英特爾“混改”、H20停產(chǎn)，芯片業(yè)要變天了？

誰能想到，美國的芯片業(yè)，也開始國企化了。

“美國政府以89億美元收購英特爾9.9%股份。”回過頭看前兩周特朗普對英特爾CEO陳立武的態(tài)度180度大轉(zhuǎn)變就可以發(fā)現(xiàn)，那頓飯不僅僅是英特爾的投名狀，也會成為芯片行業(yè)的一個關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點。

而英偉達(dá)最近也是消息不斷，中國特供版的H20停產(chǎn)，雖然并未解釋具體的原因，但與此同時也傳出新的性能更好的B30“特供版”可能上市的消息。

再回過頭看國內(nèi)芯片市場的變化會發(fā)現(xiàn)，巨變也正在發(fā)生。隨著一批芯片公司即將登陸資本市場，寒武紀(jì)的估值或許說明了一切。

如今甚至有段子調(diào)侃：

“誰是英偉達(dá)？”

“美國的小寒武紀(jì)。”

從英特爾的“國家隊”身份，到英偉達(dá)在中國市場的反復(fù)橫跳，再到中國本土芯片力量的價值重估，這一系列看似孤立的事件，實則指向同一個結(jié)論：全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)過去數(shù)十年賴以生存的全球化分工體系正在被一股更強大的力量所重塑。

這股力量，叫國家意志。

正如約翰·米勒在《芯片戰(zhàn)爭》中所揭示的那樣，芯片行業(yè)，早就已經(jīng)不是科技產(chǎn)業(yè)，而是類似軍火的存在。

這一切看似不相關(guān)的變化背后，不僅僅是供應(yīng)鏈的重組，更是技術(shù)路線、市場格局乃至國家力量的全面博弈。

天，真的要變了。

1 從“芯”開始，平行世界

相較于其他領(lǐng)域，芯片行業(yè)的脫鉤進(jìn)程更快。

這不僅因為芯片是信息技術(shù)的基礎(chǔ)，更因為它直接影響著人工智能（AI）技術(shù)的發(fā)展上限。中美兩國在芯片領(lǐng)域的策略分歧，正推動形成兩個相對獨立的AI技術(shù)生態(tài)。

英特爾的股權(quán)變更可以看作是這一進(jìn)程中的一個標(biāo)志性事件。

美國政府的注資，并非單純的財務(wù)支持，而是一次戰(zhàn)略層面的深度介入。此舉表明，美國已將芯片制造能力從商業(yè)范疇提升至國家安全層面。通過《芯片與科學(xué)法案》的補貼和直接持股，其目標(biāo)在于將先進(jìn)芯片制造能力留在本土，以保障供應(yīng)鏈安全，并試圖在未來的AI競爭中掌握硬件基礎(chǔ)的主動權(quán)。

英特爾的這一變化，在一定程度上反映了美國在芯片領(lǐng)域開始采用“舉國體制”的思路。它傳遞出一個信號：當(dāng)涉及關(guān)鍵技術(shù)競爭時，傳統(tǒng)的自由市場原則可能會讓位于國家戰(zhàn)略的需要。這種轉(zhuǎn)變將深刻影響全球半導(dǎo)體格局。過去，英特爾、臺積電、三星等巨頭在全球范圍內(nèi)配置資源，以效率和成本為最高準(zhǔn)則。

而現(xiàn)在，地緣政治和國家安全成了更優(yōu)先的考量。可以預(yù)見，未來將有更多的半導(dǎo)體企業(yè)被迫在“安全”與“效率”之間做出選擇，全球供應(yīng)鏈的割裂將進(jìn)一步加劇。

如果說英特爾的事件是美國主動“內(nèi)循環(huán)”的標(biāo)志，那么英偉達(dá)在中國市場的遭遇則是脫鉤進(jìn)程中被動拉扯的縮影。

從A100/H100的禁售，到A800/H800的“特供”，再到H20的推出與停產(chǎn)，以及傳聞中B30的醞釀，這家憑借CUDA生態(tài)構(gòu)建起AI帝國護(hù)城河的公司，正被夾在華盛頓的禁令和中國龐大的市場需求之間，反復(fù)試探政策的紅線。

