乳企半年度巡回：價值洼地與陷阱共存

文：向善財經

今年上半年，在弱需求背景下，整個乳制品行業延續了去年的下滑的趨勢。

具體數據顯示，上半年，28家上市乳企實現營收總額1901.48億元，同比下降1.05%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤合計123.99億元，同比下降14.83%。

有意思的是，通過營收和利潤的數據可以進一步看到，行業呈現出冰火兩重天的發展態勢。

一方面，占了行業過半利潤的頭部兩強，業績分化加速，伊利股份營收逆勢增長3.37%至619.33億元，創歷史新高，蒙牛加速下滑，營收同比-7.2%，利潤同比-16.37%。

另一方面，區域乳企繼續承壓，皇氏集團、燕塘乳業等上半年營收凈利雙降，優然牧業、現代牧業、西部牧業等上游乳企則出現虧損。

出現分化的原因，在深入看過多家乳企的半年報后，會發現，當前大部分乳業仍面臨供需矛盾突出、消費需求與零售渠道持續變革等多重挑戰。

而下游頭部乳企通過產品創新與結構優化，在下行過程中主動求變，透露出回暖的跡象。

總的來看，在連續多年的調整之后，下游的頭部企業似乎讓人看到了一些希望，主要乳企的價值可能也要被重新討論。

//蕭條過后的乳企：洼地與陷阱并存

讓我們從營收亮眼的頭部企業看起。

上半年，在行業頭部中，最亮眼的企業，一個是營收新高的伊利股份，另一個是通過差異化競爭的羊奶粉“一哥”澳優。

一、伊利股份凸顯虹吸效應

2025年上半年，伊利股份實現營收618億元，較上年同期增長3.5%，同時創了歷史新高，扣非凈利潤70億，較上年同期大漲31.8%。

其中，最亮眼的是二季度，Q2營收289億元，同比微增5.8%；歸母凈利潤23.3億元，同比增長45%。

如此“不合群”的業績，不由得讓人暢想，伊利這是要徹底回暖了？

回顧伊利股份過去四個季度的營收增長率：-6.7%、-7.1%、1.4%、5.8%，可以看到營收增長率在持續好轉。

就此，有不少網友開始發揮想象力：若今年Q3營收能繼續反彈，增長率維持到10%以內，甚至可以大膽猜測公司將進入新一輪的業績上升通道。

具體到業務層面，會發現這種猜想不無道理，主要是伊利的業務基本盤和第二增長曲線都在持續發力。

1.基本盤穩定，降幅收窄

伊利的液態奶業務的規模、市場份額仍然持續穩居第一。

2025年上半年伊利液態奶業務實現營業收入361億元，相比2024年同期369億元，下降2%，其中，Q2營收165億，相比于2024年同期166億元，微降1%。

可以看到，公司的支柱產品持續呈現負增長態勢，但是令人欣喜的是明顯有收縮的跡象。

2.第二增長曲線勢頭兇猛

2025年上半年，伊利奶粉及奶制品業務實現營業收入166億元，相比于2024年同期的145億元，增長14%。

值得一提的是，公司的奶粉業務整體市場份額位居行業第一，成功超越了飛鶴。

錦上添花的是，可能是受到高溫天氣的影響，冷飲業務實現營業收入82億元，特別是Q2營收41億，相比于2024年同期30億元，增長37%，遠超行業平均增速。

所以，在新的周期內，基本盤穩定向好，第二增長曲線甚至已經跑到行業第一的伊利股份，要重回聚光燈下了。

二、澳優開辟新戰場

天眼查APP顯示，上半年，澳優實現營收38.87億元，同比增長約5.6%，凈利潤約1.81億元，同比增長21.16%，實現了營收利潤雙增長，而這份增長的來源是差異化的思路。

