比亞迪負債5943億，迪鏈是罪魁禍首？將是下一個恒大？

國內車企銷量冠軍，比亞迪2025年一季度比亞迪營收為1703.60億元，同比增長36.35%；凈利潤為94.43億元，同比增長97.93%；銷售凈利率為5.54%，同比增長1.72%。

2025年前5個月，比亞迪銷量為176.34萬輛，同比增長38.70%。

在此之前，長城汽車董事長魏建軍在接受采訪時表示，“現在汽車產業里的‘恒大’已經出現，只不過還沒爆而已。”

此言一出，引發行業軒然大波。

比亞迪到底會不會成為下一個恒大呢？！有人把比亞迪的高負債歸責于迪鏈。

本文將深入剖析比亞迪，帶你了解的比亞迪供應鏈金融（迪鏈）玩法。

01

將比亞迪比作新能源汽車領域的下一個恒大，關注焦點在于其負債。

2025年一季度比亞迪資產負債率70.71%，總負債 5943.66 億元，除金融行業外此負債率偏高。

資產負債率是評估企業財務風險的重要指標之一。

高負債可能導致企業出問題，因此對比亞迪高負債的懷疑有一定合理性。

但高負債并非全部，需分析其負債是風險還是機會。

我們需要結合行業發展、企業經營特性、負債結構等分析。

工作生活中杠桿可提升效率與收益，但具雙面性。

財務杠桿在行業及生意上升期加碼可行，若下行期杠桿難降則生風險。

靠杠桿生存的企業，遇較大波動易垮。

近年不少企業因高財務杠桿、過度負債倒閉，風險與經濟、產業結構、政策相關。

企業負債風險不僅看金額，還與負債結構、行業狀況、市場規模、政策、競爭力等相關，單以負債大小評判不科學。

02

比亞迪屬于新能源汽車賽道，恒大屬于房地產賽道。

兩者之間是否有可比性，我們進行對比來看看！

新能源汽車與房地產雖同屬高投入行業，但底層邏輯差異巨大，決定了比亞迪與恒大命運不同。

對比維度

新能源汽車行業

房地產行業

市場階段

增量市場，高速增長

存量博弈，需求萎縮

產品屬性

消費 + 科技產品，更新快（3-5 年換車）

耐用性產品，更新慢（數十年）

政策態度

戰略扶持（補貼、稅收減免等）

風險管控（限購、限貸等）

核心資源

技術（電池、智能駕駛等）

土地、政策紅利

資產特性

可積累的技術資產，持續變現

易滯銷成“爛尾樓”，資產貶值快

產業鏈特點

長產業鏈，上下游協同性強

依賴土地開發與銷售，鏈條短

出海能力

出口量猛增，國際市場拓展中

以國內市場為主，出海受限

高負債風險取決于負債“良性” 或 “惡性”，新能源汽車與房地產高負債風險等級差異顯著，這是比亞迪不會成為下一個恒大的核心原因。

①負債“軟硬” 不同。

房地產以有息負債為主（占比超 60%），利息高、需定期付息還本金，壓力大、易崩盤。

新能源汽車以無息負債為主（占比超 90%），多為應付賬款、合同負債等，無需付息，償還節奏與經營周期匹配。

②資金回報不同。

房地產資金投入形成不動產，流動性差、易縮水。

新能源汽車資金投入研發和產能，形成增值資產，可推動銷量增長，形成正向循環，長期有價值。

③風險傳染力不同。

房地產高負債風險易引發連鎖反應，造成系統性風險。

新能源汽車高負債風險局限于個體，可控且可能優化行業格局。

④風險化解主動權不同。

房企依賴外部賣房回款和融資，被動承受風險。

新能源汽車企業可通過優化賬期、調整生產、技術突破等主動改善經營，增強償債能力。

房地產高杠桿是“高成本、強剛性、低回報” 的危險杠桿，新能源汽車高杠桿是 “低成本、弱剛性、高回報” 的良性杠桿，二者在負債性質、資金用途和風險可控性上差異大。

03

汽車制造業（含傳統燃油車與新能源汽車）因行業特性，高負債是常態，發展需依賴負債。

全球主流車企普遍依賴高負債，2024年福特、通用等百年車企負債率超60%，國內車企奇瑞、蔚來等更高，分別達到了88.64%、87%，比亞迪的負債則在行業中處中等水平。

