RWA搞錢，從光伏開始

出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

頭圖 | AI制圖

苦哈哈的光伏行業，開始玩起金融了。

穩定幣的熱度還沒退，RWA（現實世界資產代幣化） 已經悄悄顯露出下一個風口的勢頭。

光伏行業里，光伏電站就像一座沒被充分開采的金山。它能帶來穩定的發電收益，可短板也很明顯，即前期投入大，回本慢，想轉手也沒股票、基金那么方便。

尤其是大型光伏電站，基本是電力、光伏企業的 “專屬”，普通投資者插不上手。而布局光伏電站的企業也并不容易，資產會越做越重，經營壓力、融資難等問題隨之而來。

RWA一來，就盤活了光伏電站這樣的重資產，將進行代幣化融資。企業融資路子寬了，普通投資者也能參與進來，一起分收益。

作為“舶來品”，RWA在境外相對成熟。因擔心合規及監管，國內少有企業試著發行RWA融資。而協鑫能科在 RWA 融資模式上與螞蟻數科交流后達成共識，獲得了試點資格，完成了國內光伏領域首單 RWA 案例，成功獲得超 2 億元人民幣的跨境融資。

這一突破，成為推動RWA在光伏行業的重要起點，也預示著一場重資產行業的變革悄然來臨。

#01RWA改變光伏

類似于企業IPO融資，RWA（Real World Asset）是一種創新型融資方式。

它通過區塊鏈技術，將現實中難以拆分和流通的資產（如房產、電站、設備等）數字化，變成可以在Web3.0生態中買賣、流轉的數字資產。

在“平行世界”web3.0中，現實資產上鏈后，可變成了更小的份額，進行轉讓交易。這就像企業上市之后，股民可通過幾千塊錢買兩手，成為世界500強、各行業龍頭的股東。

不過，我們持有的不是股票，而是房子、電站、設備等資產相關權益的數字憑證。

這樣一來，資產變得更“活”，也將影響到整個行業的走向，尤其是重資產的行業。

在光伏電站建設過程中，為了打消業主、開發商的顧慮和資金壓力，其商業模式被設計出

好多種，比如：業主直投模式、送電站模式、第三方自持、EMC能源管理模式等。

本質上，光伏電站的收益模式只有2種：售電、轉讓。很多模式只是用售電的全部或部分收益去補貼轉讓的費用而已。

協鑫能科、晶科科技等不少光伏電站企業的打法就是“輕資產”，即部分電站項目股權轉讓或合作共建，部分優質電站項目長持有運營。

因此，我們在這些公司的利潤表中可以看到，轉讓電站帶來的投資收益占不小的比例。比如：

2024年協鑫能科的投資收益為2.79億元，占凈利潤的47.93%。

輕資產的玩法在于退出機制，也就是轉讓。

以前建電站是穩賺不賠的買賣，政府按度電0.4元進行補貼，銀行搶著放貸。隨著補貼退坡、平價上網，再到新能源發電全面市場化。新能源發電電價已經出現下行趨勢，光伏電站的投資回報便存在了不確定性。

隨著國家發改委的136號文正式生效，2025年6月后新建光伏項目的上網電價要完全市場化交易。

現階段，國內光伏電站的底層邏輯已經徹底變了，光伏電站的持有方開始“甩賣退出”。

據不完全統計，2024年以來中廣核、國家電網、國電投、東方電氣等30多家央國企掛牌轉讓光伏項目。其中，國電投轉讓旗下近40家新能源公司股權。其中，涉及光伏、風電項目總裝機容量超3.2GW，交易評估價值約180億元。

據華夏能源網統計，廣東能源、廣州發展、廣東電力等地方國有能源企業和投資平臺成為主要接盤方。競爭格局也從央國企主導變成地方國企和投資平臺來主導。

協鑫能科在年報中表示，由于光伏市場環境發生變化，部分央企、國企紛紛出售光伏資產，分布式光伏項目轉讓難度加大，要求新開發項目投建初期，提前洽談收購意向或通過合作共建模式開發業務。

一方面，光伏企業比拼成本控制與市場化交易能力，以提高項目的收益率；另一方面，光伏企業還要考慮到“電站如何轉讓退出”。

接下來，這不僅要考驗光伏電站企業的運營能力，比如：通過提高自發自用比例、虛擬電廠等手段提高項目收益率；還將考驗到光伏企業能否將光伏資產轉讓獲得收益，把光伏電站盤活。

隨著協鑫能科的RWA發行成功，RWA便成為了一個“變相退出”的新渠道，可以讓全球投資者參與。

虎嗅妙投認為，具備RWA發行能力的光伏企業，將敢打敢拼，去建設運營更多的光伏電站，以獲得更多的市場份額。

#02RWA如何發行？

中國大陸對于 RWA 的監管非常嚴格，全面禁止了ICO代幣化發行，也就從根本上禁止了區塊鏈模式RWA的探索。與此同時，中國香港等地區對于 RWA 基本上采取了積極監管的態度。

