燒錢越有錢，阿里巴巴現(xiàn)金為何不降反升？

融資方面，阿里巴巴在2025年二季度并無新增債務(wù)融資，但在7月份，公司公告擬發(fā)行本金總額約為120億港元、2032年到期的零息可交換債券，用于包括投資以支持云基礎(chǔ)設(shè)施和國(guó)際商業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展，預(yù)計(jì)在后續(xù)財(cái)報(bào)的資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生影響。

動(dòng)作最頻繁的投資方面，阿里巴巴的資金主要投向兩大類資產(chǎn)：短期投資、股權(quán)證券及其他投資。

短期投資主要包括期限在3個(gè)月到1年的定存，以及將要在一年內(nèi)贖回的理財(cái)。2025年二季度，阿里巴巴短期投資1917.37億元，較上一季度減少371億元，減少部分自然轉(zhuǎn)化為賬面現(xiàn)金。

股權(quán)證券及其他投資，主要包括上市公司股票、非上市公司股權(quán)、債券投資、其他理財(cái)投資（主要為一年以上定存、大額存單等）。2025年二季度，阿里巴巴的股權(quán)證券及其他投資金額合計(jì)為4068億元，環(huán)比減少約38億元。

因大部分投資期限較長(zhǎng)，阿里選擇優(yōu)先處置流動(dòng)性更強(qiáng)的上市公司股票。2025年二季度，阿里巴巴出售美股小鵬汽車、減持港股中金公司，并在A股減持圓通、清倉(cāng)麗人麗妝等，合計(jì)套現(xiàn)約20-30億元（其中圓通在報(bào)表中按權(quán)益法核算，不包含在股權(quán)證券及其他投資）。

圖：阿里巴巴減持情況 資料來源：雪球、公司公告、36氪整理

實(shí)際上，阿里出售資產(chǎn)的動(dòng)作從2023年起就已經(jīng)開始，包括陸續(xù)清倉(cāng)商湯科技、嗶哩嗶哩股票，出售銀泰百貨、高鑫零售股權(quán)等。同時(shí)，阿里巴巴減持目前依然在繼續(xù)，如近期就宣布擬減持A股上市公司翱捷科技不超過3%的股份。因此，阿里巴巴2025年以來的一系列股權(quán)減持動(dòng)作也是其原有戰(zhàn)略決策的延續(xù)，并非單純?yōu)榱搜a(bǔ)充現(xiàn)金。

綜合來看，處置短期投資回籠大量資金、降低回購(gòu)金額減少支出壓力是阿里巴巴賬面現(xiàn)金增加的主要原因。

傳遞戰(zhàn)略決心

一般而言，企業(yè)在短期內(nèi)顯著增加現(xiàn)金資產(chǎn)，通常有兩類動(dòng)機(jī)：一是為大規(guī)模資本或運(yùn)營(yíng)支出做準(zhǔn)備；二是出于財(cái)務(wù)穩(wěn)健考慮，提升現(xiàn)金占比。

對(duì)阿里巴巴來說，其對(duì)賬面現(xiàn)金態(tài)度的轉(zhuǎn)變始于2025年，這與公司宣布未來三年3800億元的云資本開支，以及進(jìn)軍即時(shí)零售的戰(zhàn)略時(shí)間節(jié)點(diǎn)高度契合。從資金消耗節(jié)奏看，淘寶閃購(gòu)預(yù)計(jì)將在12個(gè)月內(nèi)投入500億元補(bǔ)貼，資本開支方面單年平均1266億元的資本開支，兩者合計(jì)1766億元。

因此，阿里巴巴增加現(xiàn)金規(guī)模主要是為高強(qiáng)度資本支出和即時(shí)零售投入提供保障。同時(shí)，也對(duì)外釋放一個(gè)重要信號(hào)：即對(duì)云業(yè)務(wù)擴(kuò)張和即時(shí)零售投入的決心。

另外，阿里巴巴2025年以來的一系列股權(quán)減持動(dòng)作，并非單純?yōu)榱搜a(bǔ)充現(xiàn)金，而是其原有戰(zhàn)略決策的延續(xù)，即收縮戰(zhàn)線，聚焦主業(yè)。

