市場漲跌起伏就像四季輪換一樣 保持平常心方能立于不敗之地

上周市場整體上呈現出沖高回落的走勢。在連續放量大漲之后，開始出現獲利回吐，出現一波調整，特別是前期漲幅比較大的一些熱門題材股跌幅也比較大。這輪行情我認為是一個慢牛長牛行情，而不是快牛瘋牛行情，這也是我多次給大家強調的觀點。一旦市場漲幅過快，就會積聚風險，特別是成交量逼近歷史新高，釋放了比較大的做多動能，而部分恐高投資者會選擇獲利了結。因此在前幾個交易日A股日成交量放大到歷史次高時，我也給大家提示了風險，短期可能會出現一定的回調。另外一個調整信號是近期兩融余額的快速增長，創出歷史新高，突破23000億大關。10年前行情最高點時，兩融余額是22700億。兩融余額的上升一方面反映了投資者交投意愿的活躍，另一方面也透露出短期調整的危險信號。當然，如果從杠桿率來看，即兩融余額除以流動市值來看，現在還遠遠沒有到當年5000點時的占比。當前流通市值已經比2015年增長很多，根據測算，現在兩融余額占流通市值的比重不到3%，而十年前行情高點時占比是4.27%。此外當時有大量的場外配資，場外配資的量可能是場內配資的兩倍以上，按此測算當時的杠桿率還會更高。因此當前這波調整應該還是上漲過程中的正常調整，遠沒有到泡沫化嚴重或杠桿率過高而出現連續下行的情況。從滬深300市盈率來看，大約是13.6倍左右，中證A500指數的市盈率在16倍左右，所以市場整體估值泡沫相對可控。但從局部來看，一些被爆炒的科技股存在估值較高的壓力，也有獲利回吐的需求，一些個股短期翻倍甚至漲了好幾倍。

就像一年有春夏秋冬四季一樣，行情也會有上漲周期和下行周期的差別，但我們要從短期和長期兩個維度來分析，從短期來看，市場有調整的壓力；但長期來看，慢牛長牛行情有深刻的邏輯支持：首先是政策的支持，要想提振消費，現在最好的方式就是推動一輪牛市，讓3億股民、7億基民賺到錢。大家賺到錢后，自然會去消費，但如果股市僅僅是短期脈沖式上漲，只有一輪就結束，那對提升消費沒有任何意義，像去年9月24號之后，大盤一周上漲了1000點，隨后是長達三個月的調整，這對消費只有短期效果，長期沒有效果。所以現在需要一輪持續2~3年以上的慢牛長牛行情，才能真正扭轉投資者的悲觀預期，帶動消費回升，進而促進經濟的復蘇。資本市場不僅是經濟的晴雨表，也是推動經濟增長的一個重要引擎，我將其比作拉動經濟增長的第四輛馬車。第二，從資金流動來看，各路資金流入資本市場的動力依然較強。例如，從傳統行業，特別是產能過剩行業退出來的資本，需要找到出口。通過資本市場投資增值實現轉型是較為容易的方式，而實業跨行業轉型太難，鮮有成功的案例。其次，居民存款的余額已經攀升四五年，今年存款利率非常低，這些存款也需要找到投資出口。中國家庭資產除了買房之外，另一重要的財產性收入來源就是股票和基金。過去居民儲蓄的大轉型方向是樓市，但現在樓市整體低迷，成交較少，房價上漲預期改變，因此居民存款的轉移方向或將逐步流入股市，因此樓市搬出的資金也有望成為股市的援軍。此外，債市資金流出也會影響股市。我國債券市場已有長達三年的牛市，現在可能逐步回落。隨著穩經濟政策逐步落地，經濟數據不斷改善，投資者對未來的預期變好，這將提升權益資產的估值水平，減少對債市的配置。再者，外資對中國資產的信心逐步增強，尤其是在硬件和軟件方面的突破。今年閱兵展出了大量高精尖裝備，既提升了國際地位，也讓全球資本對中國資產更有信心，推動中國資產的價值重估。

在前期市場上漲時，大家情緒過于亢奮，我給大家提示了風險?？焖偕蠞q可能會導致快速回落；在市場下跌時，大家要調整心態，不要被短期的下跌嚇到。市場的大趨勢依然向上，這要求大家在投資時保持良好的心態。我總結了八個字：“不以漲喜，不以跌悲”，這借鑒范仲淹在《岳陽樓記》中的名言：“不以物喜，不以己悲”。市場的漲跌就像潮水，有起有伏，高低輪回，這是正常的現象。巴菲特的老師格雷厄姆曾說過：“股票短期是投票機，長期是稱重機”，股價短期的波動難以避免，但長期來看，股價與經濟長期趨勢、行業發展規律和個股業績的增長密切相關。因此，我們更多應該關注大的趨勢，而非短期波動。在市場放量大漲時，我多次提示短期調整的風險，但這種調整不會持續太久，也不會太深。因為場外資金很多踏空了，上一輪行情等待入場，一旦調整深了，這些資金會開始布局。然而一些前期漲幅較大的個股，獲利回吐的壓力較大，可能會下跌較快，盈虧同源也是市場的規律。

這一次，市場的大趨勢不會被破壞，因為政策上仍然大力支持資本市場，包括7月30日中央政治局會議，以及近期證監會主席吳清多次強調要鞏固資本市場的良好開局，這其實就是要維持市場的上升勢頭，因此大方向不會改變。當前市場處于震蕩調整期，建議大家多看少動，逢低布局一些被錯殺的優質股票或基金，抓住下一個行情的機會。整體來看，經濟出現一定復蘇、政策大力支持、資金流入市場這些背景下，市場中長期的上行趨勢大概率不會改變。因此，大家需要信心和耐心，等待這一輪調整完成，迎接下一輪上漲機會。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網絡）