中興通訊：AI驅(qū)動(dòng)下的“增長(zhǎng)提速”與“毛利失速”

中興通訊發(fā)布2025年上半年業(yè)績(jī)，以“AI驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增14.5%，連接+算力戰(zhàn)略升級(jí)持續(xù)兌現(xiàn)”為標(biāo)題，儼然已從傳統(tǒng)的通信設(shè)備制造商，搖身一變成了AI與算力加身的頭部明星。

分析中興通訊的收入結(jié)構(gòu)，相比運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)同比下滑6%，消費(fèi)者業(yè)務(wù)和政企業(yè)務(wù)分別增長(zhǎng)了8%和110%，尤其是被視為“第二曲線”重心的政企業(yè)務(wù)確實(shí)風(fēng)光無限，不僅推動(dòng)公司整體營(yíng)收增長(zhǎng)了14.5%，而且也使得兩者的收入占比首次超越運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，達(dá)到51%，因此，中興通訊將“AI驅(qū)動(dòng)第二曲線增長(zhǎng)提速”作為其2025年上半年的突出業(yè)績(jī)。

然而，在其業(yè)績(jī)中更為刺眼的卻是由 AI 驅(qū)動(dòng)的 14.5% 的營(yíng)收增長(zhǎng)并未帶來利潤(rùn)提升，中興通訊 2025 年上半年歸屬股東的凈利潤(rùn)竟然同比下降了 12% ，由 57.32 億減少到 50.58 億。

自走出美國禁運(yùn)事件影響以來，以“穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)”為戰(zhàn)略定力的中興通訊基本保持著凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭，從2021年上半年的41億提升到了2024年上半年的57億。然而這一路攀升的勢(shì)頭卻在2025年上半年戛然而止了，中興通訊在半年報(bào)中給出的解釋是：“公司全面投入AI，推動(dòng)算力業(yè)務(wù)規(guī)模上量；公司收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，政企和消費(fèi)者業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)也帶來毛利率階段性承壓”。

毛利率是公司的盈利根基，直接反映企業(yè)產(chǎn)品的基本盈利空間。

分析中興通訊的毛利率變化，可以看到中興通訊的消費(fèi)者業(yè)務(wù)毛利率基本穩(wěn)定在18%左右，而在運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的毛利率受益于5G投資逐步從43%提升到53%的同時(shí)，其政企業(yè)務(wù)的毛利率卻從2023年上半年開始逐年下滑，并在2025年上半年斷崖式地從22%掉落到了8%，并拖累公司整體毛利率下降了8%。

在半年報(bào)中，中興通訊將政企業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)110%和毛利率同比下滑14%的原因都?xì)w結(jié)為服務(wù)器及存儲(chǔ)產(chǎn)品的跨越式增長(zhǎng)。

中興通訊是中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、中國電信三大運(yùn)營(yíng)商服務(wù)器及存儲(chǔ)設(shè)備的核心供應(yīng)商，其服務(wù)器集采份額在電信市場(chǎng)連續(xù)多年蟬聯(lián)第一；但在政企市場(chǎng)，中興通訊的服務(wù)器客戶則以傳統(tǒng)的金融、電力行業(yè)頭部客戶為主，產(chǎn)品也主要集中在通用服務(wù)器上。

隨著人工智能熱潮的興起，國內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)公司加大了對(duì)于智能算力的投資，僅以阿里巴巴為例，在今年2月份宣布未來三年用于建設(shè)云和AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施的投資將超過3800億元，其一家的投入規(guī)模遠(yuǎn)超三大運(yùn)營(yíng)商的算力總投資。

因此，中興通訊也加大了智算服務(wù)器的研發(fā)投入，推出新一代智算服務(wù)器，并開始在政企市場(chǎng)專注發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)頭部客戶，在2024年上半年通過落地 JDM（聯(lián)合設(shè)計(jì)制造）模式實(shí)現(xiàn)了收入規(guī)模增長(zhǎng)，拉動(dòng)政企業(yè)務(wù)收入由59億增加到92億，然而其毛利率卻由28%下滑到22%。

