轉向男性滋補，東阿阿膠還缺一個爆款

消費藥品市場越來越卷，明星企業也愁

文 | 辛穎

編 | 王小

圖/視覺中國

2025年8月27日，東阿阿膠發布公告稱，董事長程杰已擔任華潤醫藥的執行董事、總裁等職務。

對東阿阿膠而言，這是一個好消息，至少意味著它在華潤醫藥體系內的重要性進一步提升。

8月22日，東阿阿膠發布的中報顯示，實現營業收入30.51億元，同比增長11.02%；歸母凈利潤8.18億元，同比增長10.74%。

相應的分紅方案也相當慷慨，東阿阿膠將拿出總額為8.17億元的現金，用于分紅。東方財富數據顯示，東阿阿膠分紅股息率達到4.96%，比在銀行存款劃算。

作為中藥企業，東阿阿膠卻是滿滿的消費屬性，在時下大環境企業還能穩住業績，保持適當增長，難能可貴。

市場擔心的是東阿阿膠增速下降和產品單一。上半年營收11%的增速，是東阿阿膠近三年內同期最低的。更重要的是，新產品的著力點還沒有看到，這在越來越卷的消費藥品賽道，才是危險的。

No.1

阿膠還能漲多久？

營收增速慢下來了，是當下投資機構最擔心的。

東阿阿膠主打OTC藥品的滋補賽道，旗下有阿膠、復方阿膠漿、阿膠糕、阿膠速溶粉等主要產品。米內網數據顯示，2024年中國零售藥店終端，東阿阿膠的阿膠銷售額超27億元。40家生產阿膠的企業，年總銷售額超55億元，東阿阿膠一家占了近半。

然而，這樣的拳頭產品開始下滑了。根據米內網數據，2024年一季度，東阿阿膠的阿膠銷售超7億元，復方阿膠漿超4億元。到2025年一季度，為4億多元、 3億多元。

在醫保目錄中的復方阿膠漿，還得承受來自醫保控費影響。

2024年，國家醫保局通過藥品追溯碼分析，發現部分定點醫藥機構在售賣復方阿膠漿時，存在藥品追溯碼重復情況，重復情況大于等于3次的共涉及11個省份的46家醫藥機構。同年，重慶市云陽縣醫保局對地方診所超范圍醫保報銷復方阿膠漿進行了處罰。

2025年一季度，東阿阿膠罕見出現經營現金流為負，凈流出3.04億元，東阿阿膠公告解釋，原因之一是下游經銷商授信額度集中使用所致。有業內分析指出，授信集中可能是促銷手段，通過提前讓經銷商拿貨但延后支付的方式來推動銷量。

《財經》就是否壓貨推銷、二季度如何扭轉現金流等問題采訪東阿阿膠，截至發稿尚未回復。

攝影｜孫愛民

No.2

拿到大紅包，為何還離去？

東阿阿膠公告顯示，公司將于9月3日分紅派息，每10股派12.70元現金（含稅）。

大手筆分紅，受益最多的一直“華潤系”。2025年上半年，兩大股東，華潤東阿阿膠有限公司與華潤醫藥投資有限公司，持股占公司總股本33.70%，在分紅中收獲了2.75億元。

出手豪闊，是東阿阿膠一貫的作風，在A股不常見。近三年，東阿阿膠累計現金分紅（派現+回購）35.35億元，累計歸母凈利潤35.387億元，利潤幾乎全都分出去了。

Wind數據顯示，截至8月25日，275家公司披露2025年中期分紅預案（含股東提議分紅），東阿阿膠位列分紅總金額第20位，在醫藥生物企業中排名第2，僅次于藥明康德。

手握大量現金，是東阿阿膠高分紅的底氣，“它投資和研發比較穩健，不亂花錢。”一位二級市場醫藥分析師說。

然而，截至6月30日，有52家機構持倉東阿阿膠，數據仍在統計更新中。這比起2024年底，東阿阿膠的持倉機構數590家少了很多。

上述二級市場醫藥分析師稱，一部分原因是炒“紅利股”的人少了，他們在行情不好時，投向分紅高的企業，在2025年的牛市中，換去了盈利彈性更高的股票。

No.3

華潤還能否再推一把？

8月27日，程杰履歷上新增華潤醫藥的執行董事、總裁等職務，這距他正式擔任東阿阿膠董事長，不過10個月。

程杰被視為營銷奇才，曾擔任華潤三九的OTC終端代表、處方藥管理專員、產品助理、產品專員等職，澳諾（中國）制藥的黨支部書記、執行董事，三九賽諾菲（深圳）健康產業的董事、總經理等職。

東阿阿膠自2005年加入華潤集團，歸華潤醫藥直接管理，從一家山東地方國企，轉變為央企控股。隨著“華潤系”逐步接手，東阿阿膠四度換帥，只有一位是內部提拔，其余三位均具有華潤集團工作背景。

