付鵬：反內卷內核在于分配，蛋糕已足夠大，多給年輕人分蛋糕

前東北證券首席經濟學家近期在一個論壇上，發表了對反內卷的看法，觀點非常深刻，廖先生分享給大家：

付鵬認為，需求減弱內核在于分配

這一代人不愿意借貸，不愿意加杠桿，也沒有儲蓄剩余，但上一代人有大量的儲蓄。這時候就產生了個巨大問題，跟當年日本的狀態很像，儲蓄者認為沒有投資回報，所以他們接著儲蓄，利率越來越低。而年輕人認為我掙不著錢，所以我也不愿意負債。

任何的消費都是來源三個收入，過去時、現在時、將來時。過去就是你父母的六個口袋。現在就是老板給你發的工資錢，將來就是銀行借你的錢，你無非整個消費就是花這三樣錢。

當你掙不著錢的時候， 6 個口袋掏到了房子上，此時你也不愿意再進一步借貸了，就會出現一個問題，你的有效需求收縮，你越收縮越沒投資回報率。年齡大了，他風險偏好本來就低，他就越存越沒回報率。

而當年日本是怎么走出來的？

答案是代際分配，簡單講就是老到一定程度的老齡化之后，存量蛋糕進行代際再分配。舉個例子，一個日本老人存了一個億，他兒子繼承了，交完遺產稅，他兒子銀行里只剩 6, 000 萬。而這4000萬就是蛋糕再分配。

經濟即使不增長，大家也能過上好日子

付鵬表示，國內的生產力已經足夠強大。經濟即使不增長，大家也能過上好日子。有沒有可能是這種情況？舉個例子，原本桌面有5個蛋糕(蛋糕指生產力)，桌上坐了 6 個人， 5 個老年人，一個年輕人。所以這一個年輕人只能分到半個。

而現在日本經濟增長了嗎？沒有，還是 5 個蛋糕（生產力不變）， 但是桌上變成了一個人，行不行？存量分配也可以讓經濟通脹等等的預期發生改變的。

我們在過去 40 年一直是創造著增量的蛋糕，在增量市場，就算分配不均，大家也能感受到生活變好。所以過去的分配問題，是被經濟的高速增長掩蓋了。

為什么上半年明明經濟增長了5%，但是很多人沒有感受到經濟在增長？

付鵬表示，上半年GDP增長了5%，這是平均的數值，每個人感受不同很正常。有的階層是6%，有的階層是10%，有的階層是0，有的階層是負，而你自己處在哪個階層里，你的感受就是你這一層的分配。所以宏觀里的平均數和個體之間的差異，就是分配的問題

付鵬還拿日本來舉例，大家總說日本失去三十年。我可以告訴你，日本 90 年那些 65 歲的老頭都是嗨嗨皮皮地走的。日本真正失去的，是 90 年 35 歲那一批和他們的子女，且沒有走出去日本的那批日本人，可不要認為失去30年的是所有日本人。日本財閥沒有失去，日本的老年人沒有失去。日本，失去的是背上重重債務房貸的那一代人和他的早些年的子女們。

而日本現在正在獲得的就是日本現在的 00 后。日本00 后的就業市場有多奇葩呢？一個應聘的坐在那，四個招聘的站對面演講，講自家公司有什么待遇？然后應聘的說你家太遠了，出去換一個。日本沒有勞動力了，而且沒有引進移民。大家知不知道特朗普的政策很關鍵的一點，為什么是移民嗎？因為蛋糕如果沒有增長那么快，分配就是很關鍵的，那憑什么給別人吃啊？

家里 5 個饅頭 4 個人吃，正好還都能撐著，你咣咣咣地請客，拉進來 6 個人怎么吃啊？那你知道特朗普現在干的是什么呢？我既然生產不了這么多面包，那答案很簡單，把人趕出去就好了。

2011 年到 2019 年是白酒等消費股的牛市（背后是消費升級），而現在是消費降級

2011 年到 2019 年，基本上甚至所有的公募基金經理就是一個字，買消費。但是現在市場完全相反，比如香奈兒、LV、 Gucci的二手價格直接崩了，星巴克從30多一倍降到20，奶茶從25一倍降到15。

高層去產能背后的目的是什么？

付鵬認為，除了解決經濟問題外，高層還希望把涉及到安全的重要產業變成國企主導，把剩下的產業交給民企去搞創新。

但是付鵬認為，這種方式已經行不通了。2025年，中國百強家族企業創始人平均年齡已經達到66歲。請問有幾個人還愿意向天再借 500 年去創業的？大家忽略了一個問題，年齡。日本當年也經歷過這樣，所以當年就出現了一個奇怪現象，大量原本屬于民營企業的資金轉入到股市和樓市里，因為民營企業家不愿意再創業了。

過度內卷沒有贏家，是通輸的局面

付鵬認為，現在企業的惡性競爭，價格戰，非常的不好。以前的市場化競爭是優勝劣汰，勝者為王。但是企業勝者為王的前提，是有充分的市場需求。打個比方，兩個男生爭一個女孩子，以前是誰贏了女孩子就歸誰。現在是兩個男孩子還在競爭，但是女孩子走了。而這個女孩子就是指市場需求。現在問題是惡性競爭全輸，沒有贏家，因為需求沒了。

中產階級停止消費，對整個宏觀經濟沖擊是巨大的

付鵬舉了個例子，比如今年三月杭州某互聯網巨頭裁員5000個，假如你沒被裁掉？你會回家跟你老婆慶祝一下？老張被裁了，老王被裁了，我沒被裁掉，是這樣嗎？

真實的情況是，你回家跟你老婆說，老張被裁了，老王被裁了。咱倆趕緊算算還有多少儲蓄，有多少剩余，有多少負債，孩子花了多少錢，然后把賬一盤。你跟你老婆說，美容院別去了，李佳琦直播間 5 塊錢買一面膜，臉上一糊，差不多。你老婆會說你的煙少抽點，不行去領導那每天薅兩根，還能省下一盒。當你真這么做的時候，經濟就出問題了。

這是雙重打擊，企業掙不著錢，就會出現降本、裁員、增效、改善財務報表。員工被裁或者擔心被裁，就不敢亂花錢，能省則省。則消費市場進一步疲軟，企業盈利進一步下滑。

付鵬認為，在資本市場上，不投中產階級相關的大類資產（小編舉例：白酒，高端餐飲等）

未來幾年，A股就一個投資邏輯，你們記住一點，中國的所有投資邏輯這幾年非常清晰。不投居民部門，所有跟中產階級相關的一概不碰，因為他們的杠桿太高，消費降級。只碰當年供給側改革之后形成的國有寡頭壟斷的收稅型行業（如電力，銀行，煤炭等），這就是類債券資產，它跟你買債券是一樣的道理。（吃股息）

付鵬認為，在產業端上，不能碰 k 的產業，要碰JQ的產業，

這是什么意思？這就是國內的產業政策特征。高層主導型的產業投資，它的路徑是JQK。就是只要發展起來了，進入到市場化競爭的通通不能碰，只要沒發展起來，國家大力提倡的，你就去碰。

一定記住這句話，跟老百姓的理解正好是反的。老百姓的理解是這個行業大力發展起來了，已經很成型了，理論上它應該漲，結果發現它一直跌。這個行業還沒有成型，只是講幾個故事，結果你發現它一直漲。這個東西是個認知差，這是中國產業政策特征導致的。(比如現在新能源風電光伏產業成型了，結果天天跌；機器人還在講故事，結果天天漲)

那么中國現在誰在那個JQ？誰在那個K 里？股票市場已經給出答案了。股票市場里的消費類結束了，房地產類結束了，當年的汽車類、新能源達到了市值接近頂峰了。然后最近一直在擴張的只有一個板塊（指人工智能）。

關注我，為您解析更多機構投資動向，與君共同見證中國資本市場的壯闊奮進時代！