2025年上半年，中興通訊稱“公司全系列智算服務(wù)器滿足國內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)公司智算需求，取得突破性進(jìn)展，實(shí)現(xiàn)規(guī)模銷售”，AI服務(wù)器營(yíng)收占比達(dá)到55%。

在智算服務(wù)器推出之前，中興通訊政企業(yè)務(wù)毛利率基本維持在27%左右，但在政企業(yè)務(wù)借助智算服務(wù)器突破互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)規(guī)模銷售，拉動(dòng)收入由92億增長(zhǎng)到193億的同時(shí)，其毛利率竟陡降14%，由22%跌落到8%，可見其服務(wù)器及存儲(chǔ)產(chǎn)品的跨越式增長(zhǎng)是以犧牲利潤(rùn)為代價(jià)的。

智算服務(wù)器的成本大頭在于處理器芯片CPU、GPU和存儲(chǔ)芯片，供應(yīng)商集中于英偉達(dá)、Intel、AMD、華為和海光等少數(shù)廠家，中興通訊、浪潮信息、新華三（紫光股份子公司）等處于產(chǎn)業(yè)鏈中游的服務(wù)器廠商本就不掌握定價(jià)話語權(quán)，而中興通訊不采用同為通信業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的華為的芯片，其可選擇余地就更小。

而且和同行相比，2025年上半年浪潮信息和新華三僅服務(wù)器產(chǎn)品的營(yíng)收規(guī)模就分別高達(dá)753億和354億，中興通訊包括服務(wù)器及存儲(chǔ)、數(shù)據(jù)中心交換機(jī)及配套等全部在內(nèi)的政企業(yè)務(wù)收入也不過才剛剛達(dá)到193億，因此在采購成本上更難以獲得規(guī)模效應(yīng)。

雖然沒有成本優(yōu)勢(shì)，但中興通訊要在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)擴(kuò)大服務(wù)器市場(chǎng)份額以實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)，既要與頭部廠商浪潮信息、新華三等進(jìn)行激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，還要接受JDM模式（聯(lián)合設(shè)計(jì)制造）對(duì)于微薄利潤(rùn)的再度侵蝕。

與通信運(yùn)營(yíng)商通過集中招標(biāo)競(jìng)價(jià)來壓低采購價(jià)格不同，互聯(lián)網(wǎng)巨頭普遍采用JDM模式來節(jié)省算力投資。對(duì)于大規(guī)模的服務(wù)器采購，互聯(lián)網(wǎng)巨頭會(huì)借助自身技術(shù)實(shí)力深度介入研發(fā)，要求服務(wù)器廠商按照其定制化設(shè)計(jì)進(jìn)行生產(chǎn)以大幅度壓低采購成本；更有甚者如阿里巴巴還啟動(dòng)了“白牌服務(wù)器計(jì)劃”進(jìn)一步將服務(wù)器廠商降級(jí)為利潤(rùn)更為微薄的代工廠。

因此，中興通訊將其服務(wù)器業(yè)務(wù)從原有的電信行業(yè)和傳統(tǒng)的金融、電力行業(yè)擴(kuò)展到互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，在上游芯片采購成本居高不下，下游市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)慘烈的情況下，也只能接受新一代智算服務(wù)器也要薄利才可多銷的現(xiàn)實(shí)，從而導(dǎo)致中興通訊政企業(yè)務(wù)的毛利率在增收110%的情況下下滑了14%。

在回應(yīng)證券時(shí)報(bào)記者關(guān)于毛利率承壓的提問時(shí)，中興通訊表示后續(xù)將通過三大舉措提升服務(wù)器等算力產(chǎn)品的毛利率，首要的就是“快速提升服務(wù)器等算力產(chǎn)品收入規(guī)模，只有規(guī)模提升后，采購成本才能降低”。

但收入規(guī)模提升就一定能降低采購成本從而提升服務(wù)器等算力產(chǎn)品的毛利率嗎？服務(wù)器頭部廠商浪潮信息在其2025年半年報(bào)中給出的答案，或可供中興通訊參考借鑒。