2023年9月份阿里巴巴新管理團(tuán)隊(duì)上任后，迅速宣布集團(tuán)確立“用戶為先、AI驅(qū)動(dòng)”兩大戰(zhàn)略重心，并明確將資源集中于電商和云計(jì)算兩大核心業(yè)務(wù)。在最新的財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)上，阿里巴巴的戰(zhàn)略方向更加明晰，即打造以AI+云為核心的科技平臺(tái)、購(gòu)物與生活服務(wù)融合的大消費(fèi)平臺(tái)。

與資產(chǎn)出售相配合的還有組織架構(gòu)的調(diào)整。在2025年二季度財(cái)報(bào)中，阿里巴巴分部報(bào)告結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)化為阿里巴巴中國(guó)電商集團(tuán)（淘天集團(tuán)、餓了么與飛豬）、阿里國(guó)際數(shù)字電商集團(tuán)、云智能集團(tuán)以及所有其他，與打造“大消費(fèi)”“AI+云”兩大平臺(tái)的戰(zhàn)略方向也更加匹配。

綜上所述，阿里巴巴自2025年以來增加現(xiàn)金儲(chǔ)備、出售非核心資產(chǎn)及調(diào)整組織架構(gòu)，并非孤立的財(cái)務(wù)或業(yè)務(wù)動(dòng)作，而是一整套緊密聯(lián)動(dòng)的戰(zhàn)略部署。其核心目的在于向市場(chǎng)傳遞集中資源，全力投入“AI+云”與“大消費(fèi)”兩大平臺(tái)建設(shè)的決心。

重塑估值

市場(chǎng)通常會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)復(fù)雜的公司給予估值折價(jià)，擔(dān)心其資源配置效率和管理分散。因此，許多公司存在“整體價(jià)值小于部分之和”的問題。

阿里巴巴精簡(jiǎn)主業(yè)，將原本用于邊緣業(yè)務(wù)的資金投向即時(shí)零售，以及估值更高的AI云業(yè)務(wù)，告別“大而全”，回歸“強(qiáng)而精”的做法，無疑是在從戰(zhàn)略層面提升公司的估值水平，而非像從前單純地依靠回購(gòu)、分紅等財(cái)務(wù)措施。

當(dāng)然，同時(shí)加碼AI和即時(shí)零售，將不可避免地給公司短期的利潤(rùn)和自由現(xiàn)金流帶來壓力。因此，對(duì)于偏好穩(wěn)定收益的投資者，當(dāng)前的阿里可能并非首選。

然而，從科技成長(zhǎng)股的視角看，阿里仍有潛力。海外科技巨頭（如微軟、谷歌等）近年來也在持續(xù)加大AI資本開支，盡管自由現(xiàn)金流也被大幅壓縮，但卻被市場(chǎng)視為利好。這是因?yàn)?，市?chǎng)在押注AI應(yīng)用的爆發(fā)。資本開支和云收入的增長(zhǎng)被看作AI景氣度的信號(hào)，從而推高股價(jià)。

阿里正復(fù)刻這一路徑：隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)從AI硬件轉(zhuǎn)向應(yīng)用，其在AI上的大力投入有望獲得更高的估值。唯一不同的是，海外巨頭的凈利潤(rùn)在投資AI的同時(shí)仍在穩(wěn)健增長(zhǎng)，而阿里因同時(shí)發(fā)力即時(shí)零售，短期利潤(rùn)波動(dòng)或會(huì)干擾市場(chǎng)判斷。盡管如此，從估值層面看，阿里的吸引力依然突出。

與國(guó)內(nèi)外同樣具備云+AI業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭橫向?qū)Ρ龋⒗锇桶偷氖杏什粌H明顯低于騰訊控股，也與海外巨頭谷歌、亞馬遜等存在較為明顯的差距，因此，在持續(xù)加大AI資本開支、聚焦主業(yè)的背景下，阿里巴巴估值有望向國(guó)內(nèi)外云+AI業(yè)務(wù)龍頭看齊，當(dāng)下的阿里依然被低估。

圖：阿里巴巴估值對(duì)比 資料來源：Wind、36氪整理

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