤”系列先是在今年3月推出了燉梨口味，又在7月推出300ml 迷你輕巧裝產(chǎn)品；在功能飲料品類，華潤飲料旗下“魔力”運動飲料先是推出專業(yè)版的新品，又推出1L裝的大包裝產(chǎn)品；無糖茶品牌“佐味茶事”也圍繞烏龍茶和綠茶兩大主流茶種，拓展出鐵觀音、巖茶和玉露等新口味。

隨著第二增長曲線的積極打造，華潤飲料兩大業(yè)務(wù)的收入比重正在慢慢發(fā)生變化。具體來看，2021年，華潤飲料包裝飲用水產(chǎn)品的收入比重曾高達95.4%，2022年調(diào)整為94.3%，2023年為92.1%，呈逐年降低趨勢；而飲料產(chǎn)品的收入比重則從2021年的4.6%增長了近6個百分點。2024年，華潤飲料包裝飲用水產(chǎn)品的收入占總收入的89.7%；飲料產(chǎn)品的收入占總收入的10.3%。

不過，應當注意到的是，目前華潤飲料的很多新品并未大面積推向終端，未來市場表現(xiàn)還有待進一步觀察。與此同時，新品上得越多，投入的資源和資金也就會更多，這也會對華潤飲料在凈利潤層面帶來壓力。

那么企業(yè)就容易陷入新一輪的博弈：新品帶來的收益能否抗住利潤的消耗......

業(yè)內(nèi)專家認為，華潤飲料目前業(yè)務(wù)體系有待優(yōu)化，理想狀態(tài)是瓶裝水和飲料業(yè)務(wù)收入各占一半。上市前，飲料業(yè)務(wù)收入占比僅個位數(shù)，如今雖提升至 10%，但距離合理結(jié)構(gòu)仍有較大差距。鑒于包裝水業(yè)務(wù)尤其是純凈水品類增長乏力，而飲料業(yè)務(wù)增長空間廣闊，華潤飲料當前的戰(zhàn)略調(diào)整符合行業(yè)發(fā)展趨勢。

此外，華潤飲料也意識到了代工模式限制盈利空間的短板，于是積極拓展生產(chǎn)版圖，2024年綜合產(chǎn)能較2023年增加21%，其中包括2家自有工廠和14條高速水線與3條飲料無菌線。雖然這些措施將華潤飲料2024年的銷售成本降為71.24億元（2023年是74.80億元，減少4.8%），毛利率提高至47.3%。可惜的是，對整體業(yè)績的拉動并不明顯，并且，最后的效果并不穩(wěn)定......

目前來看，資本市場對于華潤飲料的未來亦表現(xiàn)出擔憂之勢。華潤飲料盈利預警發(fā)布后，高盛表示，仍看好華潤飲料的區(qū)域飲料業(yè)務(wù)擴張及滲透潛力，相信生產(chǎn)效率提升將推動包裝水業(yè)務(wù)利潤重拾擴張，但由于銷售及渠道調(diào)整需要時間才能見效，將投資評級由“買入”下調(diào)至“中性”，目標價由16.4港元降至12.1港元。

在業(yè)內(nèi)人士看來，在行業(yè)競爭加劇的當下，華潤飲料若想成功培育第二增長曲線、在市場份額的爭奪中占據(jù)優(yōu)勢，或許需要在渠道建設(shè)上進行長期深耕，同時持續(xù)加大產(chǎn)品營銷的投入力度。至于企業(yè)未來能否沖破競爭壁壘、實現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展的目標，仍需時間給出答案。