楊德龍：滬深兩市日成交量繼續放大 牛市氣氛越來越濃

近期資本市場高歌猛進，又迎來重大利好。美聯儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上發表了鴿派講話，已經明確9月份降息的可能性非常大。他的表態此前一直非常謹慎，從未明確暗示9月份會降息，但當前美國非農就業數據出現下降，特別是美國勞工統計局大幅下調了5月份和6月份的就業數據，讓特朗普非常惱火，解雇了美國勞工統計局局長。此外，特朗普近期又對另一位美聯儲理事發起免職威脅，試圖換上支持其降息的理事。這些舉動實際上都是在給鮑威爾施加壓力。鮑威爾看到7月美國CPI同比增速已經降至2.7%，通脹相對不高，而經濟數據確實出現明顯下降，此時若仍不降息顯得不近人情，甚至會被視為過于頑固，因此這次他發表了鴿派言論，讓市場普遍相信9月份美聯儲降息25個基點。

年底之前還有兩次議息會議，美聯儲可能每次都會降25個基點，全年或能降三次息，累計降75個基點。按照上述假設，美國聯邦基準利率就會從4.25%~4.5%降至3.5%~3.75%，進入“三字頭”，這將大大減輕美國政府的還債壓力，同時對全球央行形成示范效應。美聯儲被視為“世界央行”，其一舉一動都會對全球央行的舉措產生影響，一旦開啟降息周期，將帶動更多央行跟隨。中國央行也將獲得更大的貨幣政策空間，有可能再次降息降準，提振經濟，穩住樓市股市，特別是對當前已實現良好開局、確認牛市走勢的股市，有望帶來更大利好。

本周一，股市繼續高歌猛進，大盤在突破3800點后直逼3900點大關。這說明市場的做多熱情一旦被激發，再加上一些外部利好政策，可能極大地推動投資者情緒。美聯儲如開啟9月份降息，將對全球各大資產形成影響，例如降息有利于推動美債反彈、黃金價格上漲，同時對大宗商品價格形成支撐，因為資金成本下降會提振需求，銅、鋁、石油等大宗商品都將因此受益。美股也因此受到直接刺激，雖然股價已處于歷史高位，但在降息確定性提高后仍再次大漲，說明美聯儲降息對全球資本市場尤其是主要資產影響明顯。與此同時，美聯儲降息將導致美元指數繼續回落，非美貨幣升值預期增強，人民幣升值預期也隨之提升，這讓中國央行在降息降準上的顧慮減少，更可能采取果斷措施實施寬松政策，以穩住經濟增速，實現全年5%左右的增長目標。

近期A股市場高歌猛進，大盤不斷上攻，投資者信心大幅提振，熱情高漲，市場預期轉向樂觀。在二季度調整時，特別是4月7日關稅戰沖擊導致大盤大跌，當時我提出下半年市場表現將超出所有人預期，彼時很多人并不相信，還認為“牛市論”過于樂觀，但近期市場連續大漲，突破3800點，逼近3900點。行情一旦啟動，市場情緒自然水漲船高。

我認為當前有五路資金加持，共同推動牛市。第一路資金是居民儲蓄大轉移，從銀行存款“搬家”，通過買股票或者買基金入市。第二路資金是機構資金的加持，包括險資、公募基金、私募基金、社保等機構投資者紛紛加倉權益，這也提升了市場資金量。第三路資金是債市資金流出進入股市。最近在股市高歌猛進的同時，國內債券市場出現大跌，股市和債市的“蹺蹺板”明顯偏向于股票市場。這也符合當前經濟復蘇的大背景。在經濟復蘇期，股票為王，而債券的表現相對較差，債券牛市宣告終結。

第四路資金是樓市流出的資金來股市找機會。當前樓市整體低迷，房價上漲預期已經改變。有人調侃說，幾個朋友討論是否賣掉多余的房子加倉股市或基金，討論許久做不了決定，旁邊一個人說“你們不用焦慮了，你們的房子也賣不出去，也沒有成交量”。雖然“賣房炒股”肯定有風險，但一些非剛需房產持有者，特別是多套房的投資者，確實可能賣掉部分房產變現，成為股市的援軍。

第五路資金是從產能過剩行業、傳統行業退出來的資金。這些資金需要尋找新的投資出口，而股市走強吸引了他們的目光。對于傳統行業來說，實現轉型非常困難，大部分企業轉型以失敗告終。尤其在經濟整體增速放緩的背景下，通過資本市場來轉型反而成為捷徑。例如，看好白酒行業的人，如果自己開廠與龍頭企業競爭幾乎沒有勝算，但通過資本市場投資優質白酒企業，成功率就高得多。又比如芯片半導體行業，自建企業難以成功，但通過二級市場投資優秀的芯片企業，則可能順利完成轉型。因此，資本市場已成為傳統行業轉型的重要出路。

從估值角度看，目前滬深300市盈率約為14倍，而歷史平均在18倍左右，意味著還有一定上升空間，即便市盈率回到歷史均值水平，也并未出現嚴重泡沫。市場往往不會止步于歷史均值，而會產生泡沫，具體高度取決于資金流入情況和投資者熱情。

過去幾年中國股市被嚴重低估，投資者做多熱情被壓抑。如今“天時地利人和”齊備：“天時”方面，我國處于國運上升期，政策支持資本市場發展，中長期資金加速入市；“地利”方面，居民儲蓄和產業資金等五路資金紛紛進入股市；“人和”方面，投資者普遍人心思漲，亟需牛市提振信心和消費，地方政府也可能從土地財政轉向股權財政。這輪行情是“慢牛長牛”，或將持續2~3年，而非“瘋牛快牛”。監管層已嚴查場外配資，限制過度加杠桿，投資者應控制倉位，避免因杠桿風險被動出局。投資是一生事業，要學會像巴菲特一樣慢慢變富，依靠長期價值投資和復利實現財富增長。

這輪大牛市與2006-2007年、2014-2015年的牛市相比，共同之處在于級別較高，所以上漲的高度可能超出預期。投資者在大牛市里普遍會賺到錢，只有極少數的投資者可能追漲殺跌、頻繁交易出現虧損，而且牛市中可能會出現很多10倍牛股。2006-2007年是經濟基本面和資金共振推動，節奏平穩；2014-2015年基本面支撐不強，但資金和政策助推，與本輪行情更接近。本輪牛市的不同點在于基本面難以支撐盈利大幅增長，而資金流入熱情高漲，因缺乏其他投資出口，大量資金選擇股市，因此也被部分券商稱為“水牛”。這意味著市場波動較大，漲時樂觀情緒濃烈，跌時可能恐慌性出逃。

投資者要堅持中長線布局，選擇好行業和好公司來應對市場波動。投資者需堅定信心，轉換成牛市思維，每次大調整都可能是加倉的機會，每次調整后都可能漲回來，但如果產生泡沫后需小心。在經濟轉型背景下，科技創新企業將成為領漲行業，“科技牛”或將本輪行情的主要特征。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網絡）