程杰接替的白曉松，也來自“華潤系”。2024年10月，在東阿阿膠，董事、總裁、副總裁等10余位核心成員“大換血”。

外界一直寄希望于“華潤系”的改革能帶動東阿阿膠提振業績。然而，上述二級市場醫藥分析師說，中藥板塊存在不少國企改革兌現度比較弱的問題。

華潤醫藥真正進入東阿阿膠的管理層是2019年，這一年東阿阿膠首次虧損。

以往，東阿阿膠業績高增長一直依賴于“漲價”。2006至2018年，產品先后漲價18次，將東阿阿膠的營收由11億元帶到73億元，凈利潤由1.5億元增至21億元，其股價也一路高漲，一度被譽為“藥中茅臺”。

2019年突然急轉直下，營收同比驟減近六成，虧損約4.5億元。這也是公司自1996年上市以來首次出現全年虧損，業績承壓明顯。

產品漲價、渠道囤貨的發展模式也陷入困局。“從業務層面看，當時的虧損主要源于渠道庫存積壓、戰略調整等因素。但業務危機的爆發絕非偶然，而是長期以來腐敗問題積累導致的必然結果。”中央紀委國家監委駐華潤集團紀檢監察組有關負責人對媒體表示。

2022年初，東阿阿膠原黨委書記、總裁秦玉峰，原黨委委員、高級副總裁吳懷峰因涉嫌嚴重違紀違法被審查調查。東阿阿膠另有32人受到黨紀政務處分或組織處理。

東阿阿膠的戰略，也轉換為清理渠道庫存。其存貨周轉天數從2019年的800.53天，降至2024年的213.69天。

最終在華潤的渠道優勢加持下，東阿阿膠在2020年扭虧為盈，至2024年歸母凈利潤15.57億元。不過，相比其2018年巔峰期的20.85億元仍有差距。

如今，在渠道庫存出清后，東阿阿膠增速減緩，如何恢復增長動力，才是更大的考驗。

攝影｜孫愛民

No.4

轉向男性消費或許更卷

東阿阿膠2025年半年報中提到，發展男士滋補健康領域第二增長曲線。

此前，東阿阿膠的增長目標，其實是女性市場。桃花姬阿膠糕是東阿阿膠目前的第三大產品，主打宣傳口號“吃出來的美麗”，陸續還推出過聚焦高端女性市場的阿膠糕。

從2008年就推出的桃花姬，一直不溫不火。2024年10月的投資者關系活動記錄表顯示， 2024年1月-9月，桃花姬同比增速20%左右，收入占比約10%。增速明顯落后于阿膠塊、復方阿膠漿和阿膠粉。

作為核心支柱產業，2025上半年，東阿阿膠的阿膠及系列產品實現營收28.45億元，占總營收的93.24%。其他藥品及保健品的收入占比，從去年同期的4.82%，降至4.64%。

除了阿膠及系列產品，東阿阿膠還沒有另外拿得出手的大單品。

近兩年，東阿阿膠把目標轉向男性滋補市場，重點品種包含健腦補腎口服液、龜鹿二仙口服液、海龍膠口服液等獨家產品。

2025年8月22日，東阿阿膠公告，收購東豐城市發展投資（集團）有限公司持有的馬記藥業70%股權、阿拉善盟金融發展有限公司持有的蓯蓉集團80%股權，并向蓯蓉集團增資。上述交易完成后，馬記藥業和蓯蓉集團將成為公司控股子公司。

公開資料顯示，上述兩家被收購企業的產品，為男性滋補保健品的上游供應鏈產業。其中，馬記藥業原為東阿阿膠的合作方。

新品距離成為第二增長曲線的路還很遠。2024年3月，中康控股開思系統公開的數據顯示，東阿阿膠的龜鹿二仙口服液的銷售額，2021年2萬元、2022年3萬元，到2023年僅1萬元。另一款海龍膠口服液的年銷售額也不理想。

整體男性消費類藥品市場也難撐住了。近日，同為中藥巨頭的白云山的2025半年報顯示，歸母凈利潤25.16億元，同比下滑1.31%，扣非凈利潤同比下降5.78%，盈利能力出現疲態。

原因是拳頭品種“偉哥”金戈自2024年開始的下滑，2024年營收10.34億元，同比下降19.81%，且庫存量激增49.78%。

因消費市場疲弱，醫保控費、集采等因素，消費藥品市場越來越卷。這對以一個產品打天下的企業而言，注定是艱難時刻。

“原來一些知名的消費型藥品，現在增長都出現壓力了。”上述醫藥市場二級分析師說。

東阿阿膠也在不斷拓寬自己的賽道，推出過諸多快消品，即食型阿膠果凍、阿膠蛋白棒、阿膠奶茶等，希望打破依賴提價的舊模式。同時規劃海外業務拓展，重點推進東南亞出口業務。

東阿阿膠能否在新賽道闖出成績，仍需時間來驗證。

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