H20的尷尬，恰恰說明了這種“微調(diào)式”規(guī)避策略的不可持續(xù)性。對于中國客戶而言，一個性能被大幅閹割、性價比極低的芯片，即便能買到，也無法滿足日益增長的大模型訓(xùn)練需求。這迫使他們不得不尋找或加速研發(fā)國產(chǎn)替代方案。

而對于美國政府而言，任何試圖“繞道”向中國提供算力的行為，都會被視為對其技術(shù)封鎖戰(zhàn)略的挑戰(zhàn)，從而引來更嚴(yán)厲的監(jiān)管。英偉達(dá)的窘境，是所有試圖在中美之間維持平衡的科技企業(yè)的共同寫照：

在脫鉤的大趨勢下，中間地帶正在迅速消失。

2 不是大力出奇跡，而是絕境求生

回到國內(nèi)市場來看，估值的邏輯正在發(fā)生巨變。

過去，中國芯片公司的價值錨點是“能否對標(biāo)英偉達(dá)”，是在全球化市場中分一杯羹的能力。而現(xiàn)在，它們的價值核心變成了“能否替代英偉達(dá)”，是在國內(nèi)市場成為“唯一選擇”的潛力。寒武紀(jì)、華為昇騰等企業(yè)的估值邏輯，正在從全球競爭的敘事，轉(zhuǎn)向國內(nèi)戰(zhàn)略資產(chǎn)的敘事。

這種變局首先體現(xiàn)在硬件層面的奮起直追。以華為昇騰系列為代表的國產(chǎn)AI芯片，在經(jīng)歷了數(shù)年的迭代和生態(tài)建設(shè)后，已經(jīng)從“基本可用”邁向“部分好用”。

雖然在單卡性能、互聯(lián)效率以及軟件生態(tài)成熟度上與英偉達(dá)的頂級產(chǎn)品仍有差距，但它們已經(jīng)成功在國內(nèi)部分大模型訓(xùn)練和推理場景中實現(xiàn)了規(guī)模化應(yīng)用。

這種從0到1的突破，其戰(zhàn)略意義遠(yuǎn)大于商業(yè)價值。它證明了即使在最嚴(yán)酷的外部環(huán)境下，中國依然有能力構(gòu)建起自主的算力底座。

然而，真正的變局，并不僅僅發(fā)生在硬件的“硬碰硬”上。更深刻的創(chuàng)新，發(fā)生在那些看似“邊緣”的領(lǐng)域。

DeepSeek的成功就是一個絕佳的例子。直到今天，幻方量化依然值得寄予希望。很多人認(rèn)為，DeepSeek-R2推遲意味著深度求索的創(chuàng)新力下降，但恰恰相反，這可能是“憋大招”的體現(xiàn)。

相比壓力之下的GPT-5草草推出而不及預(yù)期，對于Deepseek來說，不妨再多給一點時間。

因其此前的成功范式，就是在算力資源相對受限的情況下，通過在算法和模型結(jié)構(gòu)上的極致優(yōu)化，開源出了性能比肩甚至超越國際頂尖水平的大模型。這向市場傳遞了一個重要信號：算力并非AI競賽的唯一決定因素。

DeepSeek的實踐，代表了一種“算法補硬件”的邊緣創(chuàng)新思路。

當(dāng)物理層面的算力提升受阻時，可以通過更高效的算法、更精巧的模型設(shè)計、更優(yōu)化的數(shù)據(jù)處理流程，來撬動更高的智能水平。

這種創(chuàng)新范式，正在被越來越多的中國AI公司所采納。它們不再盲目追求“大力出奇跡”的參數(shù)競賽，而是轉(zhuǎn)向更加務(wù)實的技術(shù)路線，專注于在有限的資源下，最大化模型的效能。這種被“逼”出來的創(chuàng)新，也可能在未來探索出一條不同于美國“算力堆砌”模式的、更具效率的AI發(fā)展路徑。

