美錦能源還不肯死心

作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

圖片來自宏鑫源官網

焦炭行業的寒冬仍在持續。

根據最新披露的半年報數據，在已公布業績的5家焦炭上市公司中，僅有寶泰隆實現盈利，其余4家企業均陷入虧損泥潭。其中，山西美錦能源以6.74億元的凈虧損位列榜首，成為行業內虧損最為嚴重的企業。

與此同時，美錦能源在8月15日宣布籌劃發行H股赴港上市。公司計劃借此打造國際化資本運作平臺，增強境外融資能力。一旦成功登陸港交所，美錦能源將成為山西首家A+H股上市企業。

2025年3月末，美錦能源焦炭年產能895萬噸，2025年內將擴產至1095萬噸，繼續穩坐行業龍頭地位。另外，公司從2017年開始布局氫能產業，累計推廣氫燃料電池汽車超過3500輛，控股子公司飛馳科技連續三年占據燃料電池重卡市場份額第一。

然而，美錦能源氫能業務2024年收入占比僅4.16%，飛馳科技和青島美錦分別虧損1.05億元和0.72億元。公司累計擔保余額77.67億元，占凈資產53.75%，資金壓力明顯。

顯然，港股上市成為緩解財務壓力、推進氫能商業化的重要選擇。

2025年上半年，焦炭行業經歷了罕見的價格下跌周期。卓創資訊數據顯示，1-6月份國內焦炭市場累計下跌10輪，僅反彈1輪，河北唐山地區準一級干熄焦價格累計下滑515元/噸，跌幅27%。山西呂梁主焦煤價格累計下降325元/噸，同比暴跌44.87%。

供需關系嚴重失衡加劇了價格下行壓力。國家統計局數據表明，上半年全國規模以上焦炭產量2.49億噸，同比增長3.0%，焦化廠開工負荷維持高位。鋼鐵行業需求疲軟形成鮮明對比，一季度為傳統淡季，二季度市場需求啟動緩慢，高爐開工率明顯下滑。

美錦能源深受行業周期影響。公司2025年上半年營收82.45億元，同比減少6.46%，煤焦化產品毛利率僅2.36%，遠低于盈利水平。

從歷史數據看，公司凈利潤從2022年的22.09億元跌至2023年的2.89億元，2024年轉為虧損11.43億元，三年累計下滑超過33億元。

國際能源署預測，2025年全球煤炭價格將進一步下跌27%，新能源替代趨勢將持續壓縮傳統能源企業利潤空間。

面對行業寒冬，美錦能源選擇了截然不同的策略。中證鵬元評級報告指出，公司貴州新建產能一期項目已投產，焦炭年產能從此前水平提升至895萬噸。二期200萬噸項目預計2025年完工，屆時總產能將達1095萬噸。

這種逆周期擴張策略反映了管理層對長期市場前景的判斷。卓創資訊分析師認為，7月以來焦炭價格已連續上漲7輪，搗固干熄焦累計漲幅達385元/噸，漲幅28%。山西焦企平均盈利從7月份的-37.2元/噸回升至8月21日的20元/噸，行業盈利能力出現修復跡象。

美錦能源在傳統業務遭遇困境的同時，氫能轉型已取得階段性進展。截至2025年6月底，公司累計推廣氫燃料電池汽車3592輛，安全運營里程2.03億公里，減排二氧化碳22.03萬噸。

美錦能源控股子公司飛馳科技市場地位穩固，2024年燃料電池重卡市占率18%，連續三年居行業首位。

技術創新能力持續提升，參股企業鴻基創能獲得碳包裹合金催化劑專利，膜電極日產能超萬片，年產能60萬平米，產品壽命超2萬小時，國內市場份額超過50%。另一家參股公司山東賽克賽斯獲得氫氧壓力平衡控制系統專利，技術儲備逐步豐富。

但是，美錦能源氫能業務商業化程度仍然偏低。2024年財報顯示，氫能業務收入占比僅4.16%，傳統煤焦化業務占比高達95.84%。飛馳科技和青島美錦2024年合計產量208臺，銷量634臺，產銷規模有限。兩家子公司分別虧損1.05億元和0.72億元，尚未實現盈利。

政策補貼退坡、氫氣成本居高不下、基礎設施建設滯后等因素制約了市場需求釋放。美錦能源氫能總部基地一期項目原計劃2025年6月完工，現已延期至2026年6月，累計投入募集資金32.80億元。項目延期主要由于設計調整、供電滯后、天氣影響等因素，工期累計滯后100余天。

在此背景下，美錦能源將境外上市作為戰略突破口。公司8月15日發布的公告表明，籌劃發行H股旨在推進全球化戰略布局，打造國際化資本運作平臺，提升國際市場競爭實力。港股市場對新能源和氫能概念接受度較高，可能為公司帶來更高的估值溢價。

截至8月29日，美錦能源A股市值211.81億元，股價4.81元。公司累計擔保余額77.67億元，占凈資產53.75%，資金壓力較大。

港股上市成功后，美錦能源將獲得更多元化的融資渠道，為氫能業務持續投入提供資金保障，同時有助于吸引國際投資者關注，提升品牌影響力。

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