高負債原因之一是產能擴張耗資巨大。

單條生產線或基地投資超數十億，車企為搶占市場需提前布局多地產能，資金需求大，依賴融資推高負債。

高負債原因之二是技術迭代持續燒錢。

新能源汽車研發涉及多領域，復雜度和資金需求遠超傳統燃油車，企業需高強度研發投入，形成“投入 - 負債 - 再投入” 循環。

此外，應對銷售產生的大量存貨也占用巨額資金，加劇負債。

分析負債需注重結構而非僅看規模，比亞迪負債中95%為無息負債，這是關鍵。

其2024年凈利潤、經營性現金流足以覆蓋利息，償債能力穩定，且融資成本低、信用良好。

95%的無息負債體現了比亞迪強大的產業鏈話語權和市場號召力，能獲供應商賒賬、收客戶定金、分期支付設備款，是企業競爭力的體現。

其實，橫向對比來看，比亞迪應付賬款占營收的比例是31%，向上游供應商付款的平均周期是127天，明顯低于行業。

根據應付賬款賬齡結構占比，比亞迪99%以上應付賬款的賬齡都在一年以內，表明比亞迪與供應商結算周期較短，短期償債情況良好，資金周轉效率極高。

無息負債主要包括：2416 億元應付賬款（占 41.3%），系合理利用商業信用，賬期短、周轉效率高；1434 億元其他應付款（占 24.8%），多與產能擴張相關；437 億元合同負債，反映產品受歡迎。

04

同時，比亞迪的負債結構中，無息負債占比95%，有息負債僅5%。

95%為無息負債，是比亞迪財務風險低的核心原因，有息與無息負債的差異遠超 “是否付息”。

2024年比亞迪應收賬款增速低于營收增速，顯示其對下游議價能力、行業地位及資金管控能力增強。

無息負債雖有“隱藏成本”（如影響合作、供應商加價等），但總體成本遠低于有息負債，尤其逾期時差異更明顯。

兩者對現金流影響差異顯著：

有息負債如“定時炸彈”，需定期付利息、到期還本金，現金流壓力大且剛性強，易引發違約風險；

無息負債隨經營節奏調整，支付可協調，還款分散平穩，能增強現金流彈性，甚至形成“用他人資金經營” 的負現金循環周期，體現企業產業鏈強勢地位。

無息負債存在一定風險（如影響合作、經濟下行時賬期收緊等），但可控且局部，遠非房地產式“系統性暴雷”。

05

比亞迪的資金主要用于研發、自研自產、全球建廠及存貨儲備，未用于炒房、炒股等非主業領域。

2024 年研發投入 542 億，2025 年一季度 142 億（同比增 34%），聚焦電池、芯片等核心技術；自研自產三電、芯片等，降本提效，毛利率達 23.2%。