在服務(wù)器收入上是中興通訊近8倍規(guī)模的浪潮信息，連續(xù)多年保持著全球第二、中國第一的市場(chǎng)占有率，從其半年報(bào)業(yè)績(jī)可以看到，雖然營(yíng)收規(guī)模從2023年上半年的249億連續(xù)增長(zhǎng)到了2025年上半年的802億，但其毛利率水平卻隨著收入規(guī)模的提升從11%一路下滑到了5%。

與中興通訊深耕傳統(tǒng)的通信運(yùn)營(yíng)商和政企市場(chǎng)不同，浪潮信息的客戶主要集中在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，JDM模式（聯(lián)合設(shè)計(jì)制造）就是其首創(chuàng)，在通過聯(lián)合開發(fā)深度綁定互聯(lián)網(wǎng)巨頭客戶的同時(shí)，浪潮信息也一步步喪失了議價(jià)能力，深陷“毛利率之困”無法自拔。

作為占據(jù)國內(nèi)AI服務(wù)器近半數(shù)市占率的“AI算力龍頭”，浪潮信息的毛利率一路下滑至5%并不是孤例；國內(nèi)刀片式服務(wù)器市占率第一，X86服務(wù)器市占率第三的紫光股份客戶結(jié)構(gòu)與中興通訊類似，也與中興通訊一樣圍繞“算力×聯(lián)接”戰(zhàn)略，聚焦“AI for ALL”，但其毛利率也同樣從2023年上半年的20%一路滑落到了15%。

15%，8%，乃至5%的毛利率對(duì)于帶有高科技屬性的服務(wù)器廠商而言是無奈的現(xiàn)實(shí)，服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)堑湫偷臈椇诵螒B(tài)，上游的芯片被少數(shù)供應(yīng)商所壟斷，下游的需求也集中于少數(shù)互聯(lián)網(wǎng)巨頭，而中游的制造商除了浪潮信息、紫光股份等頭部企業(yè)之外，還有中科曙光、聯(lián)想、超聚變等一系列大大小小的玩家相互廝殺。

這與中興通訊核心業(yè)務(wù)所在的通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備行業(yè)差異巨大，雖然需求集中在三大運(yùn)營(yíng)商，但只要不輸給華為太多，鐵定排名第二的市場(chǎng)份額亦足以確保中興通訊對(duì)下游廣泛供應(yīng)鏈的議價(jià)能力，因此運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)50%左右的毛利率為其公司整體的費(fèi)用支出和研發(fā)投入提供了充足的利潤(rùn)空間。

但或許是2024年運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)營(yíng)收因5G投資縮減而同比下滑15%的趨勢(shì)，給中興通訊帶來了必須盡快做大“第二曲線”的壓力；在今年3月李自學(xué)將董事長(zhǎng)的位子交棒給方榕之后，中興通訊新一屆董事會(huì)在2025年半年報(bào)中喊出了“把握人工智能浪潮帶來的機(jī)遇，深度參與智算基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，致力于成為網(wǎng)絡(luò)連接和智能算力的領(lǐng)導(dǎo)者”的新口號(hào)。

從“加速從連接向算力拓展轉(zhuǎn)型”到“成為智能算力的領(lǐng)導(dǎo)者”，就必須要占領(lǐng)對(duì)AI算力需求巨大的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)市場(chǎng)，這或許意味著董事長(zhǎng)換帥之后的中興通訊，已經(jīng)吹響了其政企業(yè)務(wù)向互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)市場(chǎng)發(fā)起全面進(jìn)攻的沖鋒號(hào)。

然而，喊著“全面投入AI”的口號(hào)，背著智算服務(wù)器沖進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)市場(chǎng)的中興通訊，一腳踏進(jìn)，卻赫然發(fā)現(xiàn)腳下竟是浪潮信息等對(duì)手久陷其中的毛利率失速的泥潭——那一刻，它是否會(huì)記起上一任董事長(zhǎng)李自學(xué)一再重彈的一曲老調(diào)叫“穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)”呢？