銀行股價(jià)值重估后，國有四大行上半年增收不增利

A股這一輪牛市，除了寒武紀(jì)等科技股的狂飆外，銀行股尤其是國有銀行四大行是壓艙石，貢獻(xiàn)最大。銀行業(yè)在中國經(jīng)濟(jì)中地位特殊，一舉一動對實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響巨大。

過去三年，國有四大行股價(jià)漲幅驚人。其中農(nóng)業(yè)銀行在2023年上漲42.79%，2024年上漲60.88%，2025年以來上漲37.65%。農(nóng)業(yè)銀行的突出表現(xiàn)，源于其長期較低的估值和相對較好的業(yè)績增速。其他三家銀行的股價(jià)也都翻倍。

銀行股的強(qiáng)勁表現(xiàn)，是天時(shí)（低利率環(huán)境、資產(chǎn)荒）、地利（政策呵護(hù)、基本面企穩(wěn)）和“人和”（中長期資金青睞、估值修復(fù)共識）共同作用的結(jié)果。

吸引投資者的是：

中特估與估值重塑。中特估（中國特色估值體系）概念的提出，推動市場重新審視并提升國有銀行的估值。

高股息。國有大行股息率普遍在5.5%以上，顯著高于10年期國債收益率。分紅穩(wěn)定且力度增大。在存款利率下行，理財(cái)收益波動的背景下，吸引了保險(xiǎn)資金、社保資金等長期資金的增持。

政策支持。地方政府債務(wù)置換，如10省份披露1.5萬億特殊再融資債券。地產(chǎn)白名單融資支持，以及市值管理考核要求，PB<1時(shí)需制定提升計(jì)劃。自2024年9月起，監(jiān)管部門出臺系列政策鼓勵(lì)總長期資金入市，也為銀行股帶來了增量資金。

業(yè)績穩(wěn)健與資產(chǎn)質(zhì)量改善。2024年六大國有行凈利潤合計(jì)超1.4萬億元，資產(chǎn)質(zhì)量改善，不良率下降。房地產(chǎn)市場硬著陸的市場風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)逐步化解，銀行股的不確定性也大幅降低。

2025年半年報(bào)，四大行中只有農(nóng)業(yè)銀行做到了營收利潤雙增長，農(nóng)業(yè)銀行流通股市值也得以超越工商銀行到了A股第一。農(nóng)業(yè)銀行上半年?duì)I業(yè)收入3698億元，同比增長0.72%；凈利潤1399億元，同比增長2.53%。

工商銀行上半年?duì)I業(yè)收入4091億元，同比增長1.8%；凈利潤1681.0億元，同比下降1.4%。

建設(shè)銀行上半年經(jīng)營收入3859.05億元，同比增長2.95%；凈利潤1626.38億元，同比下降1.45%。

中國銀行上半年?duì)I業(yè)收入3,294.18億元，同比增長3.61%。凈利潤1175.9億元人民幣，同比下降0.9%。
工行建行中行三大行都是營收增長，利潤下降，其中中國銀行營收增速最高，利潤下降最少。而建行營收增速高于工行，利潤下降卻多于工行。銀行業(yè)凈息差不斷縮小后，各家銀行需要在服務(wù)質(zhì)量和金融科技上加強(qiáng)競爭。

未來十年，中國銀行業(yè)市場份額格局預(yù)計(jì)將從“四大行主導(dǎo)”逐漸轉(zhuǎn)向“多層次分化” 。

四大行市場份額緩慢下降：預(yù)計(jì)到2025年，大型銀行的市場份額（總資產(chǎn)）可能降至35%左右 。這主要是由于利率市場化改革深化導(dǎo)致凈息差收窄、直接融資發(fā)展分流傳統(tǒng)信貸需求、以及其他類型銀行憑借特色化和差異化服務(wù)爭奪客戶資源 。

股份制銀行市場份額穩(wěn)步提升：預(yù)計(jì)2025年其市場份額將升至20%以上 。那些在零售銀行、財(cái)富管理、科技金融等領(lǐng)域形成特色和優(yōu)勢的股份制銀行有望獲得更多份額 。

區(qū)域性銀行市場份額小幅提升：預(yù)計(jì)2025年城商行和農(nóng)商行市場份額分別升至10%左右 。它們主要依托地緣人緣優(yōu)勢和靈活的經(jīng)營機(jī)制，不斷提升在特定區(qū)域的競爭力 。

未來銀行業(yè)競爭將更激烈，所有銀行都需持續(xù)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型。四大行雖面臨市場份額小幅下降，但其主導(dǎo)地位和系統(tǒng)重要性中長期內(nèi)不會改變。

四大行的競爭力主要體現(xiàn)在其雄厚的實(shí)力、國家的支持，廣泛的分支機(jī)構(gòu)、全面的業(yè)務(wù)以及強(qiáng)大的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。這些共同構(gòu)筑了其難以撼動的護(hù)城河。