南新制藥收購未來醫藥，劍指17.69億微量元素注射液市場

8月26日，南新制藥（688189.SH）發布公告稱，公司與未來醫藥簽署《收購意向協議》，擬以現金不超過4.8億元收購未來醫藥持有的標的資產組。該公告一經發布便引發市場廣泛關注，部分投資者對此次重大資產重組的合理性存有疑慮。

然而，深入分析中國醫藥行業政策導向、收購標的的市場競爭力以及南新制藥自身戰略轉型需求后可以發現，此次收購更像是一次經過充分論證的戰略布局，而非盲目擴張的冒險行為。

政策東風助力，創新藥并購迎來機遇期

2025年，中國醫藥行業迎來政策利好。6月出臺的《支持創新藥高質量發展的若干措施》為創新藥產業發展注入新動力。開源證券指出，該措施從審評審批、醫保準入等多維度為創新藥護航，政策組合拳下，創新藥正從研發投入期邁向價值兌現期，持續推動行業高質量發展。

資本市場同樣為創新藥企業提供了有力支撐，科創板第五套標準和港股18A章節專門為未盈利的生物科技企業開辟融資渠道。在政策推動下，2025年上半年醫藥行業IPO募資規模同比增長40%，顯示出市場對該領域的強烈信心。

監管層面對醫藥行業并購重組始終持鼓勵態度，特別支持企業通過并購整合提升核心競爭力。南新制藥本次采用現金收購方式，不涉及發行股份，不構成關聯交易，也不會導致公司控制權變更，完全符合當前監管導向。

優質資產賦能，戰略協同效應顯著

未來醫藥的核心資產包括已上市的多種微量元素注射液Ⅰ型和Ⅱ型產品，以及在研的Ⅲ型產品。根據摩熵醫藥全終端醫院銷售數據，2024年多種微量元素注射液整體市場規模達到約17.69億元，未來醫藥憑借Ⅰ型和Ⅱ型產品實現銷售額5.22億元，市場份額占比約29.5%，在該細分領域占據重要地位。

多種微量元素注射液（Ⅰ）作為兒童專用微量元素補充藥，已進入國家醫保目錄（乙類）。多種微量元素注射液（Ⅱ）為成人專用產品，同樣被納入國家醫保目錄（乙類）。通過摩熵醫藥全終端醫院銷售數據查詢，兩款產品在2020年至2024年期間銷量保持穩定增長，具體來看，其中多種微量元素注射液（Ⅰ）從254萬支增至406萬支，年化增速達到12.44%，顯示出良好的市場接受度；而多種微量元素注射液（Ⅱ）從265萬支增至892萬支，年化增速達到35.58%，展現出強勁的爆發潛力。

近年來，南新制藥業績承壓，核心產品帕拉米韋氯化鈉注射液面臨市場競爭加劇的挑戰。通過此次收購引入新的產品線，公司將快速獲得新的業績增長點，優化產品結構。南新制藥表示，本次收購將完善公司“全年齡健康管理”的產品矩陣，強化“抗感染—慢病—營養支持”的戰略布局。

戰略投資價值凸顯，長期發展空間可期

截至2025年3月末，南新制藥貨幣資金為5.5億元。2025年二季度末，公司持有的貨幣資金約為4.39億元。從表面上看，支付4.8億元交易對價可能對公司現金流造成壓力，但企業資金使用是一個動態過程，一般收購會采用自有資金加并購項目貸、分階段支付的方式，目前國家金融監督管理總局8月20日公布修訂后的《商業銀行并購貸款管理辦法（征求意見稿）》中進一步提高并購貸款占并購交易價款比例上限，并購貸款的比例從60%提升到70%，期限從七年提升到十年,支持實體經濟高質量發展。因此，此次收購對上市公司不會形成較大資金壓力。

需要強調的是，本次重大資產重組的最終交易價格和交易方案尚需在完成標的資產盡職調查、評估工作后確定，現階段做出結論為時過早。專業分析人士指出，企業可能通過債務融資等方式籌措資金，戰略轉型往往需要投入大量資源，短期的資金緊張可能換來長期的發展空間。

回顧中國創新藥產業近十年的發展歷程，從無到有，在數量、質量和技術上均取得顯著突破。南新制藥此次收購恰逢中國醫藥企業實現從“跟跑者”向“引領者”轉變的關鍵時期。隨著收購后續整合的推進，特別是未來醫藥已搭建成熟的全國銷售渠道及學術推廣體系，南新制藥有望借助其完善的銷售網絡渠道，為公司現有產品開拓新的銷售渠道，創造更大的協同價值。