全球布局18個生產基地，海外銷量增長迅猛，2025年一季度海外銷量占營收近三成。

2025 年一季度存貨 1543.74 億元（較年初增 33.04%），可快速響應消費者需求，避免因產能不足影響銷售。

06

說起比亞迪的高負債，就不得不提及迪鏈。

迪鏈類似商業承兌匯票，是比亞迪無息負債相關的重要模式。

迪鏈對比亞迪有兩大作用：一是聯合金融機構轉讓供應商應收賬款，收取費用；二是借助供應商擴大應付賬款規模（基于真實貿易時風險較小）以融資。

迪鏈業務中，金融機構主要看比亞迪信用，部分業務切其銀行授信額度，風險未擴大。

迪鏈會使部分債務從對供應商的柔性兌付轉為對金融機構的剛性兌付，但因授信與信用主體可能分離、非所有應付賬款都用迪鏈模式等，其對比亞迪的風險被嚴重夸大。

簡要的介紹一下迪鏈的運轉模式。

迪鏈是比亞迪的供應鏈金融平臺，為基于互聯網的應收賬款電子憑證系統，涵蓋開具、流轉、融資等環節，為供應鏈企業提供資金解決方案。

運作流程：比亞迪采購后開具到期兌付的迪鏈憑證給供應商，憑證可拆分流轉用于企業間支付；持有方若急需資金，可憑憑證向銀行貼現，銀行基于對比亞迪的信任提供服務。

該模式在國內成熟，為央企國企等所采用，暫無大風險，且獲國家金融監管部門認可支持。

07

有人認為迪鏈導致比亞迪龐大的無息負債規模，此說法有一定道理，因迪鏈確使部分應付賬款轉化為無息負債，增加了賬面無息負債。

但迪鏈僅是工具，非負債核心根源。

即便無迪鏈，比亞迪憑業務規模和行業地位，也可通過延長傳統賬期等其他方式提高負債。

不應將負債問題簡單歸咎于迪鏈，工具本身無好壞，關鍵在于運用與看待方式。

迪鏈對比亞迪無息負債有影響，但遠未到成“雷” 的程度，反而起到供應鏈資金流潤滑劑的作用。

迪鏈在比亞迪無息負債中占比有限。

2023年迪鏈累計發生額4000億，非當年發生額或余額，對比總無息負債占比非決定性；且企業不會將全部應付賬款納入供應鏈金融，因供應商接受度、自身風險控制等受限。

迪鏈優化了供應鏈資金流。保障資金流暢通，助比亞迪高效使用資金（投入核心業務），并將自身信用傳遞給供應商，降低其融資成本，激活整個供應鏈，提升效率與穩定性。

需多角度看待迪鏈，方能全面認知其作用。

迪鏈除拓展供應商融資渠道外，還帶來兩方面實際利益。

迪鏈助比亞迪在合理負債內擴大采購規模，使供應商獲得更多訂單、增加收入，比如供應商甲訂單只能是1000萬，但有迪鏈助力，就能增至1500萬。

供應商可通過迪鏈貼現獲資金，突破資金限制擴大產能，既能完成比亞迪訂單，又能承接其他業務實現增長（如供應商乙擴充生產線后承接更多業務）。

08

為什么提起迪鏈，網絡上的聲音都以批評居多？

不僅是迪鏈，而是整個電子應收賬款憑證模式一直飽受爭議，供應商不滿原因主要有三。

一是抱怨賬期歸咎于迪鏈，但賬期由企業在供應鏈中的地位決定，行業普遍存在，與工具無關，供應商需提升自身不可替代性以增強話語權。

二是業務增加但利潤未增，因市場競爭激烈，供應商為獲訂單接受苛刻條件，利潤被壓縮，負面情緒轉嫁迪鏈。

三是平臺資金方選擇受限，迪鏈主導下供應商話語權弱，難以自主選擇金融機構，但平臺受接入成本、機構意愿等限制，無法滿足所有需求屬正常。

應收賬款電子憑證是否會被取消？

其實它與票據邏輯本質相同但更靈活，需多種工具并存解決不同問題，不能因存在問題就取消。

此前有人提議取消商業匯票，央行回復“不取消，規范發展”。

結合今年 5 月央行等部門下發的供應鏈金融新規，應收賬款電子憑證未來不會被取消，而是規范發展。

結語

我們認為迪鏈在比亞迪的發展過程中扮演著重要的工具角色，比亞迪也不會成為下一個恒大。

當今社會，生產力高度發展，合作愈發緊密，供應鏈各方要相互依存。供應鏈管理的核心在于整體協同，鏈主與各方需換位思考、共促發展，方能共贏未來。

在一個發展上升期的賽道里，供應鏈金融的力量會助推比亞迪成為世界級的頭部玩家。

本文來源于五道口供應鏈研究院，根據《負債5943億的比亞迪，不會成為下一個恒大！》《迪鏈，是造成比亞迪負債大的主要原因嘛？》兩篇文章改寫整理而成。

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