3 價值重估時刻

再回到最近股市的變化上來。

在這場全球芯片產(chǎn)業(yè)的劇烈震蕩中，最直接的市場反應(yīng)，就是對相關(guān)企業(yè)價值的系統(tǒng)性重估。舊有的、基于全球化分工和技術(shù)線性發(fā)展的估值模型正在失效，取而代之的是一個更加復(fù)雜、更加看重地緣戰(zhàn)略價值和生態(tài)位的新評估體系。

無論是美國的芯片巨頭，還是中國的后起之秀，都在這場變局中迎來了自己的“價值重估時刻”。

對于英特爾、英偉達(dá)這樣的美國巨頭而言，它們的價值正面臨著“安全溢價”和“市場折價”的雙重對沖。一方面，作為美國重振本土制造業(yè)、確保AI領(lǐng)導(dǎo)地位的“國家隊”成員，它們能夠享受到來自政府的巨額補貼、訂單傾斜和政策保護(hù)，這無疑增加了其價值的確定性和“安全溢價”。

英特爾股價在美國政府注資消息后的反應(yīng)，就是這種邏輯的體現(xiàn)。

但另一方面，與中國市場的漸行漸遠(yuǎn)，又為其長期增長前景帶來了巨大的不確定性，構(gòu)成了“市場折價”。中國不僅是全球最大的半導(dǎo)體消費市場，也是AI應(yīng)用創(chuàng)新最活躍的土壤。

永久性地失去這個市場，不僅意味著收入和利潤的巨大缺口，更意味著失去了參與塑造未來最大AI生態(tài)的機會。

英偉達(dá)在中國市場的反復(fù)掙扎，以及其股價對相關(guān)政策風(fēng)吹草動的敏感反應(yīng)，都顯示出資本市場對其未來增長空間的深切憂慮。

至于A股芯片公司的邏輯可能也要發(fā)生變化。過去，在“技不如人”的普遍認(rèn)知下，本土芯片公司長期被低估。它們的價值被簡單地拿來與國際巨頭對標(biāo)，并因為巨大的技術(shù)差距而被給予了極大的折價。

然而，在脫鉤和自主可控成為國家戰(zhàn)略最高優(yōu)先級的背景下，它們的“身份”發(fā)生了根本性的變化。

它們不再僅僅是商業(yè)公司，更是保障國家信息安全和科技獨立的“戰(zhàn)略資產(chǎn)”。這種身份的轉(zhuǎn)變?yōu)樗鼈儙砹饲八从械摹跋∪毙砸鐑r”。

寒武紀(jì)的例子尤為典型，盡管其商業(yè)化道路充滿挑戰(zhàn)，但作為A股市場上為數(shù)不多的、擁有核心技術(shù)的AI芯片設(shè)計公司，它承載了資本市場對于國產(chǎn)替代的巨大期望。其估值邏輯，已經(jīng)脫離了單純的市盈率或市銷率模型，而是更多地基于其在未來自主AI生態(tài)中的戰(zhàn)略卡位。

這種價值重估，正在從二級市場傳導(dǎo)至一級市場，并深刻影響著整個產(chǎn)業(yè)鏈的資源配置。大量的國家基金、產(chǎn)業(yè)資本和社會資本，正以前所未有的力度涌入半導(dǎo)體領(lǐng)域。

芯片行業(yè)的變局，才剛剛開始。誰也無法預(yù)判接下來的潮水走向，唯一可以肯定的是，舊秩序下的贏家，需要在一個日益分裂的世界里重新證明自己的價值；而新秩序下的挑戰(zhàn)者，則需要重新證明自己的本土化替代價值。

對于投資者而言，理解這一層價值重估的深刻內(nèi)涵，將是穿越未來市場迷霧的關(guān)鍵。