不同于大部分企業受困于國內市場和牛奶制品，澳優一直在積極的開拓羊奶粉這一品類和海外市場。

尼爾森IQ數據顯示，截至6月底，澳優羊奶粉市場占有率同比提升2.8個百分點至30.4%，2025年上半年，澳優自有品牌奶粉業務整體營收約28.26億元。其中，羊奶粉業務同比增長3.1%。

更出色的是在海外，澳優國際業務實現爆發式增長，其中，歐盟7.21億，同比增長69.09%；南北美洲1.83億，同比67.42；中東2.96億，同比增長49.43%，東南亞4,824.90萬，同比增長2.02%，澳洲3,852.00萬，同比增長186.48%。

目前，拳頭品牌“佳貝艾特”海外市場收入同比增加65.7%至約4.83億元，整個海外營收已經接近13億，無論是規模還是營收占比都進一步提升。

想要讀懂澳優的戰略，就要認清一個現實，奶制品行業，其實一直面臨著同質化嚴重，即“你有我也有”的問題，當產能過程，供需失衡，你可能就不得不面對同質化的價格競爭。

想規避這種偏惡性的競爭，就要能夠提供其他人提供不了的產品或服務，而這種產品或服務又是客戶所需要的，那么你的產品或服務就擁有了差異性，擁有了競爭優勢或者叫護城河。

澳優的這兩則戰略，其實是繞開了雙寡頭，繞開了過剩的供給，開辟出新的戰場，即創造新的心智，搶占新的心智，從結果上看，澳優一直在強化著這個過程。

綜合來看，這兩家企業是非常典型的兩個例子，伊利股份是在存量中找增量，澳優則是直接跳出存量創造增量，這都需要戰略眼光和管理能力。

當然，既然行業呈分化的趨勢，有持續改善基本面，向上增長的伊利股份，澳優，新乳業等企業，也有飛鶴，蒙牛這種階段性下滑的企業。

說起蒙牛和飛鶴，頗有些難兄難弟的感覺，蒙牛年初給了市場一個巨大的“驚喜”，不少資深研究員預測“脫靶”，到了年中，飛鶴又來了一次。

財報顯示，中國飛鶴今年上半年實現營業收入91.5億元，同比下降9.36%；實現凈利潤10.3億元，同比下滑46.66%。

客觀的說，營收利潤雙降，在行業下行周期是多數企業都會發生的事情，對此飛鶴也表示：下滑原因是公司收到的政府補助減少，以及對全脂奶粉產品進行減值計提。

上面我們說過，伊利已經完成了對飛鶴的超越，嬰幼兒奶粉零售額市場份額達到18.1%，首次躍居全國第一，而能夠超越飛鶴的主因，除了多年深耕的品牌戰略，就是外部環境的變化。

上半年，主要乳企都響應了國家的號召，推動了生育補貼，加上宏觀政策對教育、生育的有效推動，嬰配奶粉行業有探底回升的趨勢。

所以，客觀的講，上半年是搶占新用戶心智的理想時機。

但從結果的表現來說，飛鶴沒有跟上行業的整體節奏。

蒙牛也是類似的問題，既沒有守住液態奶的基本盤（同比-11.22%），也沒有吃到細分行業的紅利，空間進一步被伊利等企業擠壓。

總的來說，在經過幾年的蟄伏之后，一些乳企已經進化出了一條在惡劣環境中前進的體系，股價和利潤完全有可能在持續好轉的宏觀環境下迎來戴維斯雙擊。

另外一部分還沒有找到特色化道路的企業，則需要再度蟄伏一段時間。

不過好在，在上半年我們看到不少積極樂觀的變化，這些變化或許會加速下一周期的到來。

//科技共拓市場：加速周期轉化

根據我們的跟蹤和觀察，上半年整個行業出現了不少亮點，其中管理生產上引入AI技術，上游奶源國產化自主化加強，高附加值產品增長這三點尤其令人關注。

一、AI降本增效

AI的加入，給乳企從上游到下游的管理提供了極大的便利，并且，頭部企業的經驗完全可以向下復用，在將來競爭激烈的環境下，留下了降本增效的空間。

上游牧場：在牧場環節，AI技術得到了深入應用，奶牛們佩戴著智能項圈，這些設備可以24小時監測奶牛的體溫、步數、反芻次數、躺臥時間，甚至心情狀態。基于這些數據，管理系統能夠及時預警奶牛疾病，并優化飼喂方案。

