對比歷史，本輪牛市走到什么位置了？

A股繼續創新高。

今天我們從數據上來看看，對比歷史上的牛市，現在A股牛市走到什么地步了。

首先，截止上周末收盤，滬深300 指數為 4378 ，距離近期低點，即解放日關稅后 4月7日 的 3589.44，上漲 21.97%，技術性牛市已經毫無疑問。

2008 年的牛市，從 818.03 漲到峰值 5877.2，漲幅 618.46%，后回撤至 1627.76，下跌 72.30%。整個過程兩年多，三年不到。

2015 年的牛市，從 2133.37 漲到峰值 5353.75，漲幅 150.95%，后回撤至 2853.76，下跌 46.70%。整個過程一年多，兩年不到。

2021 年的牛市，從 3625.11 漲到峰值 5807.72，漲幅 60.21%，后回撤至 3784.12，下跌 34.84%。整個過程大概兩年。

從杠桿的幅度看，雖然兩市融資余額已接近 2015 年牛市的高點，但融資余額占居民存款的比例與高點依然相去甚遠。

截至上周五收盤，兩市融資余額為 2.14 萬億，距離 2015 年牛市的高點 2.27 萬億已不遙遠；但是從融資余額占居民存款的比例看，目前該比值僅為 1.22%，而 2015 年高點時為 4.22%。

因此從融資余額角度判斷此輪牛市已到頂點，是不合適的。

從市值占 GDP 的比重看，目前滬深兩市 A、B 股總市值截至上周五收盤為 89.95 萬億元；2024 年中國 GDP 為 134.91 萬億，假設 2025 年實現 5% 的增長目標，GDP 將來到 141.66 萬億；也就是說目前市值占當年 GDP 比重約為 63.50%。

而 2008 年牛市這一比重達到過 119%，2015 年牛市達到過 89%，2021 年達到過 78%。

從市盈率角度看，目前 滬深300 的 TTM 市盈率為 13.97。2008 年牛市峰值為 50.71，2015 年牛市峰值為 19，2021 年牛市峰值為 17.45。

牛市的形成往往伴隨著預期外的大規模貨幣政策沖擊，以至于貼現率快速大幅下行，使得資產估值迅速抬升。本輪牛市雖在美聯儲和人民銀行的降息周期內，但一段時間以來降息處于平臺期，降息概率預期也沒有大幅波動，牛市的啟動并沒有伴隨著預期外的大規模的貨幣政策沖擊。估值面無法成為本輪牛市的主要解釋因素。

雖然進入 2025 年來，中國經濟扛住了特朗普二次上臺掀起的關稅戰，并且利用稀土底牌進行了有力有效的反擊，但七月經濟數據顯示在前期支持政策消退和搶出口放緩的背景下，經濟向上勢頭受到了較大幅度的打擊，下半年經濟將面臨比上半年更困難的局面。基本面因素也很難成為解釋本輪牛市的主要因素。

雖然市場一直對秋季高層全會出臺新的刺激政策有預期，但與去年此時對久旱甘霖的期待相比，目前政策預期比較穩定。地方債的置換和需求端的消費刺激，以及對抑制通縮的反內卷政策都已出臺，雖然規模不一定符合預期，但方向已經扭轉，因此對政策超力度支持的期待也無法解釋本輪牛市的質變因素。

比較可靠且底層的邏輯是居民財富的再平衡，從樓市里出，往股市里進。

一方面，經歷了四年多的房價下跌，大眾開始被現實說服，房子不再是過去三十年穩漲不跌的安全資產，居民財富配置需要新的資產類別。

另一方面，市場信心在修復，風險偏好在抬升。從DeepSeek到殲十C，從哪吒2到Labubu，從國際大藥企頻繁天價收購中國新藥管線到國產新能源車大規模擠出海外品牌份額，從美國限制對華出口高端芯片到國產替代距離一線水平大幅度拉近，從最初對貿易戰的擔憂到有稀土底牌打得有力有效， 國人對綜合國力的信心在顯著增強。

雖然在個人的具體支出上仍然捂緊錢包降級消費，但對國家的宏觀前景卻充滿信心，這點是任何經濟指標無法反映的。

在替代投資渠道有限的環境下，固收產品的低收益疊加股市的賺錢效應，居民部門配置股權的意愿在加強。