又融了71億！車賣那么好，蔚來為什么還缺錢？

9月10日，蔚來干了一件大事：成功增發股權，將10億美元（約合人民幣71億元）收入囊中。
消息一出，美股跌近9%，港股也跟著下調。
注意，這已經是蔚來今年第二輪公開融資。三月剛融了32億人民幣，半年不到，再度出手，兩次合計破百億。
在蔚來的生存邏輯中，“會融資”已成為與“會造車”“會經營”并列的核心能力，甚至更重要。
你可能會問：不對啊，蔚來最近不是賣爆了嗎？
樂道L90首月交付破萬，沖上大型SUV銷量榜第二；新ES8火到試駕排到凌晨。看起來銷量一片大好，怎么還在拼命找錢？
答案，全在財報不騙人的數字里。
從盈利這一項來說，蔚來從來就沒真正實現過。無論是經營利潤、凈利潤，還是調整后凈利潤，統統為負。
盈利時間表一推再推，最新說法是今年第四季度實現單季盈利。
2020–2024年五年，蔚來經營活動現金流凈額累計為-91.8億。什么意思？主業根本不造血。
同一時期，籌資活動現金流凈流入累計高達873億。也就是說，這公司要靠一輪一輪融資活著。
如果把時間拉長到十年，只有兩年實現了正向自主造血。其余八年在資本市場上“求充值”。
目前蔚來的資產負債率已超90%，距離資不抵債真的只差一口氣。流動資產覆蓋不了流動負債，短期償債壓力山大。
今年這兩波融資，既是優化資本結構，也是緩解近渴。
車是越賣越好，但賣得好不等于賺得到。銷量可以回血，但不一定夠止血。
汽車行業有個共識：毛利率達不到18%-20%，很難實現盈虧平衡。
蔚來在過去十六個季度中，只有三個季度摸到安全線。今年一二季度，整車毛利率還卡在11%以下。
李斌的目標是年底毛利率拉到16%-17%，其中樂道L90和全新ES8要扛起20%的大旗。但問題是：這兩款車之所以賣得好，很大程度上是因為定價顯出誠意。
既要銷量又要毛利，蔚來必須在成本控制上下狠功夫。
降本這件事，遠不止“多賣車”這么簡單。它涉及到供應鏈的每一個環節。當年長城汽車出身的王鳳英空降小鵬，很快看出小鵬汽車鋼采購價出了問題，而小鵬花了整整九個月才搞清楚。
此外，“60天賬期”也帶來了現金壓力。截止今年6月底，蔚來的應付賬款+票據高達350億元，比一季度末明顯上升。
這說明什么？付款壓力還在累積。
再往長遠看，除了持續盈利的不確定性，蔚來還有個持續燒錢的換電業務。
所以，蔚來什么時候能徹底擺脫融資依賴，還真不好說。