比如飛鶴就構建了智能飼喂平臺，通過機器學習分析奶牛個體的產奶量、泌乳周期、營養需求等參數，動態調整飼料配方。這種 “一牛一策” 的精準飼喂模式，使飛鶴自有牧場的生牛乳蛋白質含量穩定在國際頂尖水平，純凈度也數一數二。

中游生產：在生產制造環節，AI技術主要用于提升質量管控水平和生產效率。比如蒙牛通過AI視覺識別技術，對產品包裝和質量進行實時檢測，有效降低了次品率。

同時，蒙牛還利用AI算法優化能源管理系統，根據生產負荷實時調整設備能耗，實現了單噸產品能耗降低10%
的目標。

下游供應鏈：在供應鏈環節，AI技術主要用于優化物流路徑、預測市場需求和實現智能調度。

比如光明乳業，通過智能化系統中350萬個家庭訂閱數據，公司可自動優化產品配比，使低溫奶復購率增長40%。

另外，還能依托AI支撐的高度柔性供應鏈，用戶可隨時變更配送時間、品類與頻次，日產量2600噸的工廠能精準執行上百種定制化訂單。

說起來，AI的興起也就是這幾年的時間，爆發性的增長在上半年才有所體現，能夠迅速的將AI融入到生產環節當中，可見這些傳統乳企的管理理念并不落后。

二、奶源安全加固

奶源方面，雖然上游企業面臨著供給過剩的窘況，但不為人知的是，我們的種牛仍需要進口。

這就像過去的芯片，汽車，手機等行業走過的路一樣，國內的乳業也需要完成國產化的進程。

上半年，光明乳業取得了一定的突破，起核心種源技術領域取得歷史性突破：成功培育出綜合育種值（GTPI）3000以上種公牛48頭，其中種公牛“冠軍侯”的GTPI高達3389，成功躋身全球種公牛排行榜第92名，成為中國首頭進入國際百強的本土種公牛。

這意味著什么呢？

意味著自此，從源頭保障原料奶的高品質與可持續供應成為現實，在量產奶源方面，中國乳業自主可控發展有了關鍵基礎。

在向善財經看來，光明乳業在核心種源技術領域取得歷史性突破，意義不亞于工業領域的技術突破。

乳業行業的核心種源技術突破，好比汽車行業學會自主制造高性能發動機、變速箱，未來高品質量產不必再受制于人。自此，讓每個中國人都能喝上品質新鮮奶這件事兒，有了更加充分的源頭保障。

同時，下一周期，供給端的降本也有了保障，而能提供種牛的企業也可以作為重點的觀察對象。

三、產品附加值升級

上半年，整個行業的產品的結構有了新的變化，高蛋白、益生菌、低糖低脂等產品快速增長。

這意味著，以往靠規模和低價競爭的路走不通了，乳企必須通過提升產品附加值、創新品類和渠道來尋找新的增長點。

除了傳統的“鮮奶”發展迅速（新乳業，蒙牛鮮奶業務增長超20%），面對整個社會人口結構的變化，功能性產品不斷涌現。

比如蒙牛旗下“冠益乳”推出了全國唯一“健字號”小藍瓶保健酸奶。

總的來說，這些新的變化，都是在尚未出現決定性拐點的供需當中，從生產，成本，產品結構當中尋求新的變化。

有了這些變化，未來，我們看待乳企或許可以多一些期待。

免責聲明：本文基于公司法定披露內容和已公開的資料信息，展開評論，但作者不保證該信息資料的完整性、及時性。另：股市有風險，入市需謹慎。文章不構成投資建議，投資與否須自行甄別。