協鑫能科發行的RWA，也是在香港進行試點。

RWA的發行，可以理解為將資產鏈與數據鏈打通的過程。

在資產鏈上，RWA上鏈對資產要求產權清晰、收益穩定（年均發電量可預測），且具備物聯網數據采集能力，確保資產運營數據實時上鏈。

協鑫能科這次上鏈選取的底層資產是湖北/湖南82MW戶用光伏電站。除了協鑫能科的團隊，RWA發行時需要資產評估師、審計師、律師等中介機構人員一起參與。

其中，律所主要負責搭建跨境架構，并出具法律協議，確保資產權益 “出境” 的合規性，以滿足《企業境外投資管理辦法》及“37號文登記”等監管要求。而資產評估師、審計師，需對底層資產進行評估、經營狀況等進行核實。

在跨境架構上，由于光伏電站在境內，發行人需要在香港設立SPV（特殊目的公司），通過收益轉讓的方式將光伏電站的收益權益轉移至香港 SPV，實現法律風險隔離。SPV作為獨立法人，可將底層資產（如：電站收益權）與原企業資產負債表分離。若原企業破產，SPV持有的資產不受債權人追索，保障投資者權益。

在數據鏈方面，螞蟻鏈提供技術支持，將電站運營數據（發電量、收益等）通過物聯網設備的采集，經AI算法處理生成標準化數字資產。

從權威信源了解到，為了做到“可信”，協鑫能科做了3流合1的模式。

第1條流是業務流，屋頂上面頂多能裝多少塊板子是固定的，配合著測光軟件，基本上一年能發多少度電是算得出來的。

第2條流叫設備流，就是逆變器的API接口是直接開放的。發了多少電，直接從逆變器上采集，并不經過二次處理。

第3條流是現金流，就是收到了多少電費。這三條流都是完全獨立存在的，可相互進行交叉驗證。

光伏電站數據上鏈后，就需要對資產數字化編碼。每座電站生成唯一數字編碼，記錄位置、裝機容量、發電效率等參數。數據加密后存儲于區塊鏈（螞蟻鏈），實現不可篡改和全生命周期追溯，確保數據真實可溯源。

資產數字化之后，就是通證（可流通的加密數字權益證明）的設計和發行。每單位代幣代表的是光伏電站收益權，2億元收益權被拆分為等值通證，單份通證金額可根據投資者需求定制。

本次協鑫能科發行的RWA，僅面向香港持牌投資機構（如券商、基金），未開放散戶參與。

在資金回流方面，為了滿足合規性，據知情人介紹，首單光伏RWA用的是法幣進行交易，美元對美元。當時路徑是通過倫敦轉到香港，然后再走QSL通道，再到境內變成人民幣，然后進行交割，來滿足合規性要求。

后續，發行方會定期披露資產信息。另外，根據智能合約，發電收入自動按代幣持有比例分配至投資者錢包。

如果將RWA發行流程分為鏈下操作和鏈上操作。

鏈下操作層面來說，一般的RWA代幣化發行需要制作合規文件，進行資產的盡職調查，以及接入鏈上賬本并定期披露資產信息。

而鏈上操作更多是技術性的問題，涉及如何選擇區塊鏈網絡，如何維護鏈上賬本，以及將代幣分發給分銷商或者投資者錢包。

按照目前來看，不僅是光伏，所有信息化程度高的行業都可以發行RWA，像能源、金融、醫療等。《香港數字資產發展政策宣言2.0》提出，將推動貴金屬、有色金屬、可再生能源等現實世界資產代幣化，展示技術多元應用。

不過，影響到RWA大規模落地，仍然會是成本。

RWA發行時需要資產評估師、審計師、律師等中介機構人員一起參與，相關服務費必不可少，RWA就像是披著區塊鏈外衣的ABS。

至于，誰來承擔中介費用？就需要發行方、服務商雙方來協商。

那么，為什么要參與發行RWA呢？

虎嗅妙投認為，螞蟻數科之所以這樣提前布局RWA，其目的在于發行的穩定幣可以買收益穩定的資產。類似于支付寶的閑置資金可以買余額寶等基金理財產品，留在自己能輻射的生態。

不僅如此，調研發現，發行RWA一個最大的魅力在于賺“生態”的錢，直接代幣化，通過代幣增值來提升自身的收益。

如何賺“生態”的錢？代幣增值，不僅在于底層資產的增值（如：電站的發電量、電價增長），更在于生態中流動性的溢價，也就是代幣的流通。

眼下，RWA的生態還未形成，還處于社群的狀態，還需更多的資產方、資金方等參與節點的建設。

據虎嗅妙投了解，頭部光伏資產方（如：天合光能、晶澳科技等）對RWA都有意向，不少金融機構也主動向協鑫能科拋出“橄欖枝”。

未來隨著監管細則完善，投資者可通過持牌機構合規渠道直接購買代幣。

#03結語

當區塊鏈開始啃食現實世界的資產蛋糕，一場靜悄悄的革命正在改寫游戲規則。光伏企業效率提升，投資渠道更多，這一波RWA催生新的機遇，虎嗅妙投也將持續跟蹤。

*以上分析討論僅供參考，不